隆基股份2月3日電話會議紀(jì)要

:參會領(lǐng)導(dǎo) 隆基股份 劉曉東、宋昊

主持人 徐云飛、龐鈞文 （2020-02-03）（國泰君安證券股份有限公司 研究員）

徐云飛：

光伏行業(yè)怎么看？我們是比較樂觀的，我們昨天邀請兩位領(lǐng)導(dǎo)今天來召開電話會議就是很好的說明，一方面，我們認(rèn)為一季度“國內(nèi)供給主導(dǎo)、國外需求主導(dǎo)”：疫情影響了部分國內(nèi)的需求，但一季度屬于國內(nèi)的光伏裝機淡季，整體影響有限；而對國內(nèi)供給端的影響則更為顯著（延遲開工），供給的影響應(yīng)該大于需求端的影響，稍后等劉總詳細(xì)介紹生產(chǎn)經(jīng)營情況。

另外一方面，我們看遠(yuǎn)一點，2018 年太陽能平均裝機成本4.92 元/w，19 年下降到 4.5元/左右，成本下降必然會堆高今年的裝機規(guī)模，同時國內(nèi)的政策又導(dǎo)致了部分推出到今年，所以今年全年的裝機量我們也是樂觀的。

第三方面：光伏技術(shù)仍然在不斷的進(jìn)步：1月27 日美國國家可再生能源實驗室發(fā)布了全球最新太陽能電池實驗室最高轉(zhuǎn)換效率圖譜，這個每年都會更新，大家有興趣可以關(guān)注一下，不同種類的電池取得不同的技術(shù)進(jìn)展，其中單結(jié)鈣鈦礦-硅基太陽能電池轉(zhuǎn)換效率29.15%刷新世界紀(jì)錄（理論效率極限43%）；雙結(jié)砷化鎵太陽能電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到32.9%，刷新記錄；技術(shù)的進(jìn)步將會進(jìn)一步降低太陽能發(fā)電成本，無論技術(shù)怎么進(jìn)步，無論是我們、HIT、還是大硅片，還是鈣鈦礦-硅基太陽能電池，均是在硅片的基礎(chǔ)上進(jìn)行延升的，砷化鎵、碲化鎘、銅銦鎵硒這些電池不具備大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)，同時硅片又是整個行業(yè)中競爭格局最好的環(huán)節(jié)，所以我們繼續(xù)看好硅片環(huán)節(jié)的。

龐鈞文：

農(nóng)歷年前，出了幾個重磅政策，分別來說先是財政部調(diào)整了電價補貼的辦法，這個補貼辦法的調(diào)整，核心思路是應(yīng)對可再生能源補貼缺口，針對補貼缺口大范圍存在的現(xiàn)實，以及電價無法上調(diào)的現(xiàn)實，做的一個妥協(xié)，就是補貼增收不能靠漲價，只能靠用電量的增加。所以開源就只能開到這個程度了，同時也本著負(fù)責(zé)的態(tài)度，認(rèn)可了存量項目，就是錢不夠的話，發(fā)的時候按照優(yōu)先順序來，政策性支持的比如扶貧 戶用這些優(yōu)先，其他的存量項目，量入為出，有多少先發(fā)多少，支持經(jīng)營的原則，后面再采取其他的方法如綠證、發(fā)電優(yōu)先權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式想辦法解決部分補貼的問題。利好，存量電電站得到認(rèn)可、方便交易。目錄問題解決了。

第二個政策呢，是針對非水可再生能源發(fā)電的專門的意見。主要是講了專門針對光伏風(fēng)電等非水的，一個是說新增項目要以收定支，各部委及早安排定下來，使得新增的項目不存在拖欠問題，就是財政部把盤子定好，然后發(fā)改委能源局按照競價等的形式，把指標(biāo)確定下來。非常的科學(xué)的方式。如果早這么搞，就沒有補貼拖欠問題了。第二個就是存量項目，不再按照目錄來了，都認(rèn)可。整體思路是補貼辦法的延續(xù)。然后海風(fēng)比較特殊，需要在2021年底前并網(wǎng)。

第三個政策呢，是能源局的發(fā)的針對光伏風(fēng)電2020年的政策，屬于具體的措施，明確三點:

1、3 月底將向全社會公布國網(wǎng)、南網(wǎng)的風(fēng)電、光伏總體消納能力；

2、明確總補貼額為15 億元。其中競價項目（地面電站、分布式）總額為10億元，戶用項目為5 億元。

3、將于4 月30日開展2020年的競價工作這個應(yīng)該說是基本符合預(yù)期的，因為現(xiàn)在補貼資金就這么多了，大家心里也有數(shù)，好處是2020年補貼政策容易落地，因為19 年政策大改完成了，2020年只需要稍微調(diào)整一下盤子大小就能推進(jìn)了，這樣的話2020年整體建設(shè)節(jié)奏會比較穩(wěn)，不會像19 年出現(xiàn)政策空檔期。

從行業(yè)角度看，我們目前獲得信息，還是比較樂觀的，各家企業(yè)反饋的情況看，需求沒有受到大的的影響，因為光伏現(xiàn)在主要是外需，外需占到2/3 以上，可能的影響在于海關(guān)、貨物的運輸會不會有影響，真實的需求還在持續(xù)的，疫情影響會集中在供給，延遲開工的影響下，對供給總歸會有一定影響，主要是在江浙一帶，尤其是輔料環(huán)節(jié)，所以在需求影響弱于供給影響的情況下，光伏產(chǎn)品的價格應(yīng)該無需悲觀，猜想一下，會不會有可能出現(xiàn)價格略漲的情況，這樣對抵消出貨量的影響。

光伏企業(yè)的投資依然要聚焦頭部企業(yè)，頭部企業(yè)的盈利能力以及盈利穩(wěn)定性更為強勁，表現(xiàn)在就是遠(yuǎn)高于社會平均的ROE和ROIC水平，我們依然繼續(xù)重點推薦隆基股份、通威股份、ST愛旭、中環(huán)股份，估值都非常的便宜，而且不僅盈利強，還有新的技術(shù)布局形成催化，這次調(diào)整給了很好的上車機會，建議積極“增持”

隆基股份 劉曉東

我先介紹一下大家關(guān)心的疫情的情況對公司的生產(chǎn)、經(jīng)營、發(fā)貨的一些情況的影響，總體來看，疫情正好在春節(jié)放假期間，我們春節(jié)前生產(chǎn)和放假安排都是安排好的。

比如硅片事業(yè)部，我們安排硅棒和硅片這些子公司滿產(chǎn)生產(chǎn)的，春節(jié)期間不放假，因為整個單晶硅片的供應(yīng)是偏緊的局面，所以整個放假期間的生產(chǎn)是比較正常的。除了個別子公司像麗江隆基是由于地方政府采取封閉工業(yè)園區(qū)的政策，在園區(qū)內(nèi)的工人可以不休息，因為宿舍也在園區(qū)內(nèi)，但是園區(qū)以外的人呢，就不能到園區(qū)內(nèi)，這樣對硅片的產(chǎn)能會有一點影響，但影響的幅度非常小。所以硅片端出貨量一季度政策，完全完成了月度計劃，2 月呢也可以，取決于地方政府的政策時間周期的長短，主要也是看疫情，云南距離武漢較遠(yuǎn)，流動人口也比較少，回去的員工也是處在待命的狀態(tài)。整體上看，目前隆基3 萬員工沒有出現(xiàn)感染或這隔離的情況，不會對生產(chǎn)產(chǎn)生影響。

電池環(huán)節(jié)我們在春節(jié)期間，不同地方也安排了生產(chǎn)，滿產(chǎn)的地方比如平煤隆基、泰州開了絕大部分、合肥是停產(chǎn)做檢修、銀川是當(dāng)?shù)赝ｋ娦枰鲆恍┩．a(chǎn)。截止到目前電池產(chǎn)能全部開起來了。1 月份出貨完成月度計劃，2 月份看也沒有大的影響，隆基的電池主要是內(nèi)部使用，生產(chǎn)和發(fā)貨也都比較正常。

組件環(huán)節(jié)相對電池和硅片環(huán)節(jié)，受影響比較多一些，主要是兩個因素：

①組件子公司主要分布在浙江、江蘇兩個省份，比如衢州、泰州、滁州，產(chǎn)能相對來說比較大一些。我們春節(jié)期間呢其他幾個地方都有安排復(fù)產(chǎn)，1月31 日像銀川都已經(jīng)恢復(fù)了，衢州那邊大部分產(chǎn)能春節(jié)期間沒有停產(chǎn)，部分產(chǎn)線是2 月10日開始復(fù)產(chǎn)。組件受的影響主要是當(dāng)?shù)卣畯?fù)工時間的延后帶來的影響，基本上都是2 月10日復(fù)工。

②是物流的原因，因為隨著疫情的發(fā)展，一些省份的高速公路有一些措施，封閉或者限制，影響了物流尤其是原材料供貨的時間，這個對組件 2 月份會有一定的影響，1 月份目前看統(tǒng)計的數(shù)據(jù)是沒有影響。2 月份我估計會影響300-400MW 的生產(chǎn)量。

兩個部分，國內(nèi)的訂單看下游光伏電站下游建設(shè)的時間點，以往也是正月十五之后才開始建設(shè)，現(xiàn)在看如果時間節(jié)點是2月10日的話，對這個事情影響不大，基本上可以正常復(fù)工。國內(nèi)的訂單的情況，要看下一步疫情的發(fā)展、光伏電站需要發(fā)貨的時間節(jié)點，最復(fù)雜的情況，就是發(fā)貨延后，能源局有可能會延后331，因此對量不會有影響，最有可能的影響是往后退7-10天左右的發(fā)貨時間。海外市場現(xiàn)在看沒有什么大的影響。海外已經(jīng)把中國疫情納入需要關(guān)注的公共衛(wèi)生事件后，實際上沒有締約國針對中國的貨物的一些限制性措施，現(xiàn)在來看做好內(nèi)部產(chǎn)能安排，優(yōu)先從海外馬來西亞基地加大產(chǎn)量，來發(fā)貨，彌補國內(nèi)因為運輸周期帶來的發(fā)貨問題。

整體上來看本次疫情對公司的經(jīng)營包括整個發(fā)貨情況，還沒有產(chǎn)生多大的影響，目前我們也在積極協(xié)調(diào)地方政府，從運輸?shù)慕嵌?，保證公司的原材料進(jìn)入和產(chǎn)成品發(fā)出，所以總體情況大概是這樣。

提問環(huán)節(jié)

1、請教您對2020年光伏季度需求的判斷？

實際上光伏行業(yè)這幾件發(fā)展比較持續(xù)的，我們認(rèn)為19-20年的過程中，是個持續(xù)增長的趨勢，這個增長的趨勢也是比較確定的。裝機規(guī)模19 年在120GW 的水平，2020年150GW的水平，當(dāng)然行業(yè)內(nèi)有不同機構(gòu)不同的預(yù)測，保守的146GW，樂觀60GW，這些數(shù)據(jù)都是查得到的。我們認(rèn)為整個裝機，海外對光伏的投資熱情是比較高的，前面也說了，光伏裝機成本不斷下降，體現(xiàn)出光伏的經(jīng)濟性，與其他發(fā)電形式相比很有性價比。超過1GW 的國家從17年的7-8 個、18 年13-14 個、19 年超過20個，20年超過25 個，我們海外銷售團(tuán)隊反饋來看，整個市場普遍有新增量的局面。

國內(nèi)的市場，今年的好處是，政策出來早，19 年 5 月底才出，影響了時間進(jìn)度，從總量來看，今年會比較好，季度的角度看，國內(nèi)季度性比較明顯，一季度相對是淡季，兩個因素影響，一個是天氣，冬季，很多地區(qū)施工會有影響，第二個是加上過年的因素，今年比較特殊又有疫情的影響，會不會影響開工時間，一季度相對會淡一些，還要考慮政策搶裝的原因，今年 331 政策有可能會有推遲，保證大家裝機目標(biāo)的實現(xiàn)，應(yīng)該來說前面量少，后面會增加。

從全球來看，季節(jié)性就不太明顯了，一般的淡季就是海外圣誕節(jié)+元旦期間，因為現(xiàn)在光伏發(fā)展跟前幾年的局面不一樣了，前幾年海外銷售依賴幾個比較大的國家和市場，現(xiàn)在已經(jīng)不一樣了，以我們來說，海外銷售不會鎖定很小的范圍，有比較多的國家和地區(qū)，訂單也是比較均衡的，全年海外需求在110GW以上的水平，這是持續(xù)增長的趨勢。

2、對20-21 年政策如何預(yù)期？

國內(nèi)情況從平價開始，今后越來越市場化了，擺脫了對政策的依賴，行業(yè)的制造型企業(yè)也是朝著這個方向努力的，不斷降低成本，降低度電成本，相對傳統(tǒng)能源具有經(jīng)濟性，不依賴政府補貼，大方向。

19 年有平價項目，20年更多，今后逐步增加平價項目量，以后光伏電站的投資就不是政策導(dǎo)向了，而是根據(jù)商業(yè)價值考慮，形成擺脫政策依賴的局面。

海外有些專門投資光伏電站的資金，幾個方面，一個是長期資金，類似于金融機構(gòu)、保險資金，周期長，獲得穩(wěn)定回報，還有就是政府資金，資金成本低，對回報要求不太高。中國平價上網(wǎng)后，也會慢慢走到一個市場化的環(huán)境下。

3、輔材的供給情況的影響？

輔材的情況主要是在組件用的，供應(yīng)的運輸環(huán)節(jié)，出現(xiàn)了時間上的拖延。我們產(chǎn)能布局來看，電池組件偏重江蘇、浙江、安徽這一帶。我們是比較早的協(xié)調(diào)政府資源的企業(yè)，來協(xié)調(diào)車輛、司機人員的安排，盡可能滿足我們的產(chǎn)能布局，另外我們組件自身來說，有海外產(chǎn)能，加大了馬來產(chǎn)能開工的時間，協(xié)調(diào)了東南亞的組件代工產(chǎn)能，來生產(chǎn)一些產(chǎn)品，從那邊直接出口到海外去。所以供應(yīng)鏈比如運輸?shù)膯栴}，從目前來看到 2 月 10號，復(fù)工前，這是組件子公司重點要關(guān)注和解決的問題，這樣才能保證復(fù)工后有足夠的產(chǎn)能釋放。

4、20年美國市場增長比較好的原因？

美國市場從絕對數(shù)值來說是一個比較大的市場，而且美國對于新產(chǎn)品比如雙面雙玻組件比較認(rèn)可，我們在馬來的產(chǎn)能布局也是重點考慮對美國的供貨。所以從 19 年下半年，尤其是四季度，我們做的 2020年的銷售布局，和前期銷售意向溝通來看，美國都是我們重點關(guān)注的地區(qū)。我們今年在美國市場的計劃是在 3GW 左右出貨量，從銷售團(tuán)隊反饋來看，對這個很有信心。美國市場不光市場大，而且銷售價格也比較好，在組件環(huán)節(jié)能給公司創(chuàng)造更多的利潤，美國市場是我們海外市場的重點。

5、印度市場關(guān)稅政策？

昨天出的，主要是針對電池環(huán)節(jié)增加 20%的稅。印度市場有一些保護(hù)措施稅，從 18 年開始，25%、20%、15%這樣逐漸下降。我們對印度的銷售主要是組件，我們的電池主要是給自己配套，我們的電池產(chǎn)能比組件產(chǎn)能還是要小一些的。這個政策對我們沒有什么影響。另外我們在春節(jié)前，去年12 月今年1 月，我們在印度簽了一些大單，從組件出口角度看，印度市場也是我們的重點組件區(qū)域。

6、20年成本下降空間來自于哪里？

光伏行業(yè)的發(fā)展的終極目標(biāo)是度電成本降低，跟傳統(tǒng)發(fā)電成本PK，一定要擺脫補貼依賴，獲取成長空間。這也是行業(yè)上中下游努力的方向。

但這個過程中也會有一些政策影響，比如 531 帶來的政策性導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品價格的下降，大家通過降價競爭的方式來獲取份額。

但往后看這種局面不會產(chǎn)生了，一個是政策會變得平穩(wěn)，19-20年主基調(diào)是一樣的。第二個是光伏經(jīng)過 18 年531那一輪產(chǎn)品下降，產(chǎn)品價格下降 40%多，現(xiàn)在光伏產(chǎn)品價格跟傳統(tǒng)能源比是有競爭優(yōu)勢的，尤其是跟海外的傳統(tǒng)能源比，從幾個環(huán)節(jié)來看，不外乎影響產(chǎn)品價格波動的就是上下游之間的供求關(guān)系，會引起產(chǎn)品價格的變化?？傮w來說，現(xiàn)在很多環(huán)節(jié)，產(chǎn)品價格保持相對平穩(wěn)的階段，這個環(huán)節(jié)毛利率也會回到合理的水平。

這兩年來看行業(yè)還是處在一個變化的過程中，這里面一個是單多晶的變化，第二個是不同的企業(yè)根據(jù)自己的能力來擴一些產(chǎn)能，產(chǎn)能擴張的過程中，擴的節(jié)奏，建設(shè)周期不一樣，有的下游 3-4 個月就能建好，有的上游的產(chǎn)能建設(shè)時間長，需要半年或者大半年的時間，會在短時間內(nèi)造成價格的波動。

所以從20年來看，降價的壓力，組件不是太大。唯一毛利率高的環(huán)節(jié)是硅片環(huán)節(jié)，主要是下游電池片產(chǎn)能擴的比較快，需求都出來了，上游硅片的釋放的節(jié)奏比較慢，我們現(xiàn)在單晶硅片處在供不應(yīng)求的局面，所以春節(jié)期間還是處在滿產(chǎn)的狀態(tài)。后面等供給出來后，產(chǎn)品價格會有一定的下降，下降有利于進(jìn)一步提高單晶的市場份額，19年單晶全球份額超過60%、20年應(yīng)該超過80%，單晶的產(chǎn)能會進(jìn)一步市場，產(chǎn)品價格會釋放，毛利率會回到合理水平，現(xiàn)在30%多的毛利率是比較高的。到那個時候，整個產(chǎn)業(yè)鏈會處在價格、毛利率比較合適的一個水平。

7、硅片為什么會跟電池片投資出現(xiàn)錯配的情況？

設(shè)備結(jié)構(gòu)不一樣，電池產(chǎn)線是要全部打通這條線才會出產(chǎn)能。硅片呢，單臺設(shè)備，單晶爐，比如我們上 5GW，設(shè)備是分批到貨，你安裝調(diào)試成功之后，就開始運轉(zhuǎn)了，然后第二批開始到貨。這樣從節(jié)奏上來說，電池產(chǎn)能建好后釋放比較集中，硅片環(huán)節(jié)的產(chǎn)能是一點一點形成的。所以會造成這樣一種情況。第二個是跟不同企業(yè)的投資規(guī)模有關(guān)系，19 年產(chǎn)能擴張比較劇烈的是電池片環(huán)節(jié)，從電池片價格的變化就能看出來，新增產(chǎn)能出來后，價格就會下降。應(yīng)該是這個因素。

8、隆基組件出口，中國生產(chǎn)，會不會被其他國家拒收？隆基海外產(chǎn)能是否能夠滿足訂單需求？

疫情發(fā)展當(dāng)然現(xiàn)在WHO 組織列入公共衛(wèi)生事件，后續(xù)締約國并沒有對中國的產(chǎn)品和貨物形成限制入境或者進(jìn)口限制的情況。目前這個局面中國生產(chǎn)的組件產(chǎn)品，銷售到國外沒有遇到限制。

另外我們在馬來西亞有電池片和組件布局，我們會加大古晉生產(chǎn)量，來滿足需求。另外我們會加大代工廠的協(xié)調(diào)，來替我們委托加工組件，銷售到海外市場。

國內(nèi)的組件工廠，隨著地方政府的 2 月 10日復(fù)工政策，我們會把產(chǎn)能努力開滿，來滿足國內(nèi)的訂單和海外其他國家訂單的供貨。從未來銷售情況來看，整個疫情控制的是人員，出的政策主要是航空公司取消航班，限制入境，對人的限制是看得到的，對貨物的限制目前看不到。不外乎可能的影響就是發(fā)貨的時間、運輸?shù)闹芷诳赡軙L一點，形成延遲的問題，總體上對出口沒啥大的影響，我們的銷售團(tuán)隊還在跟蹤海外訂單的發(fā)貨量，因為組件如果生產(chǎn)能力受到影響，我們會排一下發(fā)貨的優(yōu)先順序，根據(jù)產(chǎn)能、代工產(chǎn)能，安排合理的發(fā)貨地點。

9、有可能會漲價呢？

基本是在西部，硅棒硅片片在寧夏、云南，這些地方受疫情影響較小，所以這塊的產(chǎn)能保障問題不大。受影響的一個是在江浙一帶，組件產(chǎn)能比較多，我們覺得漲價的這個因素看需求的情況，如果國內(nèi)電站建設(shè)不受影響，還要趕 331 的化，會對產(chǎn)品價格形成有力的支撐，從目前能源局的態(tài)度來看呢，已經(jīng)考慮到一些影響，對這個時間有可能會有延后，都是比較合理的理由，對價格來說有上漲的需求，但不一定會漲，要看整個影響的節(jié)奏，如果使用組件的電站，需求量爆發(fā)比較早，對價格是好的事情，因為組件環(huán)節(jié)應(yīng)用的原輔材料比較多一些，要形成有效的保障，要解決供應(yīng)鏈和運輸?shù)膯栴}，接下來 1 周-10天內(nèi)要重點關(guān)注的事情，對產(chǎn)品價格是個比較好的支撐。

10、硅片供需會不會提前扭轉(zhuǎn)？

因為我不知道別的企業(yè)是不是也在持續(xù)生產(chǎn)，春節(jié)期間沒有放假，從我們的情況來看，本身訂單比較飽滿，我們除了自己用，還要給外部客戶發(fā)貨，現(xiàn)在就是整個物流傳導(dǎo)的問題，組件現(xiàn)在有可能成為問題點，物流保障會受到阻礙，單晶硅片從目前情況來看，有可能會減緩供應(yīng)緊張的局面，從價格影響來看，這是個長期問題，如果疫情問題要在兩周是爆發(fā)期，后面能控制的話，那我覺得單晶硅片價格不會受到影響，除非疫情蔓延時間比較長，局面更加嚴(yán)重，有可能會對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能的組織會有新的調(diào)整。

11、2 月份300-400MW 組件產(chǎn)能損失能否補回？

可能都用不了全年，上半年就能夠補回。

原標(biāo)題:隆基股份2月3日電話會議紀(jì)要