王韌：光伏與風(fēng)電面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　  據(jù)報(bào)道，由北京市金融工作局、北京市西城區(qū)人民政府、中國(guó)金融學(xué)會(huì)、中國(guó)銀行（行情，問診）業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)主辦的2014中國(guó)金融年度論壇暨第八屆中國(guó)資本市場(chǎng)峰會(huì)在北京展覽館報(bào)告廳隆重召開。金融界網(wǎng)站對(duì)此次峰會(huì)進(jìn)行全程直播。
　　
   會(huì)上，中金公司財(cái)富研究部副總經(jīng)理王韌以《長(zhǎng)期趨勢(shì)和短期波瀾》為題做了主題演講，他認(rèn)為：，長(zhǎng)期的趨勢(shì)已經(jīng)想得很清楚，短期有些擾動(dòng)，這種擾動(dòng)是月度或者是季度層面的。所以我們說，在這種情況下對(duì)于市場(chǎng)怎么看？調(diào)倉(cāng)比減倉(cāng)更重要，減倉(cāng)我們覺得沒有大的必要性，因?yàn)殚L(zhǎng)期性是看好的。問題是結(jié)構(gòu)配置一定要做出調(diào)整，這是對(duì)于市場(chǎng)的判斷。 光伏和風(fēng)電，今年漲得很厲害，明年可能會(huì)有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們需要回避的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

中金公司財(cái)富研究部副總經(jīng)理王韌
　　

   王韌：謝謝，很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家做一個(gè)交流。
　　

   剛才各位嘉賓講了很多的數(shù)據(jù)，也講了經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化，下面我想把重點(diǎn)放在分析經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和數(shù)據(jù)變化背后的邏輯上面。
　　

   今年出現(xiàn)了一個(gè)非常大的變化，包括剛才主持人也在說長(zhǎng)期和短期的問題，長(zhǎng)期和短期反映在資產(chǎn)競(jìng)價(jià)里面有什么影響？如果我們看得清長(zhǎng)期的邏輯，看不清楚短期的邏輯，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，所有的調(diào)整都是有限的，一般來說就是跌難漲易，這是今年我們看到的股票市場(chǎng)的一個(gè)表現(xiàn)。如果看不清長(zhǎng)期，看得清短期有什么影響呢？就是過去三年的銀行和地產(chǎn)股的表現(xiàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)所有的反彈都是一個(gè)出貨的機(jī)會(huì)，估值一直會(huì)往下調(diào)整。所以我們說長(zhǎng)期和短期，在資產(chǎn)面上表現(xiàn)的是看長(zhǎng)期更重要，短期是擾動(dòng)，但是它會(huì)影響你在季度或者是月度間的一個(gè)配置的策略。
　　

   在講我的核心觀點(diǎn)之前，我們其實(shí)核心兩個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)是長(zhǎng)期的趨勢(shì)，我們說是向好的，再一個(gè)我們覺得短期的波瀾，這種擾動(dòng)是客觀存在的，是不容回避的。在講這個(gè)之前，我想重點(diǎn)先講兩張圖，這兩張圖很重要，第一張圖講的是三到五年資產(chǎn)配置的方向，第二張圖是講的一個(gè)月或者一個(gè)季度的資產(chǎn)配置的方向。
　　

   這是三到五年資產(chǎn)配置的大方向，資產(chǎn)千差萬別，但是我們?nèi)绻鰵w類的話，其實(shí)就是兩類。一類是硬資產(chǎn)，比如說房子、黃金和地產(chǎn)，另一類是軟資產(chǎn)，所謂我們說的證券類資產(chǎn)。這兩類資產(chǎn)的表現(xiàn)取決于什么呢？取決于錢往哪個(gè)地方跑。如果資金找不到一個(gè)合理的出口，那么它一定會(huì)跑到硬資產(chǎn)里面，買的就是房子、商品和黃金，這就是過去三年我們?cè)趪?guó)內(nèi)看到的一個(gè)情況，如果開始找到一個(gè)資本投資的方向，那么你會(huì)看到另外一種循環(huán)，就是錢開始往企業(yè)層面去跑，一些新興領(lǐng)域的投資會(huì)不斷的擴(kuò)張，帶來的就是證券的資產(chǎn)，軟資產(chǎn)開始表現(xiàn)。這張數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得非常清楚，這是美國(guó)過去30年的一個(gè)資產(chǎn)表現(xiàn)，你會(huì)看得很清楚，基本上硬資產(chǎn)和軟資產(chǎn)的流動(dòng)是以5年為周期的，70年代末是卡特當(dāng)總體，當(dāng)時(shí)基本上美國(guó)也是重化工業(yè)，所以沒有新的產(chǎn)業(yè)崛起，所以大家炒作的是商品、黃金和房子。到了里根的時(shí)候，大概80年代初，當(dāng)時(shí)叫星球大戰(zhàn)，其實(shí)有沒有業(yè)績(jī)不重要，我們看到當(dāng)時(shí)里根做的星球大戰(zhàn)，航天、軍工、電子計(jì)算機(jī)，這些領(lǐng)域投資的擴(kuò)張，導(dǎo)致直接的影響結(jié)果是道瓊斯指數(shù)，當(dāng)時(shí)經(jīng)歷了一個(gè)最大的年均的漲幅。里根之后又變成了布什，老布什那個(gè)時(shí)候找不到方向，就是商品、房子和黃金。老布什結(jié)束之后是克林頓，克林頓之后競(jìng)合又找不到方向，當(dāng)時(shí)是叫科技股狂潮，錢開始往科技領(lǐng)域蜂擁而入，我們能夠看到軟資產(chǎn)又再次表現(xiàn)。

　　克林頓之后小布什上來，之后是奧巴馬，美國(guó)的股票市場(chǎng)開始表現(xiàn)，其實(shí)我們說今年的A股市場(chǎng)的上漲，包括這兩年美國(guó)的科技股在漲，其實(shí)美國(guó)也找到了一個(gè)新的投資方向。所以我們說，硬資產(chǎn)和軟資產(chǎn)，你買哪類資產(chǎn)，最重要的是什么？是錢有沒有找到一個(gè)合適的投資方向。而如果我們明確了投資的方向，那么理論上這就是一個(gè)三到五年的大周期的問題。這個(gè)問題反映了中國(guó)現(xiàn)在資產(chǎn)上已經(jīng)知道投什么，理論上是增加軟資產(chǎn)，減少硬資產(chǎn)的問題。

　　我們講一個(gè)月或者是一個(gè)季度的問題，這是股票定價(jià)的圖。在金融學(xué)里面大家講股票定價(jià)，不僅僅是看業(yè)績(jī)，如果按照業(yè)績(jī)炒股票，一定是虧多轉(zhuǎn)少，其實(shí)是股票模型里面的一個(gè)支點(diǎn)，就是我們左上角的支點(diǎn)，實(shí)際的回報(bào)率。這兩年變化最大的是另外兩個(gè)支點(diǎn)，一個(gè)是我們說的分母，就是無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)利率是一個(gè)固定的利率，是大家認(rèn)為沒有風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)水平。比如我們說A股，我們跟美股的投資有什么區(qū)別？為什么美股是一個(gè)價(jià)值投資？而A股世本上是一個(gè)交易性的市場(chǎng)？原因在于大家買股票的機(jī)會(huì)成本不一樣。在美國(guó)你不買股票你能拿到的收益率是多少呢？3％，是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率。在中國(guó)不買股票能夠拿到的收益率是10％，信托產(chǎn)品的收益率。今年我們看到很多藍(lán)籌股漲了，比如說銀行股大家都規(guī)避，大家寧可去買信托，更籠統(tǒng)，因?yàn)橛袆傂詢陡?。今年因?yàn)樾磐写蠹议_始產(chǎn)生問題了，因?yàn)樗_始出現(xiàn)一些信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放，無風(fēng)險(xiǎn)利率降到6％到7％的城投債。所有收益率高于6％的股票都漲了，比如大型鐵路，包括工商銀行（行情，問診）都是20％的漲幅，就是無風(fēng)險(xiǎn)利率在下降，會(huì)影響到買股票的機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)影響到大家的投資行為。

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)講起來很學(xué)術(shù)，但是我們說如果減的話就叫不確定性。一個(gè)股票隱含的不確定性高，它的估值一定會(huì)比平時(shí)要低。最簡(jiǎn)單的一個(gè)例子，過去一個(gè)月的A股和港股的表現(xiàn)，因?yàn)槔碚撋媳旧矶际峭瑯拥墓荆潜憩F(xiàn)為什么不一樣？港股在跌，A股在漲，現(xiàn)在隱含了太高的溢價(jià)，就是街頭政治帶來的，一個(gè)精神分裂的市場(chǎng)，理論上不確定性一定很高，所以估值就應(yīng)該比正常健康的市場(chǎng)要低。過去3年為什么A股比H股要便宜呢？原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)我們不知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)往哪里轉(zhuǎn)。所以當(dāng)時(shí)A股是精神分裂了，我們隱含的不確定性比香港市場(chǎng)高?，F(xiàn)在反過來了，所以未來我們說，這個(gè)不確定性一定會(huì)影響到股票的定價(jià)。還有一個(gè)支點(diǎn)其實(shí)也非常重要，這是我們今年看得非常清晰的，這張圖我們講的，因?yàn)楝F(xiàn)在在海外大家講一個(gè)叫微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論，其實(shí)核心就是講投資者結(jié)構(gòu)的變化，一會(huì)影響到股票的定價(jià)。左邊是A股市場(chǎng)的傳統(tǒng)玩家，公募、私募和個(gè)人投資者。過去幾年為什么大家一致的去玩小股票呢？邏輯很簡(jiǎn)單，公募基金的規(guī)模越來越小。2007年的時(shí)候公募基金的平均規(guī)模30億，當(dāng)時(shí)嘉實(shí)一次發(fā)了400億的基金，現(xiàn)在的平均規(guī)模是5個(gè)億。5個(gè)億的基金和100個(gè)億的基金不可能做同樣的事情，5個(gè)億的基金可能是自上而下選股，它選中一個(gè)股票，翻一倍，凈值就可以跑贏市場(chǎng)。但是對(duì)于100億的基金，他選一到兩個(gè)股票沒有任何意義。公募基金的小型化，導(dǎo)致了基金經(jīng)理越來越投機(jī)，這是規(guī)模決定的，而不是他本身決定的。

　　剛才我們中金的數(shù)據(jù)來看，個(gè)人投資者單個(gè)帳戶的平均規(guī)模是上升的，越來越集中，集中之后才有了持股集中的可能性。就是我們說的，過去幾年為什么大家出奇一致的炒中小板和創(chuàng)業(yè)板？這是傳統(tǒng)玩家逐步變化決定的。今年為什么會(huì)出現(xiàn)一些新的變化？為什么我們看到一些藍(lán)籌股會(huì)漲？原因是來了一些新的玩家，包括產(chǎn)業(yè)資本，京解禁是一個(gè)方面，上市公司停牌重組的非常多，就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候，比如說美股和香港的道瓊斯指數(shù)，它一直在漲，恒生指數(shù)一直在漲，但是看指數(shù)的構(gòu)成其實(shí)是發(fā)生了很大的變化。我們說中國(guó)和美國(guó)的市場(chǎng)，現(xiàn)在我們傳統(tǒng)行業(yè)的市值占比太高，新興行業(yè)的占比太小，但是這種變化，絕對(duì)不可能通過傳統(tǒng)行業(yè)的下跌，新興行業(yè)的上漲來完成，而是用一種新的渠道，就是傳統(tǒng)行業(yè)里面會(huì)出現(xiàn)很多的變化，一開始就是賣鞋業(yè)，再服裝的，后來就開始做房地產(chǎn)了。這也是今年很大的變化，就是產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)作會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)邏輯發(fā)生變化。

　　大家講到外資、保險(xiǎn)和期貨資金，和傳統(tǒng)的不一樣。它是一個(gè)跨市場(chǎng)的套利者，而跨市場(chǎng)的套利是講的利率之間的比較。為什么利率的邏輯今天非常重要？信托產(chǎn)品當(dāng)中會(huì)發(fā)現(xiàn)，整個(gè)市場(chǎng)投資的一些新的資金會(huì)進(jìn)來，比如說保險(xiǎn)資金為什么會(huì)拿到銀行？因?yàn)楝F(xiàn)在除了銀行之外，去年可以拿非標(biāo)資產(chǎn)，今年拿不到非標(biāo)資產(chǎn)了，不拿銀行股，其他的收益率在4％到5％，這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化也會(huì)帶來股票結(jié)構(gòu)的變化。所以我們看一個(gè)季度，或者看一個(gè)月，不要僅僅盯著統(tǒng)計(jì)報(bào)表和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，沒有用，因?yàn)槟侵皇侨痔煜掠衅湟坏臇|西，重要的就是風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們基本上說，三到五年和一到三個(gè)月，這個(gè)邏輯我們看得很清晰。

　　我們講講市場(chǎng)的判斷。我們有一句話，叫做長(zhǎng)趨勢(shì)遭遇短期擾動(dòng)。我們說下半年市場(chǎng)一定比上半年好，三季度的市場(chǎng)一定比四季度好，這兩個(gè)邏輯我們?nèi)匀痪S持。原因在于長(zhǎng)期的趨勢(shì)從來都沒有變化，而且這種拐點(diǎn)是從五到六月份開始明確的出現(xiàn)的，我們等一下會(huì)講具體的原因。但是四季度的擾動(dòng)一定會(huì)比三季度要多，這個(gè)是我們講在前面的。首先我們講講長(zhǎng)期的邏輯，炒股票要講政治，不是說你天天看報(bào)紙，天天看統(tǒng)計(jì)報(bào)表，你需要進(jìn)行分析政治博弈背后的邏輯。長(zhǎng)期看A股有一個(gè)非常重要的邏輯，其實(shí)就是我們說的未來5年的大邏輯，全球的大背景，叫中美博弈。中美博弈就像賭球一樣，資金一定是兩邊下注，現(xiàn)在全球資金兩邊下注的態(tài)勢(shì)非常明顯，美元在升值，人民幣在美元升值的時(shí)候沒有貶值，反而是升值了，也就是意味著對(duì)于其他的貨幣升得更厲害，資金全面的在增值中國(guó)和美國(guó)這兩個(gè)國(guó)家。這個(gè)趨勢(shì)短期是不可逆轉(zhuǎn)的，現(xiàn)在講到中美博弈和原來美蘇爭(zhēng)霸有什么區(qū)別？美蘇爭(zhēng)霸最后只能比拳頭，比的是政治和軍事。但是兩個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家比的是什么？比的是吸引資金，招商引資，誰把錢吸引過來了誰就贏了。美聯(lián)儲(chǔ)一直在說加息，但是光說不練，另外又不斷的在世界各國(guó)制造事端，降低全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，讓資金回流美國(guó)，這本質(zhì)上就是一個(gè)資金的博弈。中國(guó)我們?cè)谧鍪裁茨兀课覀円銇喭缎?，我們不停的跟別人去做貨幣的互換，這個(gè)背后就是我們說的未來的大邏輯是不會(huì)變的。

　　居民部門，這個(gè)跟我們講的第一張圖有關(guān)，中國(guó)居民部門的總負(fù)債率是10％，金融資產(chǎn)的負(fù)債率是25％，其中有90％是房子，抵押貸款，也就是說中國(guó)其實(shí)隱含的就是，中國(guó)居民部門的負(fù)債率非常低，哪怕是房子，把首套房和改善性住房放在一起，你會(huì)發(fā)現(xiàn)首付才兩到三成，大規(guī)模的壞帳不會(huì)出現(xiàn)，不會(huì)像美國(guó)次貸危機(jī)和日本90年代那樣崩盤的下跌。負(fù)債的年增速是25％，這張圖告訴大家的就是，居民部門可以加杠桿，但是加杠桿的重點(diǎn)一定不在房地產(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)沒有加杠桿的，已經(jīng)超配了。

　　9月30日我們離的一個(gè)概念，就是離岸市場(chǎng)。剛才在講新加坡比香港好的問題，其實(shí)現(xiàn)在中國(guó)離岸人民幣的市場(chǎng)大概是1.5萬億。一部分分流到新加坡，一部分分流到上海自貿(mào)區(qū)或者是深圳的的淺海，是離岸資金的重新配置。美國(guó)在培訓(xùn)，我們?cè)谇懊婢鸵呀?jīng)搞深圳淺海，去年搞上海自貿(mào)區(qū)，今年要做自貿(mào)區(qū)擴(kuò)容，我們已經(jīng)把所有的資金想好了出路，這個(gè)時(shí)候穩(wěn)坐釣魚臺(tái)，背后還是中美國(guó)際，但是離岸市場(chǎng)本身對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是有利的。

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落的大背景，一般來說都是從政治到經(jīng)濟(jì)，每屆政府領(lǐng)導(dǎo)換屆都有這個(gè)問題，是先統(tǒng)一思想，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，這個(gè)時(shí)候大家基本上不干活。統(tǒng)一思想、統(tǒng)一認(rèn)識(shí)做完了，大家才開始統(tǒng)一行動(dòng)。這個(gè)時(shí)候我們說，其實(shí)到今年三季度，大家拼命的講國(guó)企改革，基本上大局已定的時(shí)候，明年和后年會(huì)看到，經(jīng)濟(jì)層面的改革會(huì)越來越多，這是長(zhǎng)期的趨勢(shì)，這些長(zhǎng)期的趨勢(shì)都是不容改革的，為什么我們看10月份的市場(chǎng)波動(dòng)大起大落？是一些短期的波動(dòng)。阻擊全球資金分配中國(guó)，這是美國(guó)做的事情，他制造各種擾動(dòng)，本質(zhì)上就是讓全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，回流到美國(guó)，這以后是一個(gè)長(zhǎng)期的拉鋸戰(zhàn)。短期有一個(gè)利率下行，這個(gè)是短期的，不是長(zhǎng)期的。原來有的人想買股票，可能想了想還是買房子，因?yàn)楝F(xiàn)在政策松動(dòng)了，雖然是短期的，但是我們也要講一講房地產(chǎn)大周期和小周期的判斷問題。

　　現(xiàn)在很多人在講滬港通，滬港通的本質(zhì)是雙向流動(dòng)，但是問題在于，在現(xiàn)在的市場(chǎng)上，在現(xiàn)在的情況下開放滬港通一定是單邊流動(dòng)，從香港流回國(guó)內(nèi)。這種情況下，顯然是違背它的初衷的，所以說滬港通未來一定會(huì)推，背后的原因在于我們?nèi)嗣駧乓i死美元，因?yàn)橥ㄟ^港幣和美元，貨幣制度很早就聯(lián)系在一起了，我們通過國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)渠道去針對(duì)香港的資產(chǎn)，港幣的資產(chǎn)也就意味著我們變相的去鎖定美元的資產(chǎn)，這個(gè)是一定要去做的，只是短期有一些延遲，這是短期的擾動(dòng)。今天我們看所有的指數(shù)都漲得很多，只有5個(gè)板塊在下跌。所以到了年末的時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)很明顯，很多的資金，比如10月底為什么會(huì)有那么大的波動(dòng)，12月份有另外的現(xiàn)象，陽光私募要鎖倉(cāng)了，這是短期的一個(gè)擾動(dòng)。

　　總結(jié)起來，長(zhǎng)期的趨勢(shì)已經(jīng)想得很清楚，短期有些擾動(dòng)，這種擾動(dòng)是月度或者是季度層面的。所以我們說，在這種情況下對(duì)于市場(chǎng)怎么看？調(diào)倉(cāng)比減倉(cāng)更重要，減倉(cāng)我們覺得沒有大的必要性，因?yàn)殚L(zhǎng)期性是看好的。問題是結(jié)構(gòu)配置一定要做出調(diào)整，這是對(duì)于市場(chǎng)的判斷。

　　這是我們今年年初做的一個(gè)圖，我們覺得上證指數(shù)區(qū)間應(yīng)該在高點(diǎn)，這是我們從估值和盈利算出來的，簡(jiǎn)單的技術(shù)分析，看月線，月線如果不爬上2450點(diǎn)，理論上不能確定營(yíng)收分析的拐點(diǎn)，我們覺得市場(chǎng)年內(nèi)還有一點(diǎn)點(diǎn)的空間，但是上來之后，較長(zhǎng)的時(shí)間會(huì)在這個(gè)地方波動(dòng)，這是一個(gè)大的判斷。

　　我們講講配置的邏輯，現(xiàn)在來看應(yīng)該是布局洼地的時(shí)候，關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是我們覺得市值和估值的一個(gè)匹配。今年以來大家買股票的邏輯，明年可能有些變化，現(xiàn)在整個(gè)估值的偏離非常大，而且我們現(xiàn)在看中小盤和創(chuàng)業(yè)板從二季度以來就沒有變化過，基本上是持平的。這說明其實(shí)資金未來我們覺得會(huì)有些變化，上面是估值和盈利的匹配度，尤其是現(xiàn)在的估值低于未來兩年的增速，有修復(fù)的一個(gè)機(jī)會(huì)。另外是主題，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)到新興行業(yè)，另外一個(gè)就是戰(zhàn)略安全，戰(zhàn)略安全是我們站在中美的大背景下，比如說今年炒的能源、芯片和軍工，哪個(gè)不是和戰(zhàn)略安全相關(guān)的？未來和戰(zhàn)略安全相關(guān)的還有什么？明年可能要探討一個(gè)大的主題，就是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行開始啟動(dòng)，500億美元的資本金，通過杠桿發(fā)主權(quán)債，可以翹到5千億美元，會(huì)帶動(dòng)大量的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，所以這一塊，我們覺得可能是明年一個(gè)非常重要的投資的主線。

　　國(guó)企改革，重點(diǎn)要找有改善空間的，如果抱著一個(gè)想賣一個(gè)好價(jià)錢的企業(yè)是沒有機(jī)會(huì)的，要找競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，同時(shí)有改善空間的領(lǐng)域。標(biāo)的我們剛才說了，要找傳統(tǒng)行業(yè)里面可能會(huì)模式轉(zhuǎn)型，或者是通過并購(gòu)重組轉(zhuǎn)型的一些標(biāo)的，這些可能是我們重?fù)?dān)關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域。

　　最后我們講講地產(chǎn)，我們其實(shí)沒有市場(chǎng)的主流判斷那么悲觀，大周期可能是見底的，這是長(zhǎng)期確認(rèn)的。上一張圖很清楚，現(xiàn)在城鎮(zhèn)居民人均面積31平米，基本上達(dá)到了發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平?，F(xiàn)在需求在下降，供給在增加，理論上確實(shí)有些壓力，現(xiàn)在講2009年的邏輯我覺得不成立，用2009年推現(xiàn)在的地產(chǎn)我們覺得是刻舟求劍，這4年我們建了100多一平米的房子，這個(gè)不是虛的。但是短期，2015年、2016年房?jī)r(jià)的表現(xiàn)比我們預(yù)想的要強(qiáng)。我們統(tǒng)計(jì)了一個(gè)數(shù)據(jù)非常有意思，20到35歲的人口是首套房的需求，35到45歲占比是改善性住房的需求。2009年到2012年，之所以我們可以看到房地產(chǎn)一個(gè)非常大的牛市，原因很簡(jiǎn)單，首套房人口的占比和改善性住房的人口占比都在上升。2014年改善性住房雖然沒有下降，但是被現(xiàn)代政策和稅收限制住了，但是首套房的需求是大幅度下降的。嬰兒潮那批人開始買房子了，又會(huì)形成一個(gè)比較明顯的上升。房地產(chǎn)上最壞的時(shí)候應(yīng)該在2017年到2019年那個(gè)時(shí)間段。所以2015年、2016年有可能是回光返照的時(shí)間段。我們說市場(chǎng)長(zhǎng)期邏輯很清晰，做A股應(yīng)該是一個(gè)大的趨勢(shì)。短期如果有一兩個(gè)月波動(dòng)比較大，應(yīng)對(duì)波動(dòng)的策略就是找洼地，找那些沒有漲的，同時(shí)有題材的。

　　這個(gè)題材在哪幾個(gè)領(lǐng)域呢？比如說包括電力設(shè)備、機(jī)械，另外就是明年的醫(yī)藥招標(biāo)要啟動(dòng)，我們覺得這一塊可能會(huì)值得關(guān)注，因?yàn)槔锩鏁?huì)出現(xiàn)很多的自下而上的機(jī)會(huì)。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)現(xiàn)在來看可能有一個(gè)短周期的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)比較大的還是能源產(chǎn)業(yè)，剛才說到油價(jià)，油價(jià)80美元的時(shí)候是大家都愿意接受的一個(gè)結(jié)果，無論是沙特、中國(guó)、美國(guó)和俄羅斯，大家都能夠接受。但是不排除短期往下的這么一個(gè)可能性。而往下的影響是什么？石油已經(jīng)跌了，下面就是油田設(shè)備，在香港上市的石油公司跌得很厲害，天然氣的價(jià)格也會(huì)下調(diào)，所以天然氣的產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。還有就是光伏和風(fēng)電，今年漲得很厲害，明年可能會(huì)有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們需要回避的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。