特朗普遭彈劾，2020年油價(jià)影響幾何？

2019年12月18日，美國眾議院依次以230:197和229:198通過針對總統(tǒng)特朗普的“濫用權(quán)力”和“妨礙國會調(diào)查”兩項(xiàng)彈劾指控，特朗普成為歷史上第三位正式遭眾議院彈劾總統(tǒng)。

回顧2018年特朗普對油價(jià)的控盤影響，盡管特朗普遭最終彈劾可能性很小，從事件本身角度，筆者嘗試分析特朗普彈劾事件對2020年原油市場有何影響。

主要有兩個(gè)結(jié)論：其一，特朗普在中東政策上可能會有緩和；其二，對特朗普國內(nèi)石化能源政策可能帶來影響，不利于美國內(nèi)頁巖油產(chǎn)量對價(jià)格的彈性恢復(fù)。

筆者在之前的文章中曾分析2020年油價(jià)上升邏輯：

一是貨幣寬松條件下以中印為代表的需求復(fù)蘇；

二是以O(shè)PEC+（歐佩克和參與減產(chǎn)的非歐佩克國家）深化減產(chǎn)為代表的供給側(cè)下行，包括美國頁巖油及OPEC產(chǎn)量下行會最終導(dǎo)致庫存下降；

三是美國經(jīng)濟(jì)困境給美元指數(shù)帶來的下行壓力——美元資產(chǎn)收益回落資金向新興市場回流，會打開以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格上行空間；

四是美聯(lián)儲等5家監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)修改《多德-佛蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》中的“沃爾克規(guī)則”，以放松對銀行機(jī)構(gòu)參與衍生品市場限制，金融因素對油價(jià)上行形成助推。

但是不同于原油跟銅等大宗商品，原油期貨價(jià)格易受到地緣政治影響，例如2019年原油價(jià)格趨勢向下的動(dòng)能被“914”沙特遇襲擾動(dòng)一樣，2020年依然要關(guān)注地緣政治上的不確定性。

一是特朗普在對內(nèi)遭彈劾對外缺資金壓力下對伊朗施壓心有余而力不足，可能導(dǎo)致伊朗原油供應(yīng)反彈；二是沙特在沙特阿美上市后戰(zhàn)略在于維持油價(jià)與政治穩(wěn)定，可能并不希望油價(jià)上漲太高；三是美國頁巖油開采面臨邊際效率下降成本抬升風(fēng)險(xiǎn)，成本收益平衡點(diǎn)抬升，這三點(diǎn)可能成為原油價(jià)格上行趨勢的“小浪花”。

美國中東戰(zhàn)略：控局中東力有不足，奪市場份額心有余力

特朗普遭彈劾，第一影響的就是其中東戰(zhàn)略。

特朗普上臺后，修復(fù)與以色列沙特聯(lián)盟，退出奧巴馬政府2015年簽訂的伊核協(xié)議，試圖在不增加軍事開支情況下擠壓伊朗、俄羅斯對中東的滲透。

事實(shí)上，奧巴馬政府推動(dòng)的伊核協(xié)議并沒有改變伊朗在中東勢力擴(kuò)張趨勢，從敘利亞到卡特爾到也門，都能看到伊朗的影子。特朗普上臺后幾乎給了沙特和以色列一邊倒的支持，2017年6月，沙特、阿聯(lián)酋、埃及同卡塔爾斷交，海合會分裂，時(shí)任國務(wù)卿蒂勒森曾建議特朗普對卡特爾保持中立，特朗普依然一邊倒的支持沙特，認(rèn)為卡塔爾應(yīng)該被教訓(xùn)；2017年12月，特朗普公開承認(rèn)耶路撒冷為以色列首都，引來阿拉伯世界反抗，加劇中東矛盾。

當(dāng)然，特朗普的支持只是空頭支票，因?yàn)槊绹?cái)政赤字預(yù)算不能支持。2018年白宮預(yù)算管理局預(yù)算赤字0.78萬億美元，實(shí)際赤字超0.87萬億美元，2019年預(yù)算赤字1.09萬億美元，截至2019年11月份赤字已超1.0萬億美元。

在美聯(lián)邦政策財(cái)政赤字攀升背景下，美國國債規(guī)模也一路上升，2018年已超22萬億美元，占GDP比重約110%，要控制國債規(guī)模，美國必須控制聯(lián)邦預(yù)算赤字。

美國實(shí)際財(cái)政赤字與預(yù)算赤字：

美國政府債務(wù)占GDP比重快速上行：

在特朗普2017年底推出的減稅政策下，美國聯(lián)邦財(cái)政收入2018年后開始持續(xù)下滑。2018年，美國聯(lián)邦財(cái)政收入3.3萬億美元，同比下滑0.4%。

在財(cái)政收入下降背景下，要控制預(yù)算赤字及國債規(guī)模（當(dāng)前美國國債規(guī)模22萬億美元，占GDP110%），美國聯(lián)邦財(cái)政只能減少支出。2018年，美國聯(lián)邦財(cái)政支出4.1萬億美元，其中國防支出0.6萬億美元，占比15%，法定計(jì)劃支出（主要包括社會保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)療補(bǔ)助、收入保障、其他退休金和傷殘和其他項(xiàng)目）2.8萬億美元，占比68%，利息凈額支出0.3萬億美元，在2018年美聯(lián)儲加息及國債規(guī)模擴(kuò)張基礎(chǔ)上持續(xù)攀升。

特朗普上臺后增加國防支出, 通過控制法定計(jì)劃支出來控制預(yù)算赤字：

特朗普開出空頭支票的條件是要求沙特更加忠誠，以支持特朗普及美國的霸權(quán)地位。支持沙特背后，特朗普一方面想要限制伊朗乃至俄羅斯在中東勢力，戰(zhàn)略上重返中東；另一方面希望其寬松的化石能源政策能促進(jìn)出口，彌補(bǔ)伊朗缺口。

在放寬頁巖油開采政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，特朗普對制裁伊朗同時(shí)，控制油價(jià)不超快上漲有很大信心，其信心主要來自挾控沙特增產(chǎn)，實(shí)際上其在制裁伊朗前就已跟沙特通話，要求其增產(chǎn)，這也是沙特對特朗普支持的回禮，而沙特將用增加的市場份額收入向美國購買更多軍火。

2018年特朗普推文要求沙特增產(chǎn)降低油價(jià)：

但是，面對什葉派勢力崛起，沙特在對伊問題上捉襟見肘，顯示美以沙聯(lián)盟以及特朗普在中東戰(zhàn)略上的敗退。沙特問題在于其國內(nèi)高層矛盾、軍事力量不足以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不全，隨著蘇丹和阿聯(lián)酋在也門撤軍，沙特在也門戰(zhàn)場也陷入僵局。

“9.14”沙特油田遭遇胡塞武裝襲擊以來，沙特已經(jīng)很久沒有發(fā)動(dòng)對什葉派胡塞武裝地面攻擊，另外據(jù)沙特新聞通訊社12月7日報(bào)道，沙特外交大臣朱貝爾宣布，包括胡塞武裝在內(nèi)的也門人，都可以在也門未來發(fā)揮作用，預(yù)示沙特可能接受胡塞武裝在也門合法地位。

另外，隨著沙特阿美上市，沙特對外戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定原油市場供應(yīng)與自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革。沙特阿美的估值是沙特2030愿景的重要資金來源，對于估值來講，最重要的穩(wěn)定的市場環(huán)境以及原油供應(yīng)與價(jià)格穩(wěn)定，沙特寧愿讓出一部分市場份額，也不愿因戰(zhàn)爭沖突而失去穩(wěn)定供應(yīng)能力。

從這方面來講，沙特訴求不在于高油價(jià)，而在于穩(wěn)定原油市場供應(yīng)，在這一條件下，沙特愿意承接特朗普對油價(jià)訴求，但如果美國對中東局勢失去控制，沙特很可能轉(zhuǎn)向俄羅斯，以尋求在什葉派包圍下自身在中東地位的庇護(hù)。

美國在中東逐漸力不從心，可能影響其對伊朗制裁的態(tài)度。美以沙聯(lián)盟的失敗，體現(xiàn)在美國在敘利亞軍事基地被俄羅斯、土耳其全面包圍，同時(shí)以色列遭伊朗導(dǎo)彈基地全面鉗制，戰(zhàn)術(shù)進(jìn)攻敘利亞路線被封鎖，以及沙特認(rèn)慫，其在也門戰(zhàn)爭的介入、斷交卡塔爾以及在敘利亞支持ISIS三方面都戰(zhàn)略失敗。

在這樣背景下，美國被迫從敘利亞撤軍，標(biāo)識美國在中東影響力下降，伴隨特朗普受到國內(nèi)彈劾影響，美國政府對伊朗制裁可能發(fā)生變化，這是2020年一大變數(shù)。

美國能源政策：化石能源政策寬松，促進(jìn)頁巖油產(chǎn)量上行

在特朗普彈劾成功或其未獲得連任情況下，影響原油市場的另一項(xiàng)變化是特朗普對內(nèi)化石能源政策。由于特朗普上臺后放松對化石能源行業(yè)法規(guī)約束，美國頁巖油才得以快速發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)70年來首次實(shí)現(xiàn)原油凈出口。

特朗普上任后，顛覆逆轉(zhuǎn)了奧巴馬時(shí)期氣候與環(huán)境友好型能源政策，持續(xù)放松不利于化石能源行業(yè)發(fā)展的環(huán)境約束，這些約束政策涉及空氣污染與溫室氣體排放、油氣勘探與開采、動(dòng)植物及生態(tài)環(huán)境保護(hù)、水污染防治等領(lǐng)域。例如，2019年8月，特朗普提議廢除奧巴馬時(shí)期對石油和天然氣行業(yè)甲烷排放限制。此外，特朗普無視頁巖油水力壓裂技術(shù)會導(dǎo)致水污染的科學(xué)結(jié)論，廢除了相關(guān)防污染的監(jiān)管規(guī)定，降低了企業(yè)運(yùn)營成本，延續(xù)了油氣行業(yè)景氣度。

此外，2017年4月，特朗普還簽署了《美國優(yōu)先海上能源戰(zhàn)略》（American First Offshore Energy Strategy）,這項(xiàng)命令推翻奧巴馬政府頒布的大西洋、太平洋和北冰洋水域鉆探禁令，以支持和擴(kuò)大國內(nèi)能源生產(chǎn)，包括弱化和廢除奧巴馬時(shí)期對海上鉆井平臺系列安全、環(huán)保要求，以推進(jìn)近海油氣勘探開發(fā)。

為促進(jìn)化石能源發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“能源獨(dú)立”，特朗普政府還批準(zhǔn)了一系列重大工程建設(shè)。特朗普上任后，迅速批準(zhǔn)了奧巴馬執(zhí)政后期一度擱置的兩大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，即拱頂石原油管線第四期工程項(xiàng)目（Keystone XL Pipeline）和南達(dá)科他原油管線工程項(xiàng)目（Dakota Access Pipeline），目前后者已經(jīng)完工，原油輸送能力為57萬桶/日，前者受到途經(jīng)的內(nèi)布拉斯加州、蒙大拿州等地環(huán)保團(tuán)體的系列訴訟，依然在推進(jìn)。

此外，隨著仙人掌二期（Cactus II Pipeline）、中溪（Midstream Oil Pipeline）、灰橡（Gray Oak Pipeline）等石油管線項(xiàng)目已提前或即將投入運(yùn)營，美國頁巖油氣主產(chǎn)區(qū)二疊紀(jì)盆地到墨西哥灣出口碼頭的油氣輸送能力瓶頸有望打破。

美國2019年新投產(chǎn)管道情況：

在放寬化石能源政策同時(shí)，特朗普對可再生能源財(cái)政預(yù)算支出大幅削減。特朗普就任后，聯(lián)邦預(yù)算中一再削減對風(fēng)能、太陽能、電動(dòng)汽車的補(bǔ)貼、資助，同時(shí)宣布退出奧巴馬時(shí)期簽署的《巴黎協(xié)定》，以支持化石能源發(fā)展。

在奉行“美國優(yōu)先”的強(qiáng)勢單邊主義政策指導(dǎo)下，特朗普出于選舉考慮不顧全球氣候變化與美國責(zé)任，單從選票角度給予美國油氣與煤炭行業(yè)大力支持，促進(jìn)了美國以頁巖油為代表的化石能源的發(fā)展。據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，2019年9月份美國原油產(chǎn)量超過1246萬桶/日，同比增長8%，增速雖有回落，但產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。

特朗普一反奧巴馬時(shí)期環(huán)境友好型能源政策，強(qiáng)推化石能源的政策也受到不少權(quán)威人士詬病，典型就是前國務(wù)卿蒂勒森（前?？松梨贑EO）。蒂勒森并不認(rèn)同特朗普“能源獨(dú)立”政策，其認(rèn)為能源應(yīng)建立在全球聯(lián)動(dòng)與合作基礎(chǔ)上。由于意見不合，蒂勒森2018年3月被特朗普解職，但能夠看到，如果特朗普遭彈劾，其關(guān)于化石能源激進(jìn)政策可能受到影響。

同時(shí)，特朗普過度支持化石能源發(fā)展后期會遇到頁巖油邊際開采效率下降問題。頁巖油氣產(chǎn)量取決于天然儲量、開采條件、環(huán)境制約、國際油氣市場等多種因素。由于特朗普政策支持以及美國油氣公司技術(shù)提高，擴(kuò)大作業(yè)面，單井生產(chǎn)能力將推至極限，造成過度開采，目前部分產(chǎn)區(qū)已出現(xiàn)收益遞減趨勢。

有數(shù)據(jù)顯示，2018年，全美油氣行業(yè)新開發(fā)9975口油井，總投入700億美元，其中540億美元用于鉆井，這部分資金中70%用于彌補(bǔ)產(chǎn)能衰退，僅30%用于新增產(chǎn)能。有研究指出，美國頁巖油產(chǎn)量將于2030年達(dá)峰。

綜合來講，一旦特朗普彈劾成功或者其未某得連任，特朗普化石能源支持政策將面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)，疊加頁巖油開采的邊際效率下降，頁巖油開采成本收益平衡點(diǎn)將出現(xiàn)上升。

目前，具有競爭力的二疊紀(jì)盆地中，米德蘭盆地和特拉華盆地出產(chǎn)頁巖油的盈虧平衡點(diǎn)達(dá)48～49美元/桶，其他產(chǎn)區(qū)約為54美元/桶，如果WTI原油期貨價(jià)格再不抬升，隨著頁巖油開采成本上升，美國頁巖油產(chǎn)量會再持續(xù)下降，直到庫存消耗到油價(jià)反彈，有足夠的利潤空間。

不管特朗普最終會不會被彈劾下臺，美國目前國債規(guī)模（約22萬億美元，占GDP110%，其中外國投資者持有約20萬億美元）會限制政府財(cái)政國防支出，進(jìn)而限制美國在中東布局。何況美國目前在中東布局逐漸被俄伊土中打破，疊加美國兩黨執(zhí)政糾紛和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，更多精力留在國內(nèi)，對外化石能源政策面臨寬松，對內(nèi)化石能源政策可能收緊，系列變局將影響2020年全球原油市場波動(dòng)。