QE收官 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開啟新篇章

　　29日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布聲明稱，在10月份完成最后一輪150億美元購債活動(dòng)后，將不再進(jìn)行此類活動(dòng)，這意味著自2008年金融危機(jī)以來，歷時(shí)6年，先后三輪的量化寬松貨幣政策（QE）正式宣告結(jié)束。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)將在10月份結(jié)束QE的預(yù)期早已被市場消化，29日紐約股市三大股指最終小幅下跌，市場情緒總體穩(wěn)定。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的這一非常規(guī)貨幣政策手段，從最初實(shí)施直至結(jié)束，爭議聲從未停止。贊成者認(rèn)為，在陷入金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，必須使用這樣的超常規(guī)貨幣政策手段，才能“力挽狂瀾”，使經(jīng)濟(jì)重新走向正軌，反對(duì)者則認(rèn)為，這一政策手段造成流動(dòng)性泛濫，只是讓資產(chǎn)價(jià)格上升，并未能從實(shí)質(zhì)上令經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。

　　但無論爭議聲有多大，似乎并不妨礙美聯(lián)儲(chǔ)，這一堪稱世界上最有權(quán)勢的機(jī)構(gòu)，按照其所設(shè)定的政策目標(biāo)和路徑，堅(jiān)定不移地推行其所主張的貨幣政策。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策以來，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了許多積極的變化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復(fù)至上個(gè)季度的4.6%，失業(yè)率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就業(yè)人數(shù)24.8萬人。

　　同時(shí)，資本市場更是享受到寬裕的流動(dòng)性所帶來的好處，紐約股市從去年以來進(jìn)入闊別已久的牛市，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)多次創(chuàng)出歷史新高。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)未來面臨的挑戰(zhàn)，并未因?yàn)镼E的結(jié)束而減少，相反可能變得更加艱巨。美國經(jīng)濟(jì)盡管出現(xiàn)一系列積極跡象，但局部仍面臨很多不確定性，如就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性失衡以及通脹水平仍不及美聯(lián)儲(chǔ)2%的設(shè)定目標(biāo)等，此外，外部環(huán)境變化也帶來額外風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的困境，“歐洲版QE”一觸即發(fā)，新興市場在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，增速放緩。

　　就貨幣政策而言，美聯(lián)儲(chǔ)眼下需要應(yīng)對(duì)的，是在QE結(jié)束后，貨幣政策如何平穩(wěn)過渡到常態(tài)化。美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)點(diǎn)成為目前外界最為關(guān)心的話題，根據(jù)其最新的聲明，其對(duì)“未來相當(dāng)一段時(shí)間”的措辭沒有發(fā)生變化，外界普遍預(yù)期第一輪加息將發(fā)生在明年年中。但美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中也并未排除在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況下，提前或推遲加息的可能性。

　　QE的“功與過”

　　從2008年11月至今，美聯(lián)儲(chǔ)先后宣布了三輪量化寬松貨幣政策，資產(chǎn)負(fù)債表膨脹至4.45萬億美元。

　　美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE的目的，是為了通過夠買長期債券，加大債券需求量，向市場中注入流動(dòng)性，壓低長期利率；由于貸款利率也會(huì)因此被降低，則得以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)施的多輪量化寬松貨幣政策至今依然飽受爭議，贊成者認(rèn)為，QE起到了刺激經(jīng)濟(jì)的作用，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乃至世界經(jīng)濟(jì)功不可沒，而反對(duì)者則認(rèn)為，QE實(shí)際上通過巨量流動(dòng)性掩蓋經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性問題，只是催生了新一輪的資產(chǎn)泡沫。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策以來，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了很多積極的變化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復(fù)至上個(gè)季度的3.6%，失業(yè)率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就業(yè)人數(shù)24.8萬人。

　　而借助著量化寬松貨幣政策所帶來的巨量流動(dòng)性，美國股市早已走出金融危機(jī)的陰霾，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)自2009年3月份的6626點(diǎn)至今已經(jīng)上漲至17000點(diǎn)以上。

　　從去年年以來，美國資本市場迎來了金融危機(jī)后久違的牛市行情，紐約股市三大股指持續(xù)走高，紐約股市道瓊斯和標(biāo)普指數(shù)連續(xù)多次創(chuàng)出歷史新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)也創(chuàng)下多年來新高。

　　同時(shí)，大規(guī)模的債券購買為美聯(lián)儲(chǔ)帶來了巨額的收益。根據(jù)法律，美聯(lián)儲(chǔ)要將部分收益上繳美國財(cái)政部，去年美聯(lián)儲(chǔ)共上繳了889億美元利潤，創(chuàng)下歷史記錄，也在一定程度上緩解了美國財(cái)政吃緊的燃眉之急。

　　但隨著美國經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中逐漸解脫并重新走上復(fù)蘇道路，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策進(jìn)入了新的階段。

　　早在去年2月份，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克在國會(huì)作證時(shí)，關(guān)于QE退出的話題開始第一次在公開場合被提出。

　　去年12月份，美聯(lián)儲(chǔ)宣布從今年1月份起，逐步削減每月的量化寬松貨幣政策購債規(guī)模，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從非常態(tài)逐漸向常態(tài)化過度。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策過度曾一度引起外界的擔(dān)憂，因?yàn)閾?dān)心可能會(huì)造成市場的大幅波動(dòng)，但至少從目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)很好地完成了貨幣政策平穩(wěn)轉(zhuǎn)換的任務(wù)。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE退出計(jì)劃的當(dāng)天，紐約股市不跌反漲，這無疑歸功于美聯(lián)儲(chǔ)事先所做的一系列努力，包括不斷向市場釋放信號(hào)，通過前瞻指引等引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　但同時(shí)，寬松貨幣政策退出的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘29日在紐約出席公開活動(dòng)時(shí)便表示，目前貨幣政策正處在一個(gè)“未知”地帶，并稱其擔(dān)心當(dāng)市場需要美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)帶來的“真正壓力”。

　　目前，美國的經(jīng)濟(jì)狀況依然存在眾多的不確定性，盡管從數(shù)據(jù)上看，就業(yè)狀況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但勞動(dòng)力參與率下降、兼職工作人數(shù)增多等因素，則反映出就業(yè)市場變化的復(fù)雜性，同時(shí)，通脹水平依然低于聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)，顯示經(jīng)濟(jì)未來增長依然存在乏力的隱憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的“新挑戰(zhàn)”

　　在QE終于收官以后，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的挑戰(zhàn)并沒有因此而減少，反而可能變得更為艱巨，因?yàn)樵谌狈α薗E的支持后，美國經(jīng)濟(jì)能否在長期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，同時(shí)保持就業(yè)市場持續(xù)改善，目前來看依然面臨很多的不確定性，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，在結(jié)束了非常規(guī)貨幣政策手段后，緊接著需要完成的下一步政策目標(biāo)便是如何將貨幣政策向常態(tài)化過度，同時(shí)保持對(duì)經(jīng)濟(jì)的適度刺激。

　　首先，何時(shí)加息、以怎樣的幅度加息，是美聯(lián)儲(chǔ)面臨的第一重挑戰(zhàn)。紐約梅隆銀行全球市場策略分析師克什拉亞·帕塞克（KishlayaPathak）此前對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE后，自然會(huì)考慮到利率水平的問題。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在上一份貨幣政策聲明中指出，當(dāng)加息時(shí)機(jī)到來時(shí)，它將宣布由目前的0至0.25%提高至新的聯(lián)邦基金利率區(qū)間。

　　對(duì)于具體的加息時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中使用了“相當(dāng)一段時(shí)間”（considerabletime）這樣的字眼。

　　而這一所謂“相當(dāng)一段時(shí)間”的表達(dá)，是基于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目前美國經(jīng)濟(jì)形勢以及未來經(jīng)濟(jì)增長的判斷。

　　聲明稱，“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和增長，就業(yè)市場進(jìn)一步改善，但失業(yè)率幾乎沒有變化，并且大量就業(yè)數(shù)據(jù)顯示目前存在勞動(dòng)力資源未被充分利用的情況?！?/p>

　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將2014年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由2.2%下調(diào)至2.1%，將2015年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由3.1%下調(diào)至2.8%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席詹妮特·耶倫在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，“相當(dāng)一段時(shí)間聽上去像是一個(gè)日歷的概念，但實(shí)際上是高度條件化的，它與貨幣政策委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的評(píng)估高度關(guān)聯(lián)。”

　　耶倫強(qiáng)調(diào)，考慮到對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒有太多變化，因此在聲明中用“相當(dāng)一段時(shí)間”來表述未來的加息時(shí)點(diǎn)是讓聯(lián)儲(chǔ)決策成員感到最為恰當(dāng)?shù)谋磉_(dá)。

　　愛迪生投資研究公司總裁皮特·莫利（PeterMolloy）對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中維持了“相當(dāng)一段時(shí)間”的表述，同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)決策成員對(duì)目前經(jīng)濟(jì)形勢的看法與上一次聲明相比變化不大。

　　但他同時(shí)指出，在下調(diào)未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持之前的貨幣政策基調(diào)，則暗示了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正在悄然發(fā)生的某種變化。

　　目前外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)間的普遍預(yù)期是明年年中，但這一預(yù)期隨著未來經(jīng)濟(jì)增長情況的變化，也可能將隨時(shí)做出更改。

　　其次，盡管QE退出，但這一超常規(guī)政策工具并非完全退出歷史舞臺(tái)，而是被納入到美聯(lián)儲(chǔ)的政策工具箱內(nèi)，成為未來可能被隨時(shí)使用的政策工具。盡管爭議重重，被外界稱為“最偉大的貨幣政策試驗(yàn)”的QE，目前看來已經(jīng)度過了其“試驗(yàn)期”，并獲得了很大程度的認(rèn)可。

　　因而不排除在未來經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)意外下滑甚至再度陷入危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能重新動(dòng)用這一政策工具。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席詹姆斯·布拉德（JamesBullard）上周在接受采訪時(shí)建議，考慮到通脹水平依然較低，應(yīng)將QE延續(xù)至今年年底。盡管他的這一表態(tài)沒有得到美聯(lián)儲(chǔ)其他成員的相應(yīng)，但某種程度上反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于這一政策工具的態(tài)度，顯示QE仍可能在未來再次出現(xiàn)。

　　匯豐銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊德·諾依曼（FredNeumann）說，美聯(lián)儲(chǔ)“依然有可能在火上再添一把柴”。