盈利難好轉(zhuǎn) 煤炭股再走弱

　　10月21日至27日，上證綜指和深證成指雙雙五連跌，二者累計(jì)跌幅分別為2.8%和4.6%。在大盤(pán)五連跌的同時(shí)，煤炭股整體也是連續(xù)五個(gè)交易日下跌，而且累計(jì)跌幅更大。10月21日至27日，申萬(wàn)煤炭指數(shù)累計(jì)下跌5.1%，跌幅分別超過(guò)上證綜指和深證成指2.3個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。10月份以來(lái)（截止10月27日），上證綜指和深證成指累計(jì)跌幅均為3.1%，而申萬(wàn)煤炭指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到6.5%，跌幅是大盤(pán)的兩倍還多。10月初，煤炭股走勢(shì)原本明顯要強(qiáng)于大盤(pán)。上證綜指和深證成指分別在10月9日和10日錄得月內(nèi)最高收盤(pán)價(jià)，與9月最后一個(gè)交易日相比，分別上漲1.1%和1.6%，而申萬(wàn)煤炭指數(shù)在10月13日錄得月內(nèi)最高收盤(pán)價(jià)，與9月最后一個(gè)交易日相比，上漲3.6%。錄得最高收盤(pán)價(jià)后，大盤(pán)和煤炭股均連續(xù)震蕩下跌，截止10月27日，上證綜指、深證成指和申萬(wàn)煤炭指數(shù)分別累計(jì)下跌4.1%、4.7%和9.7%。顯而易見(jiàn)，煤炭股跌幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)，煤炭股走勢(shì)由強(qiáng)于大盤(pán)快速轉(zhuǎn)變?yōu)槿跤诖蟊P(pán)。

　　煤炭緣何會(huì)由月初的強(qiáng)于大盤(pán)轉(zhuǎn)變?yōu)楹髞?lái)的弱于大盤(pán)？作為大盤(pán)重要組成部分，煤炭股走勢(shì)當(dāng)然會(huì)受到大盤(pán)影響，一系列影響大盤(pán)的經(jīng)濟(jì)、政策信號(hào)也會(huì)或多或少的影響到煤炭股。但除此之外，煤炭股走勢(shì)與煤炭行業(yè)相關(guān)政策信息以及煤炭行業(yè)基本面走勢(shì)更是息息相關(guān)，月初煤炭股的強(qiáng)勢(shì)以及后來(lái)的弱勢(shì)正是由此決定的。

　　月初，煤炭股走勢(shì)之所以強(qiáng)于大盤(pán)，主要是一系列政策對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了明顯提振作用。10月8日，財(cái)政部下發(fā)通知，宣布自2014年10月15日起，取消無(wú)煙煤、煉焦煤、煉焦煤以外的其他煙煤、其他煤、煤球等燃料的零進(jìn)口暫定稅率，分別恢復(fù)實(shí)施3%、3%、6%、5%、5%的最惠國(guó)稅率?；謴?fù)煤炭進(jìn)口最惠國(guó)稅率將使來(lái)自部分國(guó)家的進(jìn)口煤成本上升20-25元/噸。2014年10月9日和10日，財(cái)政部接連下發(fā)《關(guān)于實(shí)施煤炭資源稅改革的通知》和《關(guān)于全面清理涉及煤炭原油天然氣收費(fèi)基金有關(guān)問(wèn)題的通知》，決定從2014年12月1日起，在全國(guó)范圍內(nèi)煤炭資源稅實(shí)行從價(jià)計(jì)征改革，煤炭資源稅稅率區(qū)間為2%-10%，各地具體適用稅率由省級(jí)財(cái)稅部門(mén)在此幅度內(nèi)自行確定。還決定在煤炭資源稅改革的同時(shí)，將全國(guó)范圍內(nèi)煤炭礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率降至為零，停止征收煤炭?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)基金，取消煤炭可持續(xù)發(fā)展基金（山西?。?、原生礦產(chǎn)品生態(tài)補(bǔ)償費(fèi)（青海?。?、煤炭資源地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展費(fèi)（新疆維吾爾自治區(qū)），并進(jìn)一步要求各省、自治區(qū)、直轄市要對(duì)本地區(qū)出臺(tái)的涉及煤炭的收費(fèi)基金項(xiàng)目進(jìn)行全面清理。中央一系列政策措施出臺(tái)之后，煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)了久違的上漲，10月8日至22日兩周，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)累計(jì)上漲15元，累計(jì)漲幅達(dá)到3.1%。在行業(yè)利好政策密集出臺(tái)，煤價(jià)出現(xiàn)久違上漲的情況下，月初煤炭股走勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)也倒在情理之中。

　　10月中旬之后，煤炭股走勢(shì)之所以快速由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，甚至由強(qiáng)于大盤(pán)轉(zhuǎn)變?yōu)槿跤诖蟊P(pán)，一定程度上與經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)欠佳，大盤(pán)持續(xù)震蕩走低有關(guān)。但是，煤炭需求持續(xù)疲軟，煤價(jià)止跌企穩(wěn)力量更多來(lái)自于產(chǎn)量被迫壓縮，煤炭行業(yè)基本面并無(wú)顯著好轉(zhuǎn)才是導(dǎo)致煤炭股由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱并弱于大盤(pán)的重要原因。

　　煤炭需求持續(xù)疲軟是導(dǎo)致煤炭股走弱的重要原因之一。10月21日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布三季度宏觀數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增長(zhǎng)7.3%，創(chuàng)下2009年2季度以來(lái)新低，其中，前三季度固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口總額和工業(yè)增加值增速分別只有16.1%、3.3%和8.5%，較去年同期分別回落4.1、4.4和1.1個(gè)百分點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，前三季度主要耗煤產(chǎn)品產(chǎn)量增速均顯著放緩甚至是同比下降。1-9月份，火電、生鐵和水泥產(chǎn)量同比僅分別增長(zhǎng)0.7%、0.4%和3%，較去年同期分別下降5.8、6.5和5.9個(gè)百分點(diǎn)，尿素產(chǎn)量同比下降2.9%，而去年同期同比增長(zhǎng)9.5%。其中9月份，以上四大耗煤產(chǎn)品產(chǎn)量同比均呈下降態(tài)勢(shì)，降幅分別為5.5%、0.5%、2.2%和1.1%。雖然之前各種產(chǎn)品產(chǎn)量也均有過(guò)同比下降的情況，但同一月份四大主要耗煤產(chǎn)品產(chǎn)量集體下降的情況并不多見(jiàn)，可以說(shuō)近20年來(lái)還基本上沒(méi)有過(guò)。煤炭需求疲軟程度由此可見(jiàn)一斑，這種情況下，煤炭股走弱甚至弱于大盤(pán)也在情理之中。

　　煤價(jià)企穩(wěn)回升很大程度上源于有關(guān)部門(mén)強(qiáng)制壓產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量下降支撐的煤價(jià)虛弱反彈難以使煤炭企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，這是導(dǎo)致煤炭股由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的另一重要原因。9月份以來(lái)，部分煤種價(jià)格開(kāi)始止跌回升。在煤炭需求整體疲軟，煤炭庫(kù)存始終高企的情況下，煤價(jià)止跌回升的力量很大程度來(lái)自于產(chǎn)量壓縮，來(lái)自于有關(guān)部門(mén)強(qiáng)制壓產(chǎn)。8、9月份有關(guān)部門(mén)多次下文要求遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為，要求煤礦要按照登記的生產(chǎn)能力組織生產(chǎn)，還要求所有未核準(zhǔn)但已建成的煤礦不得生產(chǎn)。在政策作用下，9月份，內(nèi)蒙古、山西兩大主產(chǎn)區(qū)原煤產(chǎn)量同比、環(huán)比均出現(xiàn)了明顯下降，其中，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量7368萬(wàn)噸，同比減少1230萬(wàn)噸，下降14.3%，環(huán)比減少620萬(wàn)噸，下降7.8%；山西原煤產(chǎn)量7209萬(wàn)噸，同比減少851萬(wàn)噸，下降10.6%，環(huán)比減少696萬(wàn)噸，下降8.8%。9月份，上市公司中國(guó)神華完成商品煤產(chǎn)量2490萬(wàn)噸，同比減少120萬(wàn)噸，下降4.6%，環(huán)比減少230萬(wàn)噸，下降8.5%；中煤能源完成商品煤產(chǎn)量926萬(wàn)噸，同比減少53萬(wàn)噸，下降5.4%，環(huán)比持平。在煤炭企業(yè)成本費(fèi)用壓縮空間不大的情況下，其盈利能力的提升主要取決于產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格。雖然近期煤價(jià)出現(xiàn)了小幅回升，但主要是靠產(chǎn)量壓縮帶動(dòng)的，價(jià)格和產(chǎn)量一升一降，煤炭企業(yè)盈利能力并不一定能夠得到提升。相反由于煤炭需求疲軟，政策對(duì)煤炭產(chǎn)量的約束力不夠，煤價(jià)隨時(shí)可能再度回落，因此，煤炭企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)難度不小。

　　綜合以上分析，由于煤炭需求持續(xù)疲軟，近期煤價(jià)止跌回升主要是依靠產(chǎn)量壓縮，而政策對(duì)煤炭產(chǎn)能不可能產(chǎn)生持續(xù)約束作用，因此短期內(nèi)尚難看到煤炭企業(yè)盈利能力切實(shí)好轉(zhuǎn)，這便是近期煤炭股走弱的根本原因。