光伏行業(yè)深度研究報(bào)告：光伏拐點(diǎn)將至 擁抱平價(jià)新成長

:光伏板塊已包含對(duì)需求的極度悲觀預(yù)期。根據(jù)中電聯(lián)11月27日公布的1-10月光伏并網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，前10月國內(nèi)光伏累計(jì)并網(wǎng)容量僅17.14GW，低于3季度初能源局下發(fā)指標(biāo)后市場對(duì)于裝機(jī)需求預(yù)期。但由于10月行業(yè)內(nèi)龍頭公司公布的三季報(bào)不及預(yù)期以及9月并網(wǎng)容量不及預(yù)期后，板塊發(fā)生了一輪較大幅度的調(diào)整，我們認(rèn)為當(dāng)下的板塊估值情況已經(jīng)充分隱含了對(duì)于未來需求的悲觀預(yù)期。但行業(yè)的實(shí)際需求年內(nèi)有望迎來環(huán)比改善，明年有望迎來同比改善，中長期看由于光伏的經(jīng)濟(jì)性，不少區(qū)域有望邁入平價(jià)，行業(yè)的成長瓶頸正逐步打破。

年內(nèi)國內(nèi)需求有望迎來環(huán)比改善，競價(jià)項(xiàng)目有望迎來第一輪釋放。根據(jù)能源局7月11日發(fā)布的競價(jià)項(xiàng)目通知：2019年競價(jià)項(xiàng)目容量合計(jì)22.79GW，其中普通地面電站18.12GW，工商業(yè)分布式4.67GW。其并網(wǎng)要求為2019年底前并網(wǎng)可享受全部核準(zhǔn)電價(jià)，每逾期一個(gè)季度電價(jià)補(bǔ)貼降低0.01元/kWh，逾期兩個(gè)季度內(nèi)仍未建成并網(wǎng)的取消補(bǔ)貼資格。指標(biāo)下發(fā)后8-10月國內(nèi)累新增并網(wǎng)僅3.68GW，其中僅戶用光伏裝機(jī)2.59GW，占比70%，競價(jià)項(xiàng)目裝機(jī)較少。

預(yù)計(jì)隨著第一階段并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)的到來，國內(nèi)部分項(xiàng)目有望迎來加速轉(zhuǎn)化，需求有望環(huán)比改善。

競價(jià)項(xiàng)目延期疊加指標(biāo)提前下發(fā)，2020年需求有望同比大幅增長。2019年國內(nèi)競價(jià)項(xiàng)目指標(biāo)下發(fā)較晚，開發(fā)商時(shí)間相對(duì)緊張，且由于組件價(jià)格的下降導(dǎo)致部分業(yè)主陷入觀望情緒，預(yù)計(jì)這些遺留項(xiàng)目2020年將迎來大面積轉(zhuǎn)化。而2020年競價(jià)項(xiàng)目目前已啟動(dòng)企業(yè)意見咨詢，整體框架與2019 年基本一致，正式文件預(yù)計(jì)將于2019年底正式下發(fā)，2020年2-3月有望正式下發(fā)指標(biāo)，業(yè)主將具備充足的時(shí)間進(jìn)行項(xiàng)目前期準(zhǔn)備及開發(fā)。2019年推遲的競價(jià)項(xiàng)目疊加2020年提前下發(fā)指標(biāo)，2020年國內(nèi)裝機(jī)同比2019年有望實(shí)現(xiàn)較大幅度的改善。

經(jīng)濟(jì)性持續(xù)凸顯，海外需求有望持續(xù)增長。2018年“531”以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)了一輪明顯的下調(diào)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性的提升，由此激發(fā)了海外需求的快速增長。而2019年下半年，由于國內(nèi)競價(jià)指標(biāo)的下發(fā)延期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍出現(xiàn)了較深的調(diào)整，不少區(qū)域的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性持續(xù)提升，光伏發(fā)電成為當(dāng)?shù)刈畋阋说碾娫?。且各地政府?duì)于新能源的發(fā)展重視程度日益加深，規(guī)劃了本國新能源發(fā)展占比的中長期計(jì)劃。預(yù)計(jì)2020年海外出口需求仍有望保持快速增長。且由于光伏逐步邁入平價(jià)，行業(yè)的長期成長空間也料將逐步開啟。

光伏平價(jià)將至，擁抱行業(yè)全新成長。隨著光伏投資成本的持續(xù)下降，光伏在全球不少區(qū)域都具備了經(jīng)濟(jì)性，成為當(dāng)?shù)刈罱?jīng)濟(jì)的能源形式，補(bǔ)貼政策對(duì)于裝機(jī)需求的擾動(dòng)望趨于平緩。且由于不依賴于政府補(bǔ)貼，行業(yè)現(xiàn)金流料將逐步趨于健康，龍頭公司料將強(qiáng)者恒強(qiáng)。建議積極關(guān)注平價(jià)驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)中長期成長空間，以及短期預(yù)期修復(fù)帶來的投資機(jī)會(huì)，積極擁抱行業(yè)內(nèi)龍頭公司，推薦通威股份、隆基股份，以及估值較低的東方日升、陽光電源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌超預(yù)期，出口量不及預(yù)期，國內(nèi)需求不及預(yù)期，政策扶持力度不及預(yù)期。

原標(biāo)題:光伏行業(yè)深度研究報(bào)告：光伏拐點(diǎn)將至 擁抱平價(jià)新成長