光伏系列報告：成本下降推動分布式超預(yù)期

?系統(tǒng)成本持續(xù)下降，回報率提升為分布式推動了分布式快速發(fā)展，同時B2C模式的推廣在助力分布式的增長。長期來看，分布式發(fā)展空間可以達到300GW，截止2017年H1分布式不足20GW，其增長空間清晰。從結(jié)構(gòu)上來看，由于工商業(yè)用電占比達到85%以上，同時電費高于居民，工商業(yè)屋頂?shù)姆植际绞窃鲩L主力。強烈推薦通威股份、隆基股份、晶盛機電，推薦關(guān)注中環(huán)股份、中來股份等。

摘要

1. 系統(tǒng)成本降低、回報率上升導(dǎo)致分布式屢超預(yù)期;分布式系統(tǒng)成本目前降低至5.5-6.5元/W，東部工商業(yè)自發(fā)自用IRR達到15%以上，經(jīng)濟性提高，導(dǎo)致分布式裝機屢超預(yù)期的主要原因。2016年全年分布式裝機4.23GW，超出15年全年裝機的3倍;17年上半年分布式裝機達到了7.11GW，同比增長2.9倍，環(huán)比增長了1.95倍，成為增長的主要動力。

2. B2C模式的推廣為分布式增長推波助力。企業(yè)從B2B的直銷模式向B2C的經(jīng)銷模式的發(fā)展，降低了制造類企業(yè)的成本的同時，提高了推廣效率。目前一線大廠幾乎均加入了該模式，預(yù)計未來經(jīng)銷商模式的成熟會加速分布式光伏的發(fā)展速度。

3. 工商業(yè)屋頂成為增長主力。根據(jù)調(diào)研及估算，目前工商業(yè)屋頂占比約達到40%，農(nóng)光、漁光互補占比達到50%，戶用占比達10%。排除山東省，目前工商業(yè)屋頂占比達到50%以上。根據(jù)中東部地區(qū)測算，我國分布式空間270GW以上裝機空間，其中工商業(yè)屋頂未來仍有181GW的裝機空間。

4. 迎接光伏平價上網(wǎng)，可再生能源將是大勢所趨：目前光伏已經(jīng)在用戶側(cè)實現(xiàn)平價，而可再生能源是大趨勢，未來隨著其發(fā)電量占比的增加擠壓火電或為火電帶來成本上行壓力;而目前可預(yù)見的技術(shù)進步與競價上網(wǎng)制度的推行將進一步使度電成本下降，平價上網(wǎng)有望在2020年實現(xiàn)。

5.投資建議：強烈推薦通威股份、隆基股份、晶盛機電，關(guān)注中環(huán)股份、中來股份

風(fēng)險提示：分布式需求不及預(yù)期

1.分布式內(nèi)生力量崛起，裝機屢超預(yù)期

系統(tǒng)成本降低、回報率可觀導(dǎo)致近兩年來分布式裝機屢超預(yù)期。近兩年來，分布式一路超市場預(yù)期，16年全年分布式裝機4.23GW，超出15年全年裝機的3倍;17年上半年分布式裝機達到了7.11GW，同比增長2.9倍，環(huán)比增長了1.95倍，8月份裝機3.36GW，分布式1.4GW，屢屢超出市場預(yù)期。

主要原因在于分布式系統(tǒng)成本的降低導(dǎo)致回報率的提升從而帶動分布式裝機增長。以大型地面電站為例，2016年成本為7.3元/W，17年則降低至6.5元/W左右。分布式由于不用考慮一次性土地成本等成本低于地面電站，調(diào)研數(shù)據(jù)得2017年系統(tǒng)成本為5.5-6.5元/W;東部地區(qū)自發(fā)自用平均IRR達到了15%以上，全額上網(wǎng)IRR達到8%-9%。

經(jīng)銷商模式為分布式增長推波助力。分布式的終端用戶多為工商業(yè)業(yè)主或居民業(yè)主，B2C的經(jīng)銷商模式對目前分布式的推廣起非常大的作用。美國已經(jīng)形成了非常成熟的B2C商業(yè)模式，一些裝機商例如SolarCity(Tesla)、Vivint、Sunrun等都有非常完整的商業(yè)模式。國內(nèi)目前渠道擴展模式多樣，但主要以經(jīng)銷商模式為主。

2. 分布式明年需求達20GW，工商業(yè)屋頂成增長主力

內(nèi)生力量崛起，分布式明年可以超過10GW。8月份分布式新增裝機1.4GW，我們預(yù)計如果未來2個月單月分布式裝機能連續(xù)超過1GW，則明年全年分布式裝機有望達到10GW以上，再次帶來行業(yè)的超預(yù)期。

工商業(yè)屋頂占比40%，成未來分布式增長主力。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，目前在已建成的分布式光伏中，50%是農(nóng)光、漁光互補電站，40%則為純工商業(yè)屋頂，10%為戶用分布式。工商業(yè)屋頂規(guī)模不大的基本為自發(fā)自用、余電上網(wǎng)，回報率在15%以上。

從地域來看，中部崛起，東部穩(wěn)定發(fā)展。中部以山東、河南以及江西為例，其中山東是增長最快的省份，主要為農(nóng)光農(nóng)光互補+畜牧業(yè)結(jié)合，直到8月份裝了2.8GW，占全國20%。河南、江西2017年分別新增裝機達10GW、8GW，其中河南主要以政府示范工程項目為主，江西則收益于“百萬屋頂計劃政策”;東部增長主要依賴于江浙地區(qū)的工商業(yè)屋頂項目。排除山東省，目前工商業(yè)屋頂占比達到50%-70%。

以中東部地區(qū)為對照，工商業(yè)屋頂未來仍181GW的裝機空間。工商業(yè)屋頂資源充沛，以日本和德國測算國內(nèi)分布式的空間在270GW以上，即使以分布式裝機不很密集的加州為參照估算，我國分布式空間仍有106GW。其中，工商業(yè)屋頂分別有37-181GW的裝機空間。從對分布式的界定看，國外的分布式光伏指單次并網(wǎng)裝機裝機容量小于1MW的電站項目，而國內(nèi)對分布式的界定一般為不超過6MW的并網(wǎng)點或在用戶所在場地附近建設(shè)運行。目前按照國內(nèi)的分布式界定，到2016年底我國分布式累計達到23GW;以國外對分布式的界定，我國分布式裝機到2016年底僅有5.5GW。未來分布式的裝機空間仍然較大。