2020年將是新能源汽車邁向平價的起點

　　在補貼全面退坡和傳統(tǒng)龍頭車企全面電動化的背景下，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈需求與降本壓力齊升，機遇與挑戰(zhàn)并存。我們認為2020年新能源車將邁向平價的起點。 

　　平價的起點，轉(zhuǎn)折的開端

　　2019年全球新能源車市場分化初現(xiàn)端倪：中美新能源車增長放緩，而歐洲在碳排政策與WLTP標準施行后增長進入快車道，并驅(qū)動德系乃至全球車企加速電動規(guī)劃。我們認為全球新能源車將在2020-2025逐步實現(xiàn)全球平價。在向著完全平價過渡的時期內(nèi)，多維度深層次的格局分化將貫穿產(chǎn)業(yè)鏈需求端和供給端。

　　2020年將是中國新能源車邁向全面市場化同時歐洲汽車產(chǎn)業(yè)邁向碳排目標的重要轉(zhuǎn)折之年。但不論政策強弱，我們認為2020年之后，中外市場將共同以終端消費需求為主導，因此新能源車的實用性與經(jīng)濟性便愈發(fā)重要，我們認為2020年更是新能源車基于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈成熟與全球化下基于全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同邁向消費市場平價的起點。

圖表: 2020年全球新能源車下游需求發(fā)展趨勢總結(jié)與展望

　　資料來源：蓋世汽車，第一電動，中金公司研究部

　　全球電動化轉(zhuǎn)折之年，增速與競爭結(jié)構(gòu)分化

　　我們認為政策強度的不同、購買力的差異、車型推陳出新的時點，導致中國與歐洲市場的增長結(jié)構(gòu)及各環(huán)節(jié)受益主體顯著分化。

　　中國雙積分政策約束力弱于歐盟碳排規(guī)劃，使得歐洲市場純電動化的過渡期相對更短。2020年歐洲車企全面推出高質(zhì)量正向設(shè)計純電動車型，疊加稅費及其它補貼政策，驅(qū)動歐洲市場維持高增長。我們認為國內(nèi)市場分化體現(xiàn)在2C和2B兩個市場的需求差異，2C端受益于合資車企及特斯拉國產(chǎn)化，優(yōu)質(zhì)純電動車型供應釋放豐富了個人消費者的選擇，創(chuàng)造了新的購車需求，同時較寬松的雙積分考核也使得PHEV有放量空間；2B端出租電動化、網(wǎng)約電動車以及公務用車采購將在補貼存續(xù)期內(nèi)繼續(xù)帶來穩(wěn)定的自主品牌車型需求，共同驅(qū)動產(chǎn)銷回暖。

　　根據(jù)我們測算，2020年全球新能源乘用車銷量可達290-330萬輛，其中中國新能源車總銷量達150-170萬輛，全球動力電池需求中樞約在167GWh。在較嚴苛的碳排放標準制約下，我們預計歐洲新能源車滲透率2021/2025/2030年可分別達到11.59%/27.63%/47.87%以上，對應銷量達181/432/748萬輛，CAGR 28%；對應動力電池需求可達101/338/585.7GWh，CAGR 40%。

圖表: 歐盟平均乘用車碳排現(xiàn)狀與中期碳排目標，電動化勢不容緩

　　資料來源：EUROPA，中金公司研究部

圖表: 歐洲新能源車銷量高增長疊加單車帶電量提升，鋰電需求快速提升

　　資料來源：ACEA，ICCT，中金公司研究部

　　產(chǎn)能東漸降成本促平價，緊握全球核心供應體系

　　降成本的大趨勢奠定了全球供應體系大變局，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能東漸成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流，產(chǎn)能東漸即：國內(nèi)電池企業(yè)成為海外龍頭車企主要供應商，國內(nèi)電池材料企業(yè)成為海外龍頭電池企業(yè)主要供應商。

　　外資及合資車企將成為新能源車發(fā)展的核心推動力，我們總結(jié)到區(qū)域發(fā)展動能的不同同樣帶動了全球不同區(qū)域車企電動化路徑與競爭能力的不同。對于全球新能源車市場，我們認為德系車企與特斯拉將是2020年及之后全球電動化發(fā)展的領(lǐng)跑者。 

　　2020年電動車產(chǎn)業(yè)鏈核心投資標的挖掘遵循兩條主線：大眾MEB與特斯拉中國供應體系，對應LG Chem與寧德時代供應鏈。

　　當前全球供應體系已基本構(gòu)建完成，隨著產(chǎn)業(yè)鏈分化龍頭份額不斷提升，我們建議關(guān)注兩條投資主線：1）海外德系三強，特別是放量預期較高的大眾MEB及特斯拉供應鏈，2）國產(chǎn)特斯拉及合資車企供應鏈。我們認為海外MEB將主要由LG Chem供應，在松下并不參與國產(chǎn)特斯拉大規(guī)模量產(chǎn)下，LG Chem同樣受益于國產(chǎn)特斯拉的增量需求。寧德時代則占據(jù)國內(nèi)合資品牌（如上汽/一汽大眾）及自主一線品牌的主要份額，受益于國內(nèi)需求的回暖與份額的穩(wěn)固。同時，寧德時代德國工廠已動工，驅(qū)動2021年后海外供應量提升。

圖表: 車企-鋰電配套供應關(guān)系

　　資料來源：第一電動，蓋世汽車，中金公司研究部

圖表: 全球動力電池多寡頭格局穩(wěn)固

　　資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部