光伏電站并購主力“啞火” “垂直一體化”企業(yè)何去何從？

盡管有此前超日太陽能因為走垂直一體化而導(dǎo)致資金鏈斷裂的教訓(xùn)，但從實際來看，國內(nèi)的光伏制造業(yè)企業(yè)仍然在玩這種“刀口舔血”的游戲。最近出爐的一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對相關(guān)企業(yè)來說可不是個好兆頭。

來自專業(yè)服務(wù)于電力交易和電力產(chǎn)業(yè)的大數(shù)據(jù)平臺——電易匯最新發(fā)布的一份報告顯示，2019年前三季度，國內(nèi)光伏電站的累計交易量約為1600MW，與2018年的全年的3741MW交易量相比，交易規(guī)模減少了2141MW，降幅達到57.23%。“從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，背后的原因也顯而易見，幾大專業(yè)的光伏電站運營商受資金鏈因素掣肘，其電站持量已經(jīng)接近極限，不僅不再收購新的光伏電站，且已開始出售自身持有的光伏電站。換句更通俗的話來說，原來的主力買家，現(xiàn)在搖身一變，成為了賣家，這一點在協(xié)鑫新能源、熊貓綠能、江山控股等公司上體現(xiàn)得均較為明顯。”電易匯光伏業(yè)分析師張亦博表示，受此影響最大的可能是那些垂直一體化的光伏企業(yè)，對于這些企業(yè)而言，組件產(chǎn)能擴張很大一部分需要靠自身投資電站或者是EPC來消化維持。因此，如果電站轉(zhuǎn)讓方面出現(xiàn)問題，這些企業(yè)的組件銷售收入和整體收入都將受到很大影響。報告指出，光伏電站收購的主體大致可分為三類，一是專業(yè)的光伏電站運營商，代表者有協(xié)鑫新能源、北控清潔能源、江山控股等;二是常規(guī)的火電、水電發(fā)電企業(yè)，諸如上海電力、吉電股份、國投電力等，第三類則是專業(yè)的投資基金。據(jù)電易匯所作統(tǒng)計，2019年前三季度，常規(guī)發(fā)電企業(yè)的收購規(guī)模約為560MW，占報告期內(nèi)總交易量的比例為34.99%，專業(yè)電站運營商的收購規(guī)模為240.00 MW，占比為14.89%，投資基金的收購規(guī)模為763.90 MW，占比47.39%。“就收購主體的分類來看，最為明顯的變化是，專業(yè)電站運營商的收購量明顯下降，在2016、2017年，其收購量在電站總收購量中占比均為50%左右，但從2018年以后，收購規(guī)模開始走下坡路。與之形成鮮明對比的是，投資基金的收購規(guī)模大幅上升，這點在2019年表現(xiàn)的尤為明顯。但投資基金能否延續(xù)這一收購態(tài)勢，還要依賴于具體的資本運作能力，帶有一定偶發(fā)性。”具體而言，2019年前三季度，排名靠前的光伏電站買家有投資機構(gòu)-上海榕耀新能源，規(guī)模680兆瓦，占比42%;國投電力240兆瓦，占比15%;協(xié)鑫新能源，170兆瓦，占比10.55%;其后還包括中國電力、新華水電等。

表：2019年前三季度前十大光伏電站買主 單位：兆瓦

在光伏電站賣主方面，協(xié)鑫新能源以917兆瓦的規(guī)模拔得頭籌，緊隨其后的有江山控股、熊貓綠能等。

表：2019年前三季度前十大光伏電站賣主 單位：兆瓦

報告還顯示，類似協(xié)鑫新能源、北控清潔能源等專業(yè)的電站運營商，在大規(guī)模收購電站的同時，也開始轉(zhuǎn)讓一些電站的全部或者部分股權(quán)。此舉或有兩方面意圖，一是緩解現(xiàn)金流壓力，另外一個可能是出于會計手法上的處理，許多電站通過出讓控股權(quán)后，就不必再作為子公司并表，將緩解財務(wù)指標上面臨的壓力。就不同省份的光伏電站而言，由于受到光照資源、電力消納、土地成本等不同因素影響，各地光伏電站的收益率肯定也有所不同。對于一些上市公司收購的電站來源地的分析，可能會帶來一個大概的參考，即從上市公司以及投資者的角度，哪些省份的光伏電站投資回報率更值得接受。根據(jù)近三年的項目收購統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，被收購電站的第一大來源地是江蘇，被收購容量為1200MW，在總的交易量中占比為16.06%;其次為內(nèi)蒙古，容量為800 MW，占比10.65%;排在其后的還有新疆、浙江、陜西等地。

2015年-2019年9月前十大光伏電站交易來源地

進一步分析來看，許多省份之所以電站交易活躍，與一些大企業(yè)電站換手產(chǎn)生的“鯰魚效應(yīng)”不無關(guān)系。比如，新疆的很多交易量，與愛康科技將在該地持有的電站轉(zhuǎn)讓給浙能電力集團有關(guān);而江蘇，則一定程度上得益于中利集團、國家電投集團將在該地開發(fā)的光伏電站脫手轉(zhuǎn)讓。光伏電站定價方面，就所匯總的數(shù)據(jù)來看，大體分兩類，一類是，針對那些在收購時還沒有并網(wǎng)或者是剛并網(wǎng)不久的光伏電站，其定價依據(jù)為該電站的總資產(chǎn)價格或者是電站的EPC費用，在此基礎(chǔ)上打一定的折扣，這一比率在0%-3%不等，此種收購方式以北控清潔能源、協(xié)鑫新能源、熊貓綠能為代表;另外的一類則是，對于已經(jīng)并網(wǎng)一年以上的光伏電站，則多以資產(chǎn)評估方式為主，在資產(chǎn)評估方法上，既有資產(chǎn)基礎(chǔ)法，也有收益法。對比可以發(fā)現(xiàn)，與國內(nèi)上市公司相比，香港上市公司對于光伏電站的收購，在付款以及電量保障方面規(guī)定更為嚴格。除了收購價格外，另外兩大關(guān)鍵因素還包括收購后的付款條件和發(fā)電量保障，尤其是對于那些還沒有并網(wǎng)的光伏電站，其付款時還要涉及到對EPC以及電站的工程驗收等，付款周期會拉得更長。而有些電站，其付款條件還要和電站并網(wǎng)甚至是獲得納入可再生能源附加補助目錄資格相關(guān)聯(lián)。而在收購后的電站發(fā)電量保障上，一些電站會約定收購后5年內(nèi)的發(fā)電量或者是電站整體收到的現(xiàn)金流的金額。“正如本報告前期所寫的那樣，從數(shù)據(jù)來看，專業(yè)的光伏電站運營商對電站的收購需求上已經(jīng)開始下降，與之對比，一些常規(guī)的水、火電發(fā)電企業(yè)收購規(guī)模則有所加大。除了這兩大力量外，另外一股新興力量，則來自于一些投資機構(gòu)。就未來電站收購規(guī)模能否維系，一個是要看專業(yè)的光伏電站運營商以及傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)的融資是否能跟得上以及光伏電站欠補問題是否會得到有效解決。二要看，一些專業(yè)電站運營商能否發(fā)揮‘鯰魚效應(yīng)’，引入更多的行業(yè)外投資接盤也是關(guān)鍵。” 張亦博稱。