光伏系列研究報(bào)告之七：2019Q3總結(jié)-資本開支下滑 硅料和電池供需邊際改善

:海外需求旺盛，出口高增，6月中旬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)分化。由于競價(jià)項(xiàng)目啟動(dòng)較晚，國內(nèi)2019年前三季度光伏新增并網(wǎng)容量16.0GW，同比降低53.7%，去年531之后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑40-50%，海外需求得到刺激，1Q-3Q19中國光伏組件出口49.9GW，同增80%。由于國內(nèi)外630小搶裝結(jié)束，加上國內(nèi)競價(jià)項(xiàng)目啟動(dòng)較晚，7-10月需求端偏弱，單晶電池和單晶組件從6月中旬以來價(jià)格分別下滑約23%/13%，而致密料和單晶硅片由于供需格局價(jià)格堅(jiān)挺。

3Q19盈利能力環(huán)比下滑。1Q-3Q19年SW光伏設(shè)備光伏板塊營收1088.72億元，同增29.47%；扣非凈利潤94.30億元，同增64.45%；凈利率8.66%，同增1.84PCT。3Q19SW光伏設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收450.97億元，同增29.24%；毛利率21.51%，同比下滑0.28PCT，環(huán)比下滑1.66PCT；歸母凈利潤37.24億元，同增91.54%。

低基數(shù)致量利齊升，資本開支下滑。從營收角度看，1Q-3Q19光伏板塊營收同增29.47%，各細(xì)分環(huán)節(jié)營收均增長。從凈利潤角度看，1Q-3Q19光伏板塊扣非凈利潤同增64.45%，除了組件環(huán)節(jié)之外，其他環(huán)節(jié)扣非凈利潤均同比增加。從資本投入角度看，1Q-3Q19光伏板塊資本開支同降35.09%，主要是僅設(shè)備環(huán)節(jié)資本開支同比增加，其他環(huán)節(jié)資本開支均同比下滑。從營運(yùn)能力角度看，除設(shè)備之外，其他環(huán)節(jié)應(yīng)收周轉(zhuǎn)加速，電池片、組件和逆變器環(huán)節(jié)存貨周轉(zhuǎn)加快，其他環(huán)節(jié)存貨周轉(zhuǎn)變慢。從研發(fā)支出角度看，1Q-3Q19光伏板塊研發(fā)支出30.50億元，同增54.24%，研發(fā)支出比率為2.80%，同增0.45PCT，主要是除硅片之外，其他環(huán)節(jié)研發(fā)支出均增加。

2020年需求同增15%以上?？紤]2019年需求遞延、平價(jià)項(xiàng)目以及競價(jià)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)需求40-50GW，而海外方面，考慮產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，預(yù)計(jì)海外需求在今年80-90GW基礎(chǔ)上增長15%以上至90-100GW，全球需求130-140GW，同增15%以上。2020年各環(huán)節(jié)價(jià)格表現(xiàn)相對不一。①硅料：2020年幾乎無新增產(chǎn)能釋放，供需狀況好轉(zhuǎn)，盈利能力將提升；②硅片：2020年產(chǎn)能釋放，但由于釋放節(jié)奏以及多晶硅片價(jià)格支撐，存在下限；③電池片：當(dāng)前單晶PERC價(jià)格對應(yīng)一線龍頭毛利率約10%，盈利處于行業(yè)底部，供給有所壓制，同時(shí)明年硅片價(jià)格下滑，盈利能力或?qū)⒒厣?/p>

投資建議：預(yù)計(jì)2020年龍頭業(yè)績增速約20-30%，當(dāng)前主要龍頭估值對應(yīng)2020年不足15倍，高成長行業(yè)相對偏低，重點(diǎn)推薦：通威股份、隆基股份、福斯特、信義光能、陽光電源、林洋能源、東方日升等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境下行，光伏新增裝機(jī)波動(dòng)。