隆基股份發(fā)50億可轉(zhuǎn)債繼續(xù)擴(kuò)張 然而專利和高毛利率問題仍然被質(zhì)疑

:日前，三季報預(yù)報公布后股價連續(xù)下跌的隆基股份發(fā)布公告稱，2019年度公司擬公開發(fā)行總額不超過50億元的可轉(zhuǎn)債，用于銀川年產(chǎn)15GW單晶硅棒、硅片項目和西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項目。 而在2019年度只剩下2個月的時候，隆基股份發(fā)布這一可轉(zhuǎn)債預(yù)案，顯得有些不同尋常。

10月16日，隆基股份發(fā)布的三季報預(yù)報顯示，公司預(yù)計 2019前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 34.02 億元到 35.02 億元，同比增加 101%到 107%。這一本應(yīng)是利好的消息，卻引起公司股價暴跌，當(dāng)天隆基股份下跌8.61%，報收24.11元。

分析人士認(rèn)為，隆基股份三季報業(yè)績大幅預(yù)增，但股價暴跌且高位放量，可能是長期投資者對隆基股份未來的發(fā)展態(tài)勢，有了擔(dān)憂。

產(chǎn)能擴(kuò)張繼續(xù)

據(jù)公告顯示，隆基股份本次發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債，期限為六年，每年付息一次，到期歸還本金和最后一年利息。而本次發(fā)債募集的50億元資金，將別用于銀川年產(chǎn)15GW單晶硅棒、硅片項目和西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項目。

而從本次發(fā)債募集資金的用途看，隆基股份舉債擴(kuò)張的步伐在繼續(xù)。據(jù)相關(guān)資料顯示，隆基股份今年以來擬通過旗下全資子公司分別開展滁州二期年產(chǎn)5GW單晶組件項目、咸陽年產(chǎn)5GW單晶組件項目、西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項目，預(yù)計總投資額達(dá)63.22億元，以自籌方式解決資金來源。而發(fā)債解決銀川、西安涇渭新城兩大項目的資金，顯然是目前自籌資金，滿足不了這兩個項目的建設(shè)需求。

隆基股份半年報顯示，公司累計已簽訂的投資擴(kuò)產(chǎn)項目達(dá)14個，其中已達(dá)產(chǎn)項目4個；項目暫緩1個；在建項目9個。

而截至2019年8月，隆基股份2019年已發(fā)布9項產(chǎn)能投資計劃，總投資規(guī)模合計約177.7億元，擴(kuò)張規(guī)模及速度遠(yuǎn)超市場內(nèi)的競爭對手。但半年報還顯示，截至6月30日，隆基股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為24.26億元。初步估算，目前隆基股份要想完成產(chǎn)能擴(kuò)張目標(biāo)，需募集資金近150億。

就算本次可轉(zhuǎn)債募資順利完成，隆基股份還有100億的資金缺口。而值得關(guān)注的是，早在2018年7月，隆基股份擬申請發(fā)行30億元永續(xù)債和30億元短期融資券，希望一舉融資60億。但這個計劃，迄今為止尚未完成。

據(jù)了解，此次融資是隆基股份除2012年IPO以外，第五次推出融資計劃。如果此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，那么自2012年上市以來隆基股份再融資金額累計將超164億元。

對此，券商行業(yè)分析師吳浩對筆者說，隆基股份高度依賴融資擴(kuò)張產(chǎn)能，作為上市公司公司，充分利用融資渠道達(dá)到擴(kuò)張的目的，這是正常現(xiàn)象。但是如此大規(guī)模的融資擴(kuò)張，一旦出現(xiàn)行業(yè)不景氣，或者產(chǎn)能過剩，那么對企業(yè)來說是致命的，到期需要償還的資金恐怕就是公司無法擺脫的困境。

市場面臨萎縮壓力

而10月16日，隆基股份宣布三季度業(yè)績預(yù)報，凈利潤同比增加 101%到 107%，卻引來了股價跳水，放量大跌，也十分詭異。

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來，隆基股份的營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增速都很高。今年三季度業(yè)績預(yù)告雖然亮眼，但環(huán)比增幅不大，業(yè)績增長未達(dá)市場預(yù)期。而隆基股份作為績優(yōu)白馬股，多家機(jī)構(gòu)參與，屬于長期投資者，而本次三季報公布股價出現(xiàn)下跌，可能是長期投資者對隆基股份未來的發(fā)展態(tài)勢，有了擔(dān)憂。

而這一切的背后，是國內(nèi)市場需求的萎縮。據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1月~8月光伏新增發(fā)電容量14.95GW，同比降幅達(dá)到55%。

此外根據(jù)國家能源局的預(yù)測，國內(nèi)2019全年光伏預(yù)計新增裝機(jī)量40GW-45GW，對應(yīng)下半年新增裝機(jī)28.6GW-33.6GW，環(huán)比上半年大幅增長1.51倍-1.95倍，同比2018年大幅增長43%-68%。

從預(yù)測的數(shù)據(jù)來看，可謂是一片大好，但是事實情況卻并非如此。從實際裝機(jī)情況來看，國內(nèi)市場的需求高峰期并未在三季度到來。中電聯(lián)的統(tǒng)計顯示，8月光伏新增發(fā)電容量1.49GW，同比下降15%，1-8月光伏新增發(fā)電容量14.95GW，同比降幅更是達(dá)到55%。

由此可見，國內(nèi)的市場還處于低迷狀態(tài)。對此，光伏行業(yè)人士廖薇對筆者表示，隆基股份如此大規(guī)模的擴(kuò)張，僅僅依靠海外市場消化自己的產(chǎn)能，這存在很大的風(fēng)險，“貿(mào)易問題很不穩(wěn)定，一旦出現(xiàn)問題就會立即受到?jīng)_擊。國內(nèi)市場需求有一些萎縮，這種局面會導(dǎo)致產(chǎn)能供大于求的局面，所以瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能對公司的影響非常大。”

競爭對手崛起加劇風(fēng)險

除了市場面臨的壓力，其競爭對手也給予了隆基股份很大壓力。其中，競爭對手中環(huán)股份的快速發(fā)展，尤其是技術(shù)上的不斷發(fā)展，讓隆基股份有點趕不上節(jié)奏。今年6月隆基推出166毫米硅片（M6），由于尺寸達(dá)到目前下游電池企業(yè)生產(chǎn)冗余極限，被認(rèn)為是單晶硅片設(shè)計的最大可能。

然而，兩個月后，中環(huán)就發(fā)布了210毫米光伏大硅片（M12）系列產(chǎn)品。在尺寸上，中環(huán)打破了行業(yè)默認(rèn)的166毫米極限，將硅棒尺寸從8英寸提升至12英寸水平。中環(huán)股份方面表示，由此配套的疊瓦組件，將功率提升至600瓦級別(當(dāng)前市場平均300W級別，部分高效產(chǎn)品400W。

有業(yè)內(nèi)分析稱，隆基股份的M6優(yōu)勢是可以兼容現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備，而中環(huán)股份的M12卻對新生產(chǎn)線來說，則具有明顯成本優(yōu)勢。

從長期看，無疑中環(huán)股份更占優(yōu)勢;比如在組件環(huán)節(jié)，M12比M6優(yōu)勢明顯，M6相對目前主流的M2組件成本降低2.81%，M12則降低16.8%。就是說，相當(dāng)于M6對M2降低5分的成本，M12則大幅降低降低2毛3的成本。

對此，光伏行業(yè)博士耿勇對筆者說，“隆基股份這些年高速發(fā)展，是抓住了單晶的機(jī)遇，是因為其技術(shù)處于領(lǐng)先地位，所以占據(jù)了單晶的主要市場。但是隨著中環(huán)股份這些競爭對手，在核心技術(shù)方面取得的突破，隆基股份技術(shù)方面已經(jīng)不占優(yōu)絕對優(yōu)勢，相應(yīng)的是市場占有率也有可能出現(xiàn)下滑的局面，所以對隆基股份股份來說，競爭對手給予的壓力對公司的沖擊會非常大。

此外，廖薇也對筆者說，M12和M6未來一段時間競爭會比較激烈，但是中環(huán)股份的M12目前具有價格優(yōu)勢，如果隆基股份想要競爭，那么就必須進(jìn)行價格戰(zhàn)，降低M6的價格，那么對于隆基的影響將是非常大的。降價直接影響業(yè)績，不降價就很有可能面臨被淘汰局面，所以對投資巨大的隆基來說，競爭對手給予的壓力是非常大的，同時也加劇了隆基的風(fēng)險。

專利問題未說清

光伏企業(yè)，技術(shù)研發(fā)體現(xiàn)在專利技術(shù)上。今年8月29日，隆基股份2019年半年報披露公司已獲得568項專利，這一數(shù)字比2018年企業(yè)擁有的260項專利，數(shù)量翻了一倍還多，引來諸多質(zhì)疑。

對于這樣的質(zhì)疑，隆基股份在9月7日發(fā)布澄清公告稱，截止2019年6月30日，公司及下屬子公司累計已獲授權(quán)且尚在有效期內(nèi)的專利數(shù)量568項，其中發(fā)明專利55項，實用新型專利494項，外觀設(shè)計專利19項。并表示以上專利均在國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站備案可查，不存在虛報專利數(shù)量的情形。此外，公司不存在利用申請專利套取國家政府補貼的行為。

但隆基股份未能提供有效證據(jù)，證明這568項專利的來源和真實性。

對此，筆者在國家知識產(chǎn)權(quán)局中國專利公布公告系統(tǒng)進(jìn)行了相關(guān)查詢，并通過該系統(tǒng)對專利數(shù)據(jù)庫最強(qiáng)大的歐洲專利局相關(guān)專利數(shù)據(jù)庫也進(jìn)行了檢索。查詢結(jié)果，截止到2019年8月23日，作為專利權(quán)人的隆基綠能股份有限公司僅獲得42項授權(quán)專利，其中40項實用新型專利，1項外觀設(shè)計專利，無1項發(fā)明專利，即使加上隆基綠能科技股份有限公司更名之前的西安隆基硅材料股份有限公司所獲得的授權(quán)專利68項，一共也只有110項專利。該檢索結(jié)果已通過歐洲專利局專利數(shù)據(jù)庫和商業(yè)數(shù)據(jù)庫的補充檢索得到驗證。

在筆者查詢結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，隆基股份涉及單晶硅材料、工藝類的核心專利極少，而且涉及單晶硅材料的“單晶硅及其制備方法”還被專利局駁回了。

而光伏業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，光伏行業(yè)已經(jīng)從科技企業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)企業(yè)，行業(yè)技術(shù)含量比過去有了下降。隆基股份作為行業(yè)龍頭，以專利來提升產(chǎn)品無可厚非，但如果是專利技術(shù)沒有得到核實，那么市場對其 的質(zhì)疑就不會減少。

毛利率過高存疑

而除了專利問題之外，隆基股份的毛利率過高也成為外界質(zhì)疑的焦點。

2017年，隆基股份毛利率為32.27%，凈利潤率為21.69%；2018年毛利率大幅下劃之后，依舊有22.25%。凈利潤率為11.67%。而國內(nèi)另外一家光伏巨頭中環(huán)股份2018年毛利率只有17.35%。

2019年，隆基股份的毛利率還逆勢上漲，根據(jù)半年報顯示，2019年上半年，隆基股份毛利率26.22%。而中環(huán)股份2019年上半年毛利率只有17.43%，在2019年一季度毛利率甚至跌到15.93%。同樣光伏巨頭企業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品也幾乎相同，毛利率差距在10個百分點。

對此，一位在光伏行業(yè)從業(yè)超過10年的工程師告訴筆者，這種情況很難被理解。這位工程師告訴記者，單晶硅片目前的生產(chǎn)，已經(jīng)沒有什么技術(shù)含量。就是一個從原料到產(chǎn)品的加工過程，利潤空間并不是很大。打個比方，生產(chǎn)硅片企業(yè)賺的就是加工費，差距就是硅片成色好一些和差一些。在技術(shù)方面，隆基股份對中環(huán)股份并無太大優(yōu)勢，毛利率相差太多不正常。

而對于隆基股份來說，毛利率過高又會有什么影響呢？對此，專業(yè)會計師對財聯(lián)社記者表示，企業(yè)的毛利率是企業(yè)利潤的支撐，上市公司為了保證企業(yè)業(yè)績，保證公司在二級市場股價，會對經(jīng)營毛利率有要求。但從會計角度講，企業(yè)銷售毛利率構(gòu)成較為簡單，一個是成本，一個是售價。以隆基股份與中環(huán)股份作比較，在市場公開透明，成本基本持平，售價也相差不多，以及生產(chǎn)條件接近的情況下，隆基股份高出中環(huán)股份10%，且能一直保持這個水平，市場似乎看不懂。

而從隆基股份子上市之初，就因為產(chǎn)品單晶硅片毛利率高達(dá)20%而受到質(zhì)疑。而多年來，這一情況并未改變。

值得一提的是，隆基股份合作的審計會計師事務(wù)所，一直是瑞華會計師事務(wù)所。2019年，瑞華會計事務(wù)所因卷入“康得新涉嫌信披違法”一案，遭到深交所的處罰，并引發(fā)相關(guān)法律糾紛，行業(yè)信譽受到嚴(yán)重質(zhì)疑。

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