制造業(yè)PMI不再適合預測中國GDP增速?

澳新銀行日前發(fā)布報告稱，自2012年起，隨著中國經濟結構變化，制造業(yè)采購經理人指數(shù)(PMI)作為國內生產總值(GDP)增速的預測指標已經失靈。相比之下，過去十年，綜合PMI指數(shù)與GDP增速的關聯(lián)度一直非常高，因此更適合作為GDP增長的先行指標。

綜合PMI產出指數(shù)是PMI指標體系中監(jiān)測當期國家或地區(qū)總體經濟發(fā)展景氣狀況和周期變化的綜合產出指標，涵蓋范圍既包括制造業(yè)也包括非制造業(yè)部門。

長期以來，制造業(yè)PMI指數(shù)都是備受關注的、反映中國宏觀經濟運行態(tài)勢的先行指標，其對第二產業(yè)的增速預測尤其準確。澳新銀行指出，在2012年前，工業(yè)在推動中國經濟增長方面發(fā)揮了重要作用，也是整體GDP的最大組成部分，比例一度高達48%。而工業(yè)生產(Industrial Production)增速與第二產業(yè)GDP高度相關，而制造業(yè)PMI又是工業(yè)生產的良好跟蹤指標。

但2012年后，在制造業(yè)產能過剩和持續(xù)疲軟的大背景下，中國啟動了供給側結構性改革，也就是從這一年起，中國的產業(yè)結構發(fā)生了重大變化。此前，第二產業(yè)是GDP最大的組成部分，在整體GDP的占比達45%左右;2013年，第三產業(yè)首次超越第二產業(yè)成為中國GDP的最大組成部分，到2019年第一季度，第三產業(yè)占GDP的比重已經增加到了55%。

然而，制造業(yè)PMI是基于非參數(shù)統(tǒng)計(比如要求受訪者回答“上升、不變、下降”)而編纂的擴散指標，因此無法捕捉到中國在亞洲金融危機以來從未經歷過的價格波動。此外，過去幾年的轉型已經讓規(guī)模較小、附加值較低的制造業(yè)企業(yè)處境越來越艱難，而這些企業(yè)不能算作“規(guī)模以上企業(yè)”，也無法納入工業(yè)生產數(shù)據(jù)中。然而，制造業(yè)PMI的調研樣本包括3000家制造業(yè)企業(yè)，覆蓋各個規(guī)模、橫跨各個生產領域。因此，制造業(yè)PMI與GDP走向也越來越分化。

澳新銀行測算，基于過去十年的數(shù)據(jù)，綜合PMI產出指數(shù)與GDP之前存在高度相關，其中，與GDP年化同比增速之間的相關度高達0.8，與GDP季化同比增速關聯(lián)度為0.72。該指數(shù)與名義GDP增速之間的關聯(lián)度也非常強，高達0.84。

根據(jù)綜合PMI指數(shù)與GDP的關聯(lián)度測算，該行預計，2019年第三季度GDP增速為6.1%，較上個季度下降一個百分點。

國家統(tǒng)計局10月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年第三季度中國GDP同比增長6.0%，比二季度回落0.2個百分點。今年前三季度中國GDP同比增長6.2%。

2018年1月，國家統(tǒng)計局在發(fā)布制造業(yè)PMI和非制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)的基礎上，首次發(fā)布了綜合PMI產出指數(shù)。編制方法采用國際上通行的做法，即將制造業(yè)生產指數(shù)與非制造業(yè)商務活動指數(shù)進行加權求和，權重通過制造業(yè)和非制造業(yè)占GDP的比重計算而成。與PMI指標體系中的其他各項指數(shù)相同，以 50%作為經濟強弱的分界點，高于50%時，表明經濟總體擴張;低于50%，表明經濟總體收縮。

上個月底統(tǒng)計局公布的最新綜合PMI產出指數(shù)為53.1%，略高于前值0.1個百分點，顯示企業(yè)生產運營總體平穩(wěn)。