油運市場有望開啟新一輪景氣周期？

10月11日，招商輪船(601872)股價收報6.4元/股，連續(xù)兩天漲停。A股另外一家油運標的中遠海能(600026)毫不遜色，收盤漲停，而在前一個交易日，中遠海能也大漲7.44%。

值得一提的是，就在9月26日，中遠海能因核實重大事項而緊急停牌。隨后，公司確認，全資子公司大連中遠海運油品運輸有限公司已被美國財政部海外資產(chǎn)控制辦公室列入特別指認國民和被禁阻者名單。

美國財政部的制裁并未對A股油運板塊形成持續(xù)影響，中遠海能停牌當日，招商輪船股價受到擾動，但隨后幾個交易日快速走高;此外，中遠海能復牌后，雖然連續(xù)兩個交易日下跌，現(xiàn)已企穩(wěn)回升。

針對油運板塊的大漲，有研究員認為，“國貨國運、國輪國造、自主可控”的邏輯將進一步強化;當然，也有不少機構看好油運板塊的基本面復蘇，一方面，油運運價即將進入上升通道，另一方面，油輪運力的供需結構開始改善。

油運或開啟新一輪上升周期

與所有周期性行業(yè)一樣，價格與供需結構是油運市場景氣度的決定性因素。

就油運運價而言，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，1990年至今的近30年時間里，運價已經(jīng)經(jīng)歷了三次價格變動，油運4萬美元被普遍認為是油運的盈虧平衡點，故三輪運價變化均以4萬美元作為分界線。

在1990年至1999年的低迷周期，幾乎每一年的油運運價均低于4萬美元，而在2000年至2009年的景氣周期里，運價普遍高于4萬美元的平衡點，并且在2014年12月和2018年1月，油運運價分別達到了19.8萬美元及19.7萬美元的歷史新高。

當前，A股油運上市公司股價持續(xù)上漲，其背景是，在經(jīng)歷了上一輪的景氣周期后，油運市場又熬過了近10年的低迷周期，在近10年里，2012年、2013年以及2018年的部分時段里，油運運價均曾觸及低于1萬美元的冰點價位。

從上面30年的運價情況來分析，若以10年為一個周期，華創(chuàng)證券判斷，2018年~2019年已經(jīng)屬于油運低迷周期的末端，并且油運運價已經(jīng)在2018年四季度確立了拐點，2019年四季度的運價同比有望再上一個臺階。

除了從運價角度分析以外，油運市場的供需結構似乎也支撐著新一輪景氣周期的到來。

從供給來講，新造船訂單同比去年處在較低水平，資本開支趨于理性，同時，受到脫硫塔安裝期及拆解運力提升等影響，油運運力供給壓力有望降低;從需求來講，由于美國原油出口持續(xù)提升，以及美國運距較中東運距高出2倍，全球海運周轉量也有望得到提升。

運價及供需代表了行業(yè)的基本面情況，一位行業(yè)研究員也向證券時報記者表示，“從中長期來看，油運市場的基本面比過去幾年都要好。”另外，他也提到當前的一些事件型擾動，包括伊朗扣押英國油輪以及海灣制裁等因素。

中金公司在最近的一份報告中提到，本輪油運周期在2018年4季度見底，判斷的特征為2018年運價接近30年歷史低點，拆船量創(chuàng)2003年以來新高。根據(jù)中金公司的判斷，油運板塊未來至少一年是確定性周期向上的。

A股油運上市公司實力強悍

招商輪船及中遠海能是A股最正宗的兩個油運標的，在油運市場基本面向好的背景下，機構也對兩家公司投來了更多的關注。記者注意到，兩家公司的實力也頗為強悍。

首先來看招商輪船，截至今年上半年，公司共擁有船舶176艘，3208萬載重噸，平均船齡6.58年。其中自有VLCC(超大型油輪)和VLOC(超大型礦砂船)船隊規(guī)模位居世界第一，滾裝船隊規(guī)模居國內第一。業(yè)務涉及油運、干散貨運及LNG運輸。

招商輪船認為，公司有望通過整合和自身發(fā)展進一步確立規(guī)模全球領先的航運公司地位。同時，將受益于招商局集團以及中國石化等股東給予的支持。

相比而言，中遠海能的業(yè)務更加聚焦于能源運輸，涉及國際和中國沿海原油及成品油運輸、國際液化天然氣(LNG)運輸?shù)取?/p>

中遠海能表示，按運力規(guī)模統(tǒng)計，公司是全球第一大油輪船東。截至今年上半年，公司共擁有和控制油輪運力151艘，2188萬載重噸，其中，自有運力137艘，1902萬載重噸;租入運力14艘，287萬載重噸。另有訂單運力16艘，306萬載重噸。

中遠海能還提到，在沿海原油運輸領域，公司一直保持著行業(yè)龍頭地位和55%以上的市場份額。2018年3月公司完成收購中石油成品油船隊后，已躍升為沿海成品油運輸市場的龍頭企業(yè)。

正如前述，在油運景氣度回升背景下，不少機構看好兩家公司的業(yè)績潛力。例如，財富證券指出，限硫令公約即將生效對油輪及干散貨有效運力產(chǎn)生影響，油運旺季(第四季度)有望迎來戴維斯雙擊，預計招商輪船2019年至2021年可分別實現(xiàn)凈利潤14.76億元、24.41億元和28.55億元。

針對中遠海能，華創(chuàng)證券測算認為，運價每提升1萬美元，帶來利潤增厚12億元左右，因此在運價為3萬美元、4萬美元、5萬美元時，分別對應外貿部分貢獻利潤2億元、14億元及26億元，彈性巨大。

值得一提的是，今年以來，油運板塊已經(jīng)經(jīng)歷過一輪上漲，投資者對于當前油運板塊的估值十分關注。中金公司指出，從自身對比來看，目前航運公司估值均處于歷史低點，且遠低于歷史均值。穩(wěn)定盈利業(yè)務提供安全墊，應當有助于提升估值中樞。

另外，中金公司認為，與國際可比公司相比，中國的航運央企估值處于中偏上的位置，但具有合理性：一是中國國有企業(yè)財務穩(wěn)健，破產(chǎn)風險較低;二是由于過去幾年積極發(fā)展穩(wěn)定盈利的業(yè)務模式，形成業(yè)績安全墊，航運企業(yè)在極端低迷市場條件也保持盈利。