博天環(huán)境被列入負(fù)面觀察名單，困局待解

10月8日，博天環(huán)境發(fā)布公告表示，公司收到債券信用評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)評級發(fā)來的公告，新世紀(jì)評級將博天環(huán)境AA－級主體信用等級列入負(fù)面觀察名單。

根據(jù)公告，主要是由于博天環(huán)境實際控制人所持股權(quán)質(zhì)押比例高、2019年上半年業(yè)績下滑，流動性持續(xù)緊張、子公司股權(quán)被凍結(jié)等因素造成的。

這些因素，正是博天環(huán)境待解的困局。

低流動性

上市之初，博天環(huán)境就陷入過資金鏈困局。

早在2014年，博天環(huán)境就曾提出過IPO申請，但由于當(dāng)時公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高，存在較高的財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)年年底即被終止。

在2017年博天環(huán)境上市伊始，其資產(chǎn)負(fù)債率依然偏高、償債能力不足等問題再度遭到外界質(zhì)疑。

從博天環(huán)境的招股說明書中可以看到，2013－2015年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為73％、71％、67％，雖呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但與行業(yè)上市公司平均值相比仍然較高。此外，截止2016年6月，公司共負(fù)債約25億，利息支出呈上升趨勢，利息保障倍數(shù)又逐年下降，償債能力不容樂觀。

跟A股大部分環(huán)保領(lǐng)域公司一樣，博天環(huán)境財務(wù)壓力較大。跟很多公司不一樣的是，通過IPO上市募資之后，博天環(huán)境的債務(wù)不降反增。

截至今年上半年末，博天環(huán)境總負(fù)債近百億。10月中旬，博天環(huán)境發(fā)行的G16博天將回售，規(guī)模3億元。

在經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的背景下，博天環(huán)境負(fù)債總額和負(fù)債率持續(xù)攀升。

從負(fù)債總額來看，2017年一季度，博天環(huán)境負(fù)債總額只有44．64億元，今年上半年達(dá)到101．34億元，突破百億大關(guān)。

相對應(yīng)的，2017年一季度，博天環(huán)境負(fù)債率為71．27％，今年一季度公司負(fù)債率上升至80．03％。而今年上半年，根據(jù)博天環(huán)境負(fù)債總額計算，公司負(fù)債率為80．74％，進(jìn)一步上升。

截至2019年上半年，博天環(huán)境合并口徑借款余額為47．13億元，較2018年末新增8．46億元。2018年末，博天環(huán)境凈資產(chǎn)為23．87億元，新增借款占2018年末凈資產(chǎn)的35．44％，超過凈資產(chǎn)比例的20％。

對比同業(yè)可比上市公司平均50％左右的資產(chǎn)負(fù)債率，博天環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)碾壓同行。

流動性危機(jī)下，實際控制人趙笠鈞所持股權(quán)幾乎悉數(shù)被質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)98．99％。

新世紀(jì)資信的評級跟蹤報告指出，博天環(huán)境資本性支出壓力持續(xù)增加，債務(wù)循環(huán)壓力較大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。

報告評論稱，博天環(huán)境在建項目規(guī)模較大、特別是2017年以來新增不少PPP項目，公司業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張期，且資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。

值得注意的是，由于博天環(huán)境PPP投資類項目較多，規(guī)模比較大、周期長，對資金需求高，要緩解資金壓力，就需要大量進(jìn)行項目生產(chǎn)換取收入，但生產(chǎn)又需要投入大筆資金，且項目建設(shè)前期也難增加經(jīng)營現(xiàn)金流入，在融資渠道有限且負(fù)債率高企的情況下，又給博天環(huán)境帶來了巨大的資金壓力。一定程度上，形成了惡性循環(huán)。

業(yè)績下滑

博天環(huán)境的危局從去年底幾大股東減持計劃已見端倪。

2018年底，博天環(huán)境接受了國家紓困基金，就在那時，三大股東國投創(chuàng)新、復(fù)星創(chuàng)富、鑫發(fā)匯澤打算減持清倉，最終在媒體關(guān)注和上交所問詢之下，上述三家股東未在計劃的減持區(qū)間內(nèi)進(jìn)行減持。

鑫發(fā)匯澤于今年8月已重拋減持計劃，擬在半年內(nèi)減持不超過博天環(huán)境總股本比例2％的股份。

禍不單行的是，博天環(huán)境今年上半年的經(jīng)營業(yè)績也遭遇了滑鐵盧。

半年報顯示，博天環(huán)境今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14．89億元，較上年同期減少8．73％，對應(yīng)的歸屬于上市公司股東的凈利潤為5044．98萬元，同比下降46．70％，扣非凈利潤就有點可憐了，只有1493．31億元，同比下降82．64％。14億多元的營業(yè)收入，竟然只有不到1500萬元凈利潤，博天環(huán)境的盈利能力之低可見一斑。

與此同時，毛利率、凈利率也大幅下降。今年上半年，博天環(huán)境的毛利率、凈利率為20．1％、3．01％，比上年同期都有下降。其根源在于博天環(huán)境的管理和財務(wù)費用急劇增長。

今年上半年財務(wù)費用為0．94億元，去年同期為0．27億元，增加6773．56萬元，增幅高達(dá)255．20％。

博天環(huán)境認(rèn)為，這主要是因為去年年底及今年上半年銀行借款增加、融資成本上升以及原建設(shè)項目進(jìn)入運營期，貸款利息計入財務(wù)費用，導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增長。

雪上加霜的是，在今年7月份，由于交易方申請，博天環(huán)境收購高頻美特利環(huán)境科技（北京）有限公司70％股權(quán)被凍結(jié)。此前，博天環(huán)境被指在拿到證監(jiān)會核準(zhǔn)批文后長達(dá)半年的時間里，沒有履行支付對價的合同義務(wù)。

而此次股權(quán)被凍結(jié)，源于2018年5月的一場收購。

去年5月，博天環(huán)境公告稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買高頻環(huán)境70％股權(quán)，同時，擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金，用于支付本次交易的現(xiàn)金對價、中介機(jī)構(gòu)費用及交易費用，募集配套資金金額不超過本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)總金額的100％。

隨后，雙方確定本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易作價為3．5億元，其中以向申請人發(fā)行股份的方式支付2億元，以現(xiàn)金方式支付1．5億元。

《收購協(xié)議》簽署后，博天環(huán)境按照協(xié)議約定支付了3000萬元定金；之后博天環(huán)境完成了高頻環(huán)境70％股權(quán)的工商變更登記，成為高頻環(huán)境持股70％的大股東。

不過，博天環(huán)境在拿到證監(jiān)會核準(zhǔn)批文后長達(dá)半年的時間里，沒有履行支付對價的合同義務(wù)。博天環(huán)境遲延履行主要債務(wù)，經(jīng)催告后在合理期限內(nèi)仍未履行。

在此次被新世紀(jì)評級列入負(fù)面觀察名單之前，博天環(huán)境被爆存在員工數(shù)量大減、斷薪等現(xiàn)象。

在博天環(huán)境最新披露的2019年半年報中看到，博天環(huán)境公司員工在一年內(nèi)從2237名減少至1889名，數(shù)量減少了348名，降幅達(dá)到15．56％。

有博天環(huán)境前員工透露，自今年7月起，博天環(huán)境總部職能部門和幾個區(qū)域中心大部分員工的工資已經(jīng)停發(fā)，子公司和項目部門的薪酬還在發(fā)放、以維持工程運行，但也是自籌資金，導(dǎo)致員工不正常離職情況嚴(yán)重。

不過據(jù)了解，至少到2018年底，博天環(huán)境尚能正常運作，還發(fā)了年終獎。直到2019年一季度以后，員工才感受到博天環(huán)境的資金壓力很大。

在重重危機(jī)之下，博天環(huán)境也在積極采取措施自救，而博天環(huán)境為自己找到的出路，很可能是引入國資。

有消息稱，博天環(huán)境正在和長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司進(jìn)行談判，長江大保護(hù)有很大可能會收購博天環(huán)境。

如果，博天環(huán)境成功引入國資，將是國資入主民營上市公司的又一典型案例。

無論何種形式，我們期待博天環(huán)境走出困境。