先導(dǎo)智能高增長(zhǎng)故事終結(jié)

:已經(jīng)連續(xù)五年保持高增長(zhǎng)的先導(dǎo)智能，難再延續(xù)過(guò)去的輝煌。

先導(dǎo)智能是眾多機(jī)構(gòu)眼中的大白馬，2013年以來(lái)，連續(xù)5年收入和扣非凈利潤(rùn)增速均在50%以上，屬于當(dāng)之無(wú)愧的高成長(zhǎng)上市公司。

然而，2019年以來(lái)，這種高增長(zhǎng)輝煌沒(méi)能繼續(xù)延續(xù)下去。2019年上半年，無(wú)論是收入還是利潤(rùn)，先導(dǎo)智能的增幅均大幅放緩，而且這還是以應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的；與此同時(shí)，作為先行指標(biāo)的預(yù)收賬款也出現(xiàn)惡化，此外收購(gòu)標(biāo)的還出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大變臉，過(guò)去的高增長(zhǎng)故事面臨終結(jié)。

業(yè)績(jī)大幅放緩

先導(dǎo)智能成立于 2002 年，公司定位為自動(dòng)化成套設(shè)備研發(fā)設(shè)計(jì)制造供應(yīng)商，公司發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段：2000-2011年，依靠薄膜電容設(shè)備起家，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；第二階段：2010-2013年，公司切入光伏設(shè)備，業(yè)務(wù)接力發(fā)展；第三階段：2014年至今，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)高速發(fā)展。

2015年，中國(guó)新能源汽車銷量33.1萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)從零到1的崛起，隨之而來(lái)的是2016年開始，動(dòng)力電池廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)份額，直接利好上游鋰電設(shè)備商。先導(dǎo)智能下游電池客戶主要給寶馬、宇通客車等主流車型供貨，設(shè)備訂單直接受電池?cái)U(kuò)產(chǎn)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.07 億元，同比增長(zhǎng) 75%，之后4年收入同比增速始終保持在 75%以上，鋰電業(yè)務(wù)是絕對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力。

財(cái)報(bào)顯示，2015-2018年，先導(dǎo)智能收入同比增速分別為74.89%、101.26%、101.75%、78.7%，凈利潤(rùn)同比增速分別為122.18%、99.68%、84.93%、38.13%，扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為119.71%、107.58%、79.45%、59.82%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，先導(dǎo)智能鋰電設(shè)備的收入貢獻(xiàn)從2013年的50%增長(zhǎng)到2018年的89%，毛利額貢獻(xiàn)從2013年的5%增長(zhǎng)至2018年的88%。

然而，2019年以來(lái)，這種高增長(zhǎng)似乎有終結(jié)的跡象。

2019年上半年，先導(dǎo)智能實(shí)現(xiàn)收入18.61億元，同比增長(zhǎng)29.22%；凈利潤(rùn)3.93億元，同比增長(zhǎng)20.16%；扣非凈利潤(rùn)3.85億元，同比增長(zhǎng)17.94%。

從絕對(duì)增速來(lái)看，先導(dǎo)智能表現(xiàn)并不算差，但是如果同往年進(jìn)行比較的話，這份成績(jī)要遜色許多，無(wú)論是收入還是扣非凈利潤(rùn)，先導(dǎo)智能增速均創(chuàng)下近年新低，要比往年低幾十個(gè)百分點(diǎn)。

更值得注意的是，這還是以應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年末，先導(dǎo)智能應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為13.98億元、10億元，相比上年同期分別增長(zhǎng)99.34%和下降6.06%，應(yīng)收票據(jù)增加明顯。根據(jù)半年報(bào)，公司應(yīng)收票據(jù)分為銀行承兌票據(jù)和商業(yè)承兌票據(jù)，期末賬面余額分別為4.33億元、9.65億元，即先導(dǎo)智能的應(yīng)收票據(jù)主要由商業(yè)承兌匯票構(gòu)成。

對(duì)于應(yīng)收票據(jù)大幅增加，先導(dǎo)智能在2019年中報(bào)沒(méi)有給出具體解釋。

追溯歷史來(lái)看，2015年之前，先導(dǎo)智能應(yīng)收票據(jù)只有幾千萬(wàn)的規(guī)模，而在此之后就一路攀升，尤其是2018年出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。依據(jù)財(cái)報(bào)，2015-2018年的年末，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為1.09億元、3.66億元、3.54億元、17.32億元，其中，商業(yè)承兌票據(jù)從2015年年末的1919萬(wàn)元增加至2018年年末的10.03億元。

應(yīng)收票據(jù)分銀行票據(jù)和商業(yè)票據(jù)。銀行票據(jù)是由銀行通過(guò)凍結(jié)對(duì)方的保證金來(lái)進(jìn)行擔(dān)保的，因此，銀行無(wú)條件兌付；而商業(yè)票據(jù)則不需要保證金，銀行如果發(fā)現(xiàn)對(duì)方賬面沒(méi)有錢，就不會(huì)兌付。從這個(gè)角度看，商業(yè)票據(jù)和應(yīng)收賬款沒(méi)有太大不同。

因此，先導(dǎo)智能賬面上金額巨大的商業(yè)承諾匯票風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。也正因?yàn)榇耍葘?dǎo)智能最近幾年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額要顯著小于凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)含金量不高。

財(cái)報(bào)顯示，2016-2018年，先導(dǎo)智能的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為1.05億元、3094萬(wàn)元、-4797萬(wàn)元，而同期凈利潤(rùn)分別為2.91億元、5.38億元、7.42億元。

先行指標(biāo)惡化

先導(dǎo)智能的主要產(chǎn)品為專業(yè)自動(dòng)化設(shè)備，產(chǎn)品之間差異較大，需要根據(jù)客戶的特定需求進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì)、定制，這就決定了公司必須采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)管理模式。

根據(jù)方正證券研報(bào)，先導(dǎo)智能開展業(yè)務(wù)主要采用3331的收款模式。所謂3331收款模式，即合同簽訂付30%保證金，出貨后付30%貨款，驗(yàn)收后再付30%貨款，質(zhì)保期結(jié)束后支付剩下的10%尾款。

在3331收款模式下，合同簽訂之后驗(yàn)收之前，60%的貨款會(huì)出現(xiàn)在預(yù)收款項(xiàng)這個(gè)科目；客戶驗(yàn)收之后確認(rèn)收入，由預(yù)收款轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)收入；剩下的尾款則會(huì)形成賬面上的應(yīng)收賬款。這期間，已發(fā)出但未驗(yàn)收的產(chǎn)品會(huì)體現(xiàn)在存貨下發(fā)出商品這一子科目中。

因此，預(yù)收賬款可以作為先導(dǎo)智能經(jīng)營(yíng)狀況的核心先行指標(biāo)。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年末，公司預(yù)收賬款為12.41億元，而上年同期為13.8億元，前者較后者同比下降10.1%。

這不是一個(gè)好兆頭。追溯來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，自2012年以來(lái)，先導(dǎo)智能的預(yù)收賬款連續(xù)7年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，然而這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在2018年被打破，當(dāng)年年末預(yù)收賬款同比下降25.61%至12.45億元，出現(xiàn)較大幅度下滑。

因此，預(yù)收賬款情況預(yù)示著先導(dǎo)智能未來(lái)增長(zhǎng)難言樂(lè)觀。

從行業(yè)環(huán)境來(lái)看，新能源汽車目前面臨巨大的政策和市場(chǎng)壓力。

中國(guó)新能源汽車過(guò)去十年可以用野蠻生長(zhǎng)四個(gè)字形容。自從 2009 年國(guó)家試點(diǎn)新能源汽車補(bǔ)貼政策，不管是傳統(tǒng)車企還是所謂的互聯(lián)網(wǎng)造車新勢(shì)力，紛紛加入到新能源造車大軍中。無(wú)數(shù)廠商都高喊著創(chuàng)新技術(shù)、彎道超車、高效環(huán)保等口號(hào)，開始埋頭造車。

在這樣野蠻生長(zhǎng)的背景下，中國(guó)見證了電動(dòng)車從誕生到成長(zhǎng)的過(guò)程。然而，新能源汽車市場(chǎng)太過(guò)龐雜，有些汽車廠家的動(dòng)機(jī)是為人類提供清潔高效的出行載具，還有些僅僅為了自產(chǎn)自銷騙取高額國(guó)家補(bǔ)貼。

為了清除行業(yè)毒瘤以及減輕財(cái)政壓力，近幾年國(guó)家逐漸收緊補(bǔ)貼政策。2019年3月26日，有史以來(lái)最嚴(yán)的補(bǔ)貼政策誕生，乘用車領(lǐng)域?qū)⑷∠∮?50公里續(xù)航里程的純電動(dòng)產(chǎn)品補(bǔ)貼，250-400公里的續(xù)航產(chǎn)品單車補(bǔ)貼降至1.8萬(wàn)元，高于400公里純電動(dòng)產(chǎn)品補(bǔ)貼額度也將同比退坡50%。

目前，政府的新能源汽車補(bǔ)貼已經(jīng)減少甚至取消，那些沒(méi)有技術(shù)含量的新能源汽車廠商瞬間宣告死亡，稍有些技術(shù)含量的新能源汽車銷量也顯著下滑。最新的補(bǔ)貼政策于6月26日正式生效，7月新能源汽車銷量立馬由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，足以說(shuō)明補(bǔ)貼政策的影響力。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019年7月，中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.4萬(wàn)輛和8.0萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降37.2%和47.5%，同比分別下降6.9%和4.7%，這是繼2017年1月以來(lái)中國(guó)新能源汽車銷售量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

新能源汽車8月的銷量同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 8.7萬(wàn)輛和8.5萬(wàn)輛，比上年同期分別下降12.1%和15.8%。

再者，整個(gè)汽車行業(yè)大環(huán)境也不利于新能源汽車。

從2018年7月開始，“車市寒冬”相關(guān)字眼便頻繁出現(xiàn)在大家的視野中。當(dāng)月，中國(guó)汽車生產(chǎn)204.28萬(wàn)輛，環(huán)比下降10.78%，同比下降0.66%；銷售188.91萬(wàn)輛，環(huán)比下降16.91%，同比下降4.02%，這是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了銷量28年持續(xù)增長(zhǎng)后首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

此后13個(gè)月，汽車銷量穩(wěn)步下滑，每月各車企銷量出爐之后，便會(huì)迎來(lái)一片哀嚎。近日中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示，1-7月，全國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成1393萬(wàn)輛和1413萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降13.5%和11.4%，汽車行業(yè)的遇冷現(xiàn)狀仍在繼續(xù)。

先導(dǎo)智能作為上游設(shè)備廠商，毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)受到行業(yè)寒冬巨大沖擊。