原油巨震再掀“操縱”疑云 細(xì)數(shù)期市覆雨翻云手

上周沙特油氣設(shè)施遇襲導(dǎo)致原油市場大幅震蕩，極端行情中關(guān)于“市場操縱”的猜疑再起。

在國際商品市場中，大規(guī)模市場操縱并非罕見。細(xì)數(shù)國際商品期貨操縱案例，操縱者從“逼倉”起家，漸漸學(xué)會利用信息不對稱甚至主觀制造偶發(fā)事件來改變商品期貨行情走勢。但大多數(shù)商品期貨的操縱案例最終以失敗告終，商品期貨市場經(jīng)過幾百年的發(fā)展，監(jiān)管成熟度也越來越高，操縱成為更加困難的行為。

投資不宜草木皆兵

對于商品市場而言，操縱是顯然存在的事實，但風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵卻沒有必要。事實上，經(jīng)過幾百年的市場發(fā)展，期貨市場已經(jīng)形成了較完善的監(jiān)管體系。比如，在1866年哈欽森對芝加哥小麥期貨市場等逼倉事件，促使芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉下了定義，認(rèn)為逼倉是這樣一種行為：“訂立購買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財”。他們認(rèn)為，這種交易是不正當(dāng)?shù)?、帶有欺詐性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。

亨特兄弟的財富夢想同樣破滅。紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會的督促下，對1979-1980年的白銀期貨要求提高保證金、實施持倉限制和只許平倉交易。其結(jié)果是降低空盤量和強(qiáng)迫逼倉者不是退出市場就是持倉進(jìn)入現(xiàn)貨市場，同時，由于占用了大量保證金，持倉成本會很高。當(dāng)白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時，意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日宣告操縱市場失敗。

“操縱的現(xiàn)象或者試圖操縱的現(xiàn)象的確在期貨歷史上并不鮮見，但真正在全球定價的商品上實施操縱并取得成功卻較罕見。操縱論與陰謀論同屬一種，通常是以猜測為主，并無真憑實據(jù)，個人認(rèn)為，操作論作為茶后飯余的談資無可厚非，而一旦把這種猜測用在投資上則有百害而無一利。全球商品市場通常都有一整套嚴(yán)格的監(jiān)管體系，試圖觸及紅線的機(jī)構(gòu)一旦查實會受到嚴(yán)厲的懲罰。投資者若將所謂的操縱論納入投資系統(tǒng)中，難以避免地會對自己的投資造成不正常的擾動，因此，客觀對待事件對價格影響，理性投資和風(fēng)險對沖才是一種正確選擇。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對中國證券報記者表示。

程小勇則表示，一些極端波動的行情中，“操縱”說法往往大范圍傳播，和國內(nèi)投資者的信息不對稱及國內(nèi)市場機(jī)制不成熟有很大關(guān)系。一方面，國際原油價格走勢并不單單取決于實際供求，還涉及到石油美元和政治因素，且實際供求很難測算，所以一旦發(fā)生超預(yù)期的行情或突發(fā)事件引發(fā)的價格超預(yù)期的運(yùn)行，部分投資者容易產(chǎn)生“操縱”的想法；另一方面，國內(nèi)很多投資者在投資過程中，會遇到因市場機(jī)制不成熟導(dǎo)致部分商品被大型貿(mào)易商或者現(xiàn)貨商短期操縱庫存、升貼水和貨源引發(fā)逼倉的行情，所以熱衷于討論“市場操縱”。

“這給予我們幾個警示：一是需要加快完善市場機(jī)制，尤其是對一些市場化程度不高，存在很多寡頭壟斷企業(yè)的商品加大監(jiān)控，引入更多參與者；二是引導(dǎo)投資者認(rèn)知提高，積極培養(yǎng)市場化思維，不要老想著‘陰謀論’或‘市場操縱’，這不利于成熟投資者的培育。”程小勇說。

細(xì)數(shù)國際操縱案例

投資者的擔(dān)憂并非無源之水。從商品期貨發(fā)展歷史上看，操縱市場的行為并不鮮見。期貨市場的操縱行為主要表現(xiàn)為逼倉，逼倉一般出現(xiàn)在可交割的現(xiàn)貨量不大的情況下。此時，逼倉者是市場中的主力，它既擁有大量的現(xiàn)貨部位又擁有大量的期貨部位。這樣，可以使沒有現(xiàn)貨的空方或賣方在進(jìn)入交割月以后只好以較高價格平掉自己的部位，因此，期貨價格一般會偏離現(xiàn)貨價格較遠(yuǎn)。

19世紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時期，那時，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒有對持倉量進(jìn)行限制，也沒有對投機(jī)者進(jìn)行有力的監(jiān)督。以1866年知名投機(jī)者哈欽森對芝加哥小麥期貨市場的操縱為例。當(dāng)年5月和6月，哈欽森在谷物類現(xiàn)貨市場和期貨市場積累了大量的多頭倉位。彼時，據(jù)說小麥的購入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其他州的每周作物報告影響，小麥價格迅速上揚(yáng)。8月4日，小麥合約報價0.90―0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價格上漲到1.85-1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。

相比于哈欽森，1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件的影響更加明顯。1974年初，白銀價格漲到6.70美元/盎司。但此后白銀遭到拋售，銀價跌回4美元/盎司左右。此后的4年間，亨特兄弟積極地買入白銀，到1979年，亨特兄弟通過不同公司，伙同部分海外投資者以及大經(jīng)紀(jì)商擁有和控制著大量白銀。當(dāng)他們開始行動時，白銀價格正停留在6美元/盎司附近。之后，他們在紐約商品交易所（NYMEX）和芝加哥商品交易所（CBOT）以每盎司6-7美元的價格大量收購白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價格不斷上升。到1980年1月17日銀價已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來的最高價每盎司50.35美元，比一年前上漲8倍多。

“通過囤積現(xiàn)貨操縱‘逼倉’的成本其實非常高”，國內(nèi)一位期貨交易人員告訴中國證券報記者，考慮到期貨是一個先行市場，在現(xiàn)代市場，利用信息差操縱市場則成為重要手段。

比如，投資者就常常深受美國農(nóng)業(yè)部“權(quán)威”報告的困擾。以近年來較明顯的一次情況來說，2012年夏天，美國中西部地區(qū)遭遇大旱，按照常理，大旱應(yīng)該導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格大漲。當(dāng)時的對沖基金便紛紛押注玉米期貨價格上漲。但美國農(nóng)業(yè)部的一紙報告卻讓押注玉米期貨價格上漲的投資者損失慘重。當(dāng)年5月10日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的報告預(yù)測稱，玉米將因為創(chuàng)紀(jì)錄的種植面積而獲得大豐收。結(jié)果，玉米期價非但沒漲反而應(yīng)聲下跌，當(dāng)月跌幅達(dá)12%，令對沖基金紛紛止損出局。然而，之后幾個月，玉米期價又悄然收復(fù)失地。

沙特油市風(fēng)云乍起

9月14日，多架無人機(jī)襲擊沙特阿美的Abqaiq石油處理廠及Khurais油田，沙特主動關(guān)閉570萬桶/日的原油產(chǎn)能，供給中斷量約占全球原油產(chǎn)量的5.7%。“黑天鵝”帶來的巨大供需缺口令市場躁動不安，原油多頭順勢而上，一度推動布倫特原油價格跳漲逾10%至71.95美元/桶。

不過，多頭的幸福并沒有持續(xù)多久，沙特阿拉伯能源大臣9月17日在新聞發(fā)布會上表示，對國際市場的石油供應(yīng)已恢復(fù)到遇襲前的狀態(tài)，沙特動用了原油儲備保證市場供應(yīng)正常。而石油生產(chǎn)將在9月底完全恢復(fù)正常，屆時日產(chǎn)量將回升至1100萬桶。因此，油價在短短一個交易日大幅沖高之后迅速回落，并沒有延續(xù)持續(xù)上漲的趨勢，一度跌至62.62美元/桶。

“從原油的影響因素來看，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的需求增長將更多地影響長期油價，短期油價波動則更多來源于供應(yīng)端擾動。因此，沙特油田和煉油設(shè)備遇襲只是帶來短期的沖擊。”寶城期貨金融研究所所長程小勇在接受中國證券報記者采訪時表示。在原油市場巨幅震動之下，一些投資者開始懷疑，是否有機(jī)構(gòu)在“操縱”原油市場。

“對于國際原油的‘操縱’說法，我認(rèn)為需要一分為二來看，”程小勇表示，一是從市場規(guī)則來看，原油價格并不容易操縱，尤其是當(dāng)前國際原油定價并非采用傳統(tǒng)的普式價格指數(shù)，原油市場已經(jīng)形成全球市場統(tǒng)一，眾多參與者使得原油市場價格相對透明。另一方面，如果從國家利益層面來看，涉及到定價權(quán)和階段性行情操縱的可能。