煤炭|2019年中報(bào)綜述：價(jià)穩(wěn)量增，業(yè)績(jī)同比繼續(xù)提升

2019H1業(yè)績(jī)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019Q2業(yè)績(jī)環(huán)比亦增長(zhǎng)：重點(diǎn)關(guān)注的28家上市公司，2019H1合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利512億元，同比上漲6.3%，扣非歸母凈利484億元，同比上漲3.6%。如果剔除對(duì)行業(yè)影響較大的中國(guó)神華，27家上市公司，2019H1合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利269億元，同比上漲7.1%，扣非歸母凈利257億元，同比上漲8.4%。環(huán)比來看，28家上市公司2019Q2歸母凈利259億元，環(huán)比上漲2.2%；剔除神華后，27家2019Q2歸母凈利潤(rùn)142億元，環(huán)比上漲11.8%。

產(chǎn)銷同比繼續(xù)上漲，主因先進(jìn)產(chǎn)能逐步投放。2019年上半年隨著先進(jìn)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，煤炭產(chǎn)量也隨之增長(zhǎng)。28家公司2019H1產(chǎn)量為5.1億噸，同比上漲4.5%，銷量7.03億噸，同比上漲4.1%。如果剔除掉中國(guó)神華，27家公司2019H1產(chǎn)量為3.64億噸，同比上漲6.5%，銷量4.86億噸，同比上漲8.0%。

煤炭售價(jià)平穩(wěn)但成本微增，噸煤毛利微降。28家公司來看，2019H1煤炭的平均銷售價(jià)格為455元/噸，同比微降0.1%；平均銷售成本298元/噸，同比上升1.4%；平均毛利157元/噸，同比下降2.8%；毛利率34.4%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除掉中國(guó)神華，27家公司來看，2019H1煤炭的平均銷售價(jià)格為465元/噸，同比上漲1%；平均銷售成本294元/噸，同比上升4%；平均毛利171元/噸，同比下降3.8%；毛利率36.8%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用及比率同比均下降。從絕對(duì)值來看，2019H1累計(jì)期間費(fèi)用514億元，同比下降1.9%。從相對(duì)值來看，2019H1期間費(fèi)用率10.6%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率3.2%，同比微增0.2個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率4.9%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.5%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，相對(duì)值的同比下降，說明企業(yè)對(duì)期間費(fèi)用管控有具有成效。

公司整體盈利能力同比微降。28家上市公司，2019H1銷售毛利率26.3%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率13.2%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；ROE為6.7%，同比持平。如果剔除中國(guó)神華，公司的盈利能力也同比持平。

應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比繼續(xù)下降。28家上市公司，2019H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為41天，同比下降3天，降幅7.7%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)27天，同比下降4天，降幅12.5%。當(dāng)前仍處于煤炭市場(chǎng)景氣時(shí)期，供給釋放雖有增加，但仍處于相對(duì)平衡狀態(tài)，煤企的議價(jià)能力仍處于較強(qiáng)一方，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均繼續(xù)下降。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅好轉(zhuǎn)，償債能力亦繼續(xù)好轉(zhuǎn)。28家上市公司，2019H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)為977億元，同比增加195億元，漲幅25%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為49.8%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率15.9%，同比上漲2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2019年下半年動(dòng)力煤價(jià)格保持平穩(wěn)。當(dāng)前煤價(jià)供給端的收緊有望進(jìn)一步托底煤價(jià)，主要是由于臨近建國(guó)70周年大慶導(dǎo)致的安監(jiān)及環(huán)保政策趨嚴(yán)；四季度供暖季臨近，傳統(tǒng)供暖季的用煤需求旺季即將來臨，需求將會(huì)回升。此外貫穿下半年的進(jìn)口有可能受到平控政策影響而收緊?？傮w而言，動(dòng)力煤價(jià)格下半年基本會(huì)保持平穩(wěn)，供暖旺季有可能小幅反彈。

2019年下半年煉焦煤價(jià)格高位平穩(wěn)。煉焦煤價(jià)格受供給端增量限制，始終處于緊平衡狀態(tài)，當(dāng)前鋼鐵和焦炭?jī)r(jià)格回落可能會(huì)打壓煉焦煤的價(jià)格。然而，煉焦煤供需基本面變化不大，綜合而言下半年仍會(huì)保持高位平穩(wěn)。

投資策略：2019年逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步出臺(tái)，本月國(guó)常會(huì)提出將堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策、落實(shí)降低實(shí)際利率水平措施，及時(shí)運(yùn)用普通降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等工具，隨后央行發(fā)布公告稱將于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5pct并對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1pct，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)將釋放流動(dòng)性資金約9000億元。在這種背景下，高彈性及山西國(guó)改相關(guān)標(biāo)的估值修復(fù)的動(dòng)力預(yù)計(jì)會(huì)更強(qiáng)。此外，8月央行授權(quán)銀行間同業(yè)拆借中心公布一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為4.25%，低于現(xiàn)有貸款基準(zhǔn)利率（4.35%），說明央行在引導(dǎo)貸款利率下行方面有所成效。在當(dāng)前全球利率不斷下行的大背景下，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)穩(wěn)健&高股息率核心資產(chǎn)的價(jià)值性將愈發(fā)凸顯。主要推薦高股息行業(yè)龍頭：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華，有望受益于山西國(guó)改標(biāo)的：潞安環(huán)能、西山煤電，高彈性標(biāo)的建議關(guān)注：兗州煤業(yè)、恒源煤電，同時(shí)焦煤股建議關(guān)注：淮北礦業(yè)，焦炭標(biāo)的建議關(guān)注開灤股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供應(yīng)鏈標(biāo)的瑞茂通。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)控力度過大；水電等出力過快等