環(huán)保公司如何搭上科創(chuàng)板快車？

科創(chuàng)板從7月22日開市以來，目前已有28家上市公司登臺亮相，主要屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新材料四個領(lǐng)域，作為科創(chuàng)板重點支持的六大領(lǐng)域之一，至今還處于缺席狀態(tài)。不僅如此，在152家被受理的企業(yè)中，節(jié)能環(huán)保類企業(yè)僅7家，占所有受理企業(yè)數(shù)量的5％，7家公司打算從科創(chuàng)板募資49．97億元，并且全部選擇市值門檻最低的上市標準一。募資不多，標準不高，但是到目前為止，還沒有一家通過上交所審核。

科創(chuàng)板是一道金光閃閃的龍門，但是要通過這道門，對于環(huán)保企業(yè)來講，似乎還存在著一些挑戰(zhàn)。從行業(yè)格局來看，哪些細分領(lǐng)域更容易產(chǎn)生科創(chuàng)板的潛力企業(yè)？環(huán)保企業(yè)又該如何運籌帷幄，順利搭上科創(chuàng)板這輛“東方快車”呢？

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1我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)還有沒有上升空間？

環(huán)保產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，是一個解決生產(chǎn)生活中環(huán)境污染、生態(tài)破壞和資源浪費等問題的實用行業(yè)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開國民經(jīng)濟大背景，評估環(huán)保領(lǐng)域的總體發(fā)展階段，可以回顧下我國經(jīng)濟周期與環(huán)保行業(yè)發(fā)展。

圖1． 1978年以后中國經(jīng)濟周期表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：wind，華夏幸福產(chǎn)業(yè)研究院整理

改革開放以后，我國經(jīng)濟進入高速發(fā)展階段。大致可以分為1978－2012年的高速發(fā)展階段，2012至今的中高速發(fā)展階段。1978－2012這34年，我國GDP增速平均15％，高峰年出現(xiàn)在1978、1984、1987、1992、2007年、2010年，平均經(jīng)濟周期5．8年左右。2012至今，我國GDP平均增速9％，2015年以后GDP增速低于7％，沒有出現(xiàn)負增長。

我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，大致可以分為4個階段。

第一個階段是1978－1990年，這個時期我國的環(huán)境法律體系、環(huán)境管理體系開始建立，環(huán)保法、大氣污染防治法、水污染防治法相繼發(fā)布發(fā)布，國務(wù)院于1974年設(shè)立一個環(huán)境保護領(lǐng)導(dǎo)小組，1982年在城鄉(xiāng)建設(shè)環(huán)境部里設(shè)了一個環(huán)境保護局，1988年成立了獨立的環(huán)境保護局（副部級），但在這個時期，“發(fā)展是第一要務(wù)”，我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速推進，環(huán)保問題基本沒有得到應(yīng)有的認識。

第二個階段是1990－2005年，石油危機影響下，各國開始重視節(jié)能和環(huán)保問題，我國的酸雨、流域污染問題也開始出現(xiàn)，環(huán)保問題開始得到重視，國家出臺了一些針對重點流域、重點區(qū)域的污染防控措施。1998年國家環(huán)保局升格為國家環(huán)?？偩郑ㄕ考墸?。

第三個階段是2006－2012年，這個階段處于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增速換擋時期，我國開始大規(guī)模的投資環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施，比如污水垃圾處理設(shè)施、企業(yè)節(jié)能改造、燃煤電廠脫硫脫硝，環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

第四個階段是2012年至今，環(huán)保產(chǎn)業(yè)被市場廣為接受，以解決環(huán)境整體效益為目標的綜合環(huán)境服務(wù)業(yè)開始興起。

環(huán)境庫茲涅次曲線定律表明，當一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平較低的時候，環(huán)境污染程度較輕，隨著人均收入的增加，環(huán)境污染程度逐漸增加；當經(jīng)濟發(fā)展到臨界點或者“拐點”以后，受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)境規(guī)制加強等影響，環(huán)境污染又由高趨低。一般認為，通常情況下人均GDP1萬美元大致是環(huán)境庫茲涅次曲線的拐點，美國達到這個拐點是在1978年左右，而我國當前人均GDP大約9000美元，仍處于環(huán)境污染程度隨經(jīng)濟發(fā)展水平增高而增高的階段，治污需求仍將進一步擴大。也就是說，我國環(huán)保行業(yè)仍然處于發(fā)展的上升周期。

2從當前行業(yè)格局看，環(huán)保領(lǐng)域和科創(chuàng)板的交集主要在哪里？

環(huán)保行業(yè)總體仍然處于上升區(qū)間，進一步評估其高速增長賽道，可以從兩大邏輯出發(fā)，一個是存量污染治理，一個是增量需求滿足。

從存量污染治理看，藍天、碧水、凈土三大保衛(wèi)戰(zhàn)進程過半，2018年中國環(huán)境狀況公報顯示，我國環(huán)境狀況總體上在改善，但還遠遠不夠。

在大氣治理領(lǐng)域，全國338個地級市中，121個城市環(huán)境空氣質(zhì)量達標，占全部城市數(shù)的35．8％，比2017年上升6．5個百分點；燃煤機組超低排放比例達到80％；藍天保衛(wèi)戰(zhàn)初戰(zhàn)告捷，但非電領(lǐng)域的煙氣治理、汽車尾氣排放治理、VOCs治理技術(shù)仍然期待著優(yōu)質(zhì)高效的解決方案出現(xiàn)。

在水處理領(lǐng)域，全國監(jiān)測地表水Ⅰ～Ⅲ類占比達到71％，地下水Ⅰ～Ⅲ類占比僅13．8％，地下水超標嚴重。目前全國城市污水處理率已達到94．54％，縣城污水處理率達到90．21％，全國36個城市1062個黑臭水體，1008個消除或基本消除黑臭，消除比例達95％；村莊污水處理率49．35％，城市污水設(shè)施建設(shè)已經(jīng)基本布局完成，鄉(xiāng)村污水處理還有較大的潛力可挖；在工業(yè)水處理領(lǐng)域，雖然全國97．8％的省級及以上工業(yè)集聚區(qū)建成了污水集中處理設(shè)施并安裝自動在線監(jiān)控裝置，但高難度廢水處理仍然在等待著效率更高、成本更低的處理方式出現(xiàn)。

在固廢處理領(lǐng)域，當前全國城市垃圾處理率已達到99％，縣城垃圾處理率達到91％，村莊垃圾處理率51．17％。今年火熱推行的垃圾分類和“無廢城市”建設(shè)，必將催生一撥新的行業(yè)契機。而在危廢領(lǐng)域，鋰電池回收處理已經(jīng)成為資本看好的熱門賽道。與此同時，凈土保衛(wèi)戰(zhàn)則剛剛拉開大幕，31省份完成了農(nóng)用地土壤污染狀況詳查，家底摸清后，相應(yīng)的治理工作將全面啟動。

從增量需求上來看，從資源循環(huán)利用和綠色發(fā)展的角度來說，技術(shù)不斷迭代，以可持續(xù)、健康、智能為潮流的新興領(lǐng)域方興未艾，與信息技術(shù)、新材料、終端消費等領(lǐng)域跨界結(jié)合，市場空間難以量化。

綜上，簡單的歸納一下，環(huán)保領(lǐng)域的熱門賽道將聚焦于“攻堅克難”和“綠色新興”兩大主題：

圖2． 環(huán)保領(lǐng)域科創(chuàng)板登陸企業(yè)聚集賽道

圖片來源：華夏幸福產(chǎn)業(yè)研究院整理

3我國環(huán)保企業(yè)還能在資本市場上走多遠？

說起來，第一家在大陸敲鐘的上市公司是一家環(huán)保公司，公司名叫世紀星源，股票代碼000005，于1990年12月10日在深交所上市。該公司從事的主要業(yè)務(wù)為交通、清潔能源、水資源基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營性項目的開發(fā)投資，目前市值28．9億元。與它同時登陸的公司有的已經(jīng)悄悄退出舞臺，另外一些則成長為A股巨頭，比如平安銀行（000001）、萬科A（000002）。

這仿佛是一個隱喻，環(huán)保類公司在中國資本市場上從未缺席，但也不曾大紅大紫。

今天，滬深兩市共有上市公司3639家，新三板掛牌公司有9980家，在這一萬多家公司里面，環(huán)保公司不過屈屈139家，數(shù)量占比1％；從市值上看，139家環(huán)保公司總市值大約3180億元，占比僅0．61％。市值平均30億元，市值中位數(shù)6億元——規(guī)模普遍偏小，新三板企業(yè)占60％。重點是，當前正處于環(huán)保板塊的“波谷”時期，在二級市場如此清冷的背景下，顯然當前并非環(huán)保企業(yè)上市的良好時機，這或許也是科創(chuàng)板受理企業(yè)中環(huán)保企業(yè)占比如此之少的一個原因。

圖3． A股環(huán)保行業(yè)近年市場表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：wind，華夏幸福產(chǎn)業(yè)研究院

行至低谷就該上坡了。個人傾向于看好環(huán)保行業(yè)在接下來資本市場的表現(xiàn)，特別是科創(chuàng)板為環(huán)保行業(yè)帶來的增量改革力量。過去，作為多學(xué)科底層技術(shù)在環(huán)境修復(fù)場景下的創(chuàng)新式和集成式應(yīng)用，自身技術(shù)的發(fā)展更依賴于基礎(chǔ)科學(xué)或其他學(xué)科。在大工業(yè)體系下，或許還是一個“成本中心”，進入后工業(yè)時代，污染防治進入深水區(qū)，綠色化、健康化、智能化需求進入生產(chǎn)生活的全方位場景，或成為引領(lǐng)科技前沿潮流的“創(chuàng)新中心”。科創(chuàng)板的獨特之處，將是給予勇于解決當前環(huán)境治理難點且擁有核心技術(shù)競爭力的企業(yè)更多機會，這將有別于過去借助傳統(tǒng)商業(yè)模式的便利進行規(guī)模擴張的環(huán)保企業(yè)。

4環(huán)保企業(yè)如何搭上科創(chuàng)板快車？

在科創(chuàng)板這道“龍門”跟前，環(huán)保公司似乎還面臨不少挑戰(zhàn)。先來看看環(huán)保公司在科創(chuàng)板的審核進度情況。截止目前，上交所受理的類企業(yè)僅7家：金達萊、萬德斯、三達膜環(huán)境、金科環(huán)境、德林海、奧福環(huán)保和京源環(huán)保，目前有兩家因為財務(wù)報表有效期過期，審核狀態(tài)為中止，須在3個月內(nèi)重新提交有效材料，審核狀態(tài)才可能繼續(xù)。其他5家都獲得了上交所詢問。

表1．  上交所受理環(huán)保企業(yè)審核進度一覽表（截止2019．8．29）

數(shù)據(jù)來源：上證所，華夏幸福產(chǎn)業(yè)研究院整理

產(chǎn)新君翻看了一下各家上報企業(yè)回復(fù)上交所問詢的材料。上交所首輪問詢一般40個問題左右，第二輪問詢20個左右。在發(fā)行人這一邊，回復(fù)材料動輒兩三百頁，仿佛不長不足以夠分量、示誠意。從上交所對環(huán)保公司的問詢情況來看，問題主要集中于股權(quán)與高管、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)產(chǎn)品、公司治理、財會信息、風險揭示六大類，非常詳盡和全面，體現(xiàn)了要“問”出一家真公司的架勢。從發(fā)行人的回復(fù)中，投資者也可以比較清晰的分析和判斷這家公司的真實價值。

從問詢問題來看，在股權(quán)架構(gòu)上，企業(yè)需對存在的“三類股東”進行說明，歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否存在糾紛或潛在糾紛問題；在核心技術(shù)上，涉及到核心技術(shù)的起源及研發(fā)過程、自應(yīng)用的主要產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)化時間、是否存在技術(shù)壁壘、是否屬于通用技術(shù)、是否存在快速迭代風險；關(guān)于奧福環(huán)保的問詢中，也涉及核心技術(shù)產(chǎn)品的性能，技術(shù)先進性，獲獎及參與政策標準起草的情況，在會計差錯、財務(wù)數(shù)據(jù)、主要客戶性質(zhì)及來自各性質(zhì)客戶的收入占比情況、付款條件、信用政策情況等問題上都有詳細的詢問。

與制造業(yè)相對清晰的業(yè)務(wù)方式不多，以工程類、服務(wù)類為主的環(huán)保企業(yè)在A股IPO市場就一直受到“特別照顧”。環(huán)保公司在資質(zhì)、工程分包、用工、招投標、收入確認等方面，確實存在著不少容易掉進去的“坑”，這也是環(huán)保公司在A股IPO一直走得比較艱難的原因。

表2． 近年環(huán)保類公司在A股IPO情況匯總

數(shù)據(jù)來源：華夏幸福產(chǎn)業(yè)研究院整理

從IPO過往遇到的難點來看，結(jié)合科創(chuàng)板的特點，環(huán)保公司要想登上科創(chuàng)板這輛東方快車，需要在以下幾個方面做好儲備：

第一， 關(guān)于核心技術(shù)的領(lǐng)先性和“護城河”問題。

科創(chuàng)板強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新，區(qū)別于其他板塊環(huán)保類公司，科創(chuàng)板更看重企業(yè)擁有技術(shù)的領(lǐng)先性以及迭代風險，如金達萊公司收到的兩輪問詢中，上交所都對其核心技術(shù)FMBR表現(xiàn)出濃厚的興趣。首次問詢要求金達萊就核心技術(shù)的起源及研發(fā)過程、自應(yīng)用的主要產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)化時間、是否存在技術(shù)壁壘、是否屬于通用技術(shù)、是否存在快速迭代風險等問題做出解答。第二輪問詢，上交所直接要求金達萊說明“FMER技術(shù)是否為傳統(tǒng)主流技術(shù)（活性污泥法及其衍生技術(shù)和MBR技術(shù)）不同的新技術(shù)，還是主流技術(shù)的衍生技術(shù)”、“進一步分析核心技術(shù)是否存在技術(shù)壁壘”，以及“自2010年經(jīng)江西省科學(xué)技術(shù)廳鑒定后的發(fā)展情況，是否仍為國際領(lǐng)先水平”等。相較于其他環(huán)保公司，金達萊的技術(shù)實力算是比較厚實的，這些問題也可謂切中要害。

第二， 關(guān)于合法合規(guī)問題。

是的，就是合法合規(guī)。在業(yè)務(wù)資質(zhì)方面，公司是否具有開展業(yè)務(wù)所需的全部資質(zhì)認證，是否有超出資質(zhì)范圍的情況，以及是否構(gòu)成重大違法違規(guī)？由于工程公司通常會存在分包，需關(guān)注分包商是否存在專業(yè)和資質(zhì)問題，項目管理、質(zhì)量和進度控制是否有效，分包上是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利害關(guān)系，采購價格是否公允等；招投標程序是否合法合規(guī)？是否存在法律糾紛，以及在安全生產(chǎn)、用工規(guī)范等方面的問題。

第三， 關(guān)于財務(wù)問題。

雖然科創(chuàng)板放寬了企業(yè)上市門檻，從盈利要求轉(zhuǎn)變?yōu)轭A(yù)計市值門檻，預(yù)計市值與很多企業(yè)在上市前接受最近一輪投資者入股的估值還不是同樣的概念，預(yù)計市值是要在IPO定價時候接受檢驗的。尤其是在一二級市場估值容易出現(xiàn)倒掛的行業(yè)，計劃要申請科創(chuàng)板的企業(yè)需要在申報之前再審視一下自身估值的合理性。在估值方面最有力的辦法就是做到充分的信息披露，讓投資者能夠充分理解公司的價值，以使得并非科技專家但是具備正常資本市場知識和經(jīng)驗的投資人（例如機構(gòu)投資者），能夠通過閱讀招股書的信息披露具備判斷發(fā)行人的估值是否合理的基礎(chǔ)。在環(huán)保公司申報科創(chuàng)板的過程中，多輪問詢直指要害，如金達萊被質(zhì)疑財務(wù)造假，金科環(huán)境的前五大客戶占營收比例60％以上，占比較高，以及存在應(yīng)收賬款風險等等。

科創(chuàng)板很美好，也必將給我國仍處于上升周期的環(huán)保行業(yè)帶來一些正能量的增量變革力量，期待早日在科創(chuàng)板看見環(huán)保公司的身影。