光伏玻璃漲價深度點評：下半年需求向上拐點第一槍（新能源點評20）

:

投資要點：

光伏玻璃價格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為27.5元/m2，較上周均價上漲1.2元/ m2，這是光伏玻璃價格在穩(wěn)定21周后的首次上漲，此次漲價預示著光伏旺季到來，供需拐點出現(xiàn)。

（來源：微信公眾號 中泰電新研究 作者：蘇晨 花秀寧 ）

短期需求拐點帶來各環(huán)節(jié)盈利能力改善。我們預計4Q19國內(nèi)裝機21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內(nèi)在密集進行項目招標，9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動，四季度國內(nèi)外需求共振向上，環(huán)比明顯增加，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價，PERC電池環(huán)節(jié)當前價格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價格或?qū)⒅沟厣?，而單晶料、單晶硅片?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，各環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)⑻嵘?/p>

光伏玻璃：供需緊張，行業(yè)呈寡頭競爭格局，高壁壘鑄造高盈利中樞。

（1）細分環(huán)節(jié)屬性：光伏玻璃是一種工業(yè)標準品，良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動力成本控制是行業(yè)核心競爭要素，同時該環(huán)節(jié)還具有技術(shù)、審批、資金、認證和客戶壁壘，壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競爭格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。由于這些原因，光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率相對較高的環(huán)節(jié)。

（2）雙玻趨勢強化需求拐點：除了受光伏行業(yè)需求拐點的影響，由于雙玻滲透率的逐步提高，光伏玻璃需求增加，強化需求拐點，我們預計2019年全球光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙?；瘞淼男枨笤隽繛?.62億平。

（3）短期無供給增量，主要擴產(chǎn)明后年釋放：光伏玻璃建設難度較高，平均擴產(chǎn)周期18個月，由于擴產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，目前龍頭擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，雙龍頭計劃擴產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線，預計從2020年開始陸續(xù)投產(chǎn)。

平價開啟景氣周期，行業(yè)穩(wěn)健增長。由于產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，海外平價區(qū)域擴大，我們預計2019-2021年全球光伏需求CAGR為16.2%，行業(yè)整體供需向上，過程中各環(huán)節(jié)可能會因供需格局差異存在利潤分配。

投資建議：國內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放，疊加海外需求，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點，各環(huán)節(jié)盈利能力提升，其中光伏玻璃已率先漲價。當前主要龍頭估值約20倍，高成長行業(yè)相對偏低，重點推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特，同時推薦光伏龍頭：隆基股份、通威股份、福斯特、陽光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

風險提示：光伏新增裝機波動、原材料價格波動、市場競爭加劇的風險。

1、事件：光伏玻璃漲價，光伏發(fā)令搶響

3.2mm鍍膜光伏玻璃本周價格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為27.5元/m2，較上周均價上漲1.2元/ m2，這是光伏玻璃價格在穩(wěn)定21周后的首次上漲，此次玻璃價格上漲主要原因：（1）光伏玻璃今年以來的供需緊張；（2）國內(nèi)9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動，供需出現(xiàn)拐點。

2、競爭格局：寡頭競爭格局，高壁壘鑄造高盈利中樞

良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動力成本控制是行業(yè)核心競爭要素。光伏玻璃是組件封裝關(guān)鍵材料之一，是光伏行業(yè)中一種工業(yè)標準品，同種型號產(chǎn)品各主要企業(yè)的價格差異不大，企業(yè)競爭重點落腳在成本方面。典型光伏玻璃成本構(gòu)成中，原材料和燃料成本占比約80%， 比如2017年福萊特光伏玻璃成本構(gòu)成采購成本中原材料和燃料動力占比分別為41.78%、39.84%。因此光伏玻璃企業(yè)成本競爭的要素包括：

（1）良率：光伏行業(yè)平均良率為78%，良率的提升可以直接提高有效產(chǎn)能，進而降低單耗、燃動、人工、折舊等成本；

（2）窯爐規(guī)模：除了良率提升之外，大型化窯爐也可以降低能耗、降低折舊等，進而降低成本；

（3）原材料采購：差異主要來自于采購規(guī)模、區(qū)位靠近原材料等；

（4）燃料動力差異：差異主要來自于燃料的類型以及燃料采購來源等。

競爭壁壘較高，寡頭競爭格局有望成為行業(yè)常態(tài)。上文分析表明光伏玻璃行業(yè)競爭的核心要素包括良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動力成本，整體屬于技術(shù)賦能環(huán)節(jié)，此外，該環(huán)節(jié)還有具有如下壁壘：

（1）技術(shù)壁壘：光伏玻璃采用壓延法制備，傳統(tǒng)玻璃采用浮法制備，兩種工藝所用生產(chǎn)線存在差異，無法自由切換；

（2）審批壁壘：玻璃屬高耗能行業(yè)，是國家節(jié)能減排重點關(guān)注對象，在中國興建及經(jīng)營玻璃熔爐需取得多項監(jiān)管審批；

（3）資金壁壘：一條窯爐熔化能力為 1000 噸/天的生產(chǎn)線總投資達到10.43億元（福萊特招股說明書）；

（4）認證和客戶壁壘：光伏組件企業(yè)對玻璃供應商要進行評審、驗廠、產(chǎn)品測試等眾多環(huán)節(jié)的認證，耗時較長（半年到一年），組件企業(yè)也傾向于與質(zhì)量穩(wěn)定、供貨及時的規(guī)?；夥ＡЧ探Y(jié)成穩(wěn)定的合作關(guān)系。

由于光伏玻璃環(huán)節(jié)壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競爭格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。

寡頭競爭格局造就相對較高的穩(wěn)態(tài)毛利率。2015年以來，光伏輔材環(huán)節(jié)毛利率一直處于產(chǎn)業(yè)鏈相對較高水平，主要原因是該環(huán)節(jié)競爭格局相對穩(wěn)定且技術(shù)迭代速度相對較慢，而輔材環(huán)節(jié)中光伏玻璃的毛利率更高，主要原因除了資金等壁壘之外，光伏玻璃環(huán)節(jié)平均18個月的擴產(chǎn)周期也是主要原因之一，因此我們認為行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率應處于30%左右。

3、需求分析：雙玻擴大玻璃需求空間，短期需求環(huán)比明顯增加

雙玻滲透率的逐步提高將為光伏玻璃市場帶來增量空間。由于產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，海外平價區(qū)域擴大，我們預計2019-2021年全球光伏需求分別為124、146、171GW，CAGR為16.2%，景氣持續(xù)。根據(jù)ITRPV對2018-2021年雙面組件滲透率的預測和我們的測算，2019年全球光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙?；瘞淼男枨笤隽?.62億平。

國內(nèi)光伏開工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點，盈利能力環(huán)比改善。2019年1-7月國內(nèi)光伏新增裝機13.5GW（7月1.8GW），同降57%，我們預計8-9月新增裝機4-5GW，由于全年裝機40-45GW，4Q19國內(nèi)裝機21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內(nèi)在密集進行項目招標，預計9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動。由于四季度國內(nèi)外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點，目前輔材環(huán)節(jié)開工率回暖也驗證行業(yè)需求拐點出現(xiàn)。

4、供給分析：短期無供給增量，主要擴產(chǎn)明后年釋放

龍頭擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，雙龍頭計劃未來明后兩年擴產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線。為擴大市場份額，信義光能計劃于廣西壯族自治區(qū)北海以及安徽蕪湖分別建設兩條日熔量均為1000噸的太陽能玻璃產(chǎn)線（共4條），預計于2020年投產(chǎn)。福萊特計劃于越南海防建設兩條日熔量均為1000噸的太陽能玻璃產(chǎn)線，預計于2020年陸續(xù)點火并投入運營；同時擬在安徽鳳陽新增2條日熔化能力為1200 噸的熔窯及配套加工生產(chǎn)線，預計于2021 年陸續(xù)投產(chǎn)。

擴產(chǎn)周期18月，短期供給現(xiàn)缺口。光伏玻璃建設難度較高，平均擴產(chǎn)周期18個月，由于擴產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，疊加國內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放以及海外旺季臨近，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點。

5、投資建議：國內(nèi)需求啟動在即，光伏玻璃率先漲價迎拐點

國內(nèi)光伏開工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點，光伏玻璃率先漲，盈利能力環(huán)比改善。我們預計4Q19國內(nèi)裝機21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內(nèi)在密集進行項目招標，預計9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動。目前輔材環(huán)節(jié)開工率回暖也驗證行業(yè)需求拐點出現(xiàn)。由于四季度國內(nèi)外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價，PERC電池環(huán)節(jié)當前價格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價格或?qū)⒅沟厣?，而單晶料、單晶硅片?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，價格有望上漲。各環(huán)節(jié)盈利能力提升，當前主要龍頭估值約20倍，高成長行業(yè)相對偏低，重點推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特，同時推薦光伏龍頭：隆基股份、通威股份、福斯特、陽光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

6、風險提示

宏觀環(huán)境下行風險：2018年中國宏觀經(jīng)濟面臨“雙重約束”帶來的下行壓力。內(nèi)部約束下，廣義財政政策與貨幣政策或形成“雙緊”局面，給短期中國經(jīng)濟走勢帶來下行壓力；外部約束下，前期外需的改善難以為繼，外部金融沖擊或?qū)⒓哟?。全球宏觀經(jīng)濟復蘇前景不明，包括中國、美國、歐洲在內(nèi)的世界主要光伏發(fā)電應用地區(qū)經(jīng)濟增長遲緩，將對光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

光伏新增裝機波動：光伏行業(yè)的發(fā)展具有一定的周期性，光伏玻璃的需求一般視光伏裝機需求而定，受宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素的影響?，F(xiàn)階段光伏發(fā)電成本和上網(wǎng)電價均高于常規(guī)能源，隨著各國光伏行業(yè)的快速發(fā)展，政府補貼將逐步減少，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將存在利潤率下降的風險。

原材料價格波動風險：光伏玻璃的成本主要由原材料和燃料動力所構(gòu)成，其中原材料的主要構(gòu)成為純堿和石英砂，燃料及動力的主要構(gòu)成為石油類燃料、天然氣和電。隨著國際原油及基礎材料價格的波動，純堿、石英砂及石油類燃料價格波動較大。

市場競爭加劇的風險：自2013年光伏行業(yè)復蘇以來及受2016年上半年“搶裝潮”影響，光伏玻璃市場需求快速增長。同時，2015年下半年以來，我國光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴張明顯，未來隨著我國光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的逐步釋放，市場供給將進一步增加，公司主要產(chǎn)品光伏玻璃未來存在降價壓力或者市場份額下降的風險。

原標題:光伏玻璃漲價深度點評：下半年需求向上拐點第一槍（新能源點評20）