風(fēng)電周轉(zhuǎn)率已回升，靜待風(fēng)機(jī)盈利拐點(diǎn)

投資要點(diǎn)

風(fēng)電2019年上半年景氣持續(xù)。由于三北解禁、電價(jià)搶開工，1H19國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量9.09GW，同增14.5%；1H19國內(nèi)公開招標(biāo)量已達(dá)到32.3GW，同比增長93.4%，創(chuàng)半年度最高招標(biāo)量歷史紀(jì)錄；2019年6月2.0MW/2.5MW級別機(jī)組投標(biāo)均價(jià)比去年9月份的價(jià)格低點(diǎn)回升12.1%/6.2%。裝機(jī)、招標(biāo)量和招標(biāo)價(jià)格驗(yàn)證行業(yè)景氣。

1H19板塊量升利跌，2Q19毛利率同環(huán)比下滑。1H19SW風(fēng)電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收344.06億元，同增36.95%；扣非歸母凈利潤12.83億元，同降6.78%。2Q19SW風(fēng)電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收210.33億元，同增24.79%；毛利率20.06%，同降4.58PCT，環(huán)比降低3.19PCT；歸母凈利潤14.46億元，同降28.20%。

各環(huán)節(jié)營收均高增，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下滑。風(fēng)電各細(xì)分子行業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)增長，主要原因是2019年上半年行業(yè)高景氣，而除整機(jī)和電站以外其他環(huán)節(jié)毛利均上升，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)1H19毛利率12.8%，同降8.4PCT，毛利率下滑主要是受低價(jià)訂單交付影響。

整機(jī)是唯一利潤下滑細(xì)分環(huán)節(jié)。從凈利潤角度看，1H19風(fēng)電板塊扣非凈利潤95.70億元，同增13.00%，凈利率13.88%，同降0.97PCT，扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)上升，主要原因是除整機(jī)以外的所有環(huán)節(jié)扣非凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長所致。從資本投入角度看，1H19風(fēng)電板塊資本開支169.89億元，同降5.32%，但鑄鍛零部件、整機(jī)以及葉片環(huán)節(jié)資本開支同比增加。從營運(yùn)能力角度看，鑄鍛零部件、風(fēng)塔、整機(jī)環(huán)節(jié)應(yīng)收周轉(zhuǎn)加速，主軸和整機(jī)環(huán)節(jié)存貨周轉(zhuǎn)變慢。從研發(fā)支出角度看，1H19風(fēng)電板塊研發(fā)支出15.83億元，同增4.51%，研發(fā)支出比率為2.30%，同降0.36PCT，除風(fēng)塔研發(fā)支出減少之外，其他環(huán)節(jié)研發(fā)支出增加。

投資建議：2019年上半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)營收開始增長，表明行業(yè)景氣持續(xù)。1H19國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量9.09GW，同增14.5%，與此同時(shí)1H19國內(nèi)公開招標(biāo)量已達(dá)到32.3GW，同比增長93.4%，創(chuàng)半年度最高招標(biāo)量歷史紀(jì)錄，裝機(jī)和招標(biāo)量也驗(yàn)證行業(yè)景氣。由于三北解禁、電價(jià)搶開工，2019/2020年新增裝機(jī)或達(dá)28GW/33GW，同增約33%/18%。當(dāng)前龍頭公司周轉(zhuǎn)率明顯回升，整機(jī)盈利低點(diǎn)或3Q19出現(xiàn)，屆時(shí)將出現(xiàn)ROE共振向上趨勢。重點(diǎn)推薦：金風(fēng)科技、金雷風(fēng)電、日月股份、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，消納改善和新增裝機(jī)不及預(yù)期，補(bǔ)貼拖欠超預(yù)期。