光伏產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)需求啟動 量價齊升在望

從去年11月初能源局的太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評估成果座談會算起，光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)強勢有10個月之久。8月21日，新能源光伏板塊異動拉升，隆基股份、通威股份、陽光電源、東方日升等多只個股漲停，板塊再次成為市場的關(guān)注焦點。支持光伏產(chǎn)業(yè)鏈跨年走強的原因主要兩個方面：1、政策預(yù)期改變。從“531”新政的一刀切改為提供更長的補貼緩沖期和“十三五”發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)的調(diào)整;2、海外需求爆發(fā)。

結(jié)合目前行業(yè)的情況看，上文所述的兩個原因依舊沒有改變，其中海外市場的復(fù)蘇甚至超出市場預(yù)期。此外，2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價完成，合計22.8GW規(guī)模的國內(nèi)需求將在下半年釋放。同時，多晶硅料、硅片、電池片和組件價格目前已經(jīng)處于底部狀態(tài)，繼續(xù)下跌的空間有限，有較大概率將觸底反彈。隨著國內(nèi)需求的釋放，下半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望量價齊升，這能否支撐當(dāng)前已經(jīng)處于高位的股價呢?

海外增長超預(yù)期

截止到2018年11月，全球178個國家已簽訂巴黎協(xié)定，146個國家設(shè)定了可再生能源的目標(biāo)，其中中東、南美、東南亞國家因光伏經(jīng)濟性及微網(wǎng)屬性，將逐步加大對光伏發(fā)電需求。而歐盟2022年可再生能源比例的要求則迫使幾個落后國家快速上馬新能源項目，因此長遠(yuǎn)來看，2022年前的歐洲市場需求都將十分可觀。

2018年8月31日，歐盟委員會出人意料的提前宣布，決定在9月3日午夜結(jié)束歐盟對中國太陽能光伏電池和組件的反傾銷和反補貼措施。這一消息疊加國內(nèi)受531政策影響，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下滑，刺激海外市場需求的大爆發(fā)。2018年下半年以來我國光伏組件月度出口量一直保持在3GW以上，2018全年海外組件出口量高達(dá)39.28GW，同比增長50%。

2019年，光伏組件出口延續(xù)了高增長的趨勢，據(jù)Solarzoom統(tǒng)計，1-7月我國光伏組件累計出口38.74GW，同比增長86%，已經(jīng)迫近2018年全年出口量，顯示出海外需求保持了較高的景氣度。上半年中東、拉美、北美還有澳洲需求都是非常強勁的，特別是歐洲經(jīng)歷了MIP取消以后需求非常大，預(yù)計今年歐洲裝機量要翻倍，很好地支撐了組件的供應(yīng)。中東因為大部分招標(biāo)上半年完成以后，交貨也在七八月份，從現(xiàn)在到年底中東需求會逐漸減弱，但是現(xiàn)在中東國家級的大標(biāo)正在招標(biāo)，明年中東需求仍將非常強勁。拉美地區(qū)巴西和墨西哥，以及北美的美國需求在明年還會非常強勁，因為歐盟到2022年有一個可再生能源比例的要求，幾個落后的國家也在不停地上新能源，預(yù)計歐洲市場需求到明年也是非常強勁的。整體從海外來講，需求沒有什么變數(shù)，還是非常強勁的狀態(tài)。

根據(jù)招商證券預(yù)測，2019年海外裝機將接近90GW，若加上中國的新增裝機量，全年將有望突破130GW。繼光伏硅片、電池片、組件之后，硅料也開始加速主導(dǎo)全球供給，中國光伏制造業(yè)具有俯瞰全球的競爭力，將充分受益于海外光伏的蓬勃發(fā)展。

國內(nèi)需求旺季開啟

首先，從大的趨勢上看，中國光伏總裝機容量雖然已經(jīng)位列全球第一，但滲透率與主要發(fā)達(dá)國家還有較大差距，具備增長空間。

2018年中國在全球新增裝機中的占比超過50%，累計裝機量占比達(dá)到32.5%。但從發(fā)電量角度比較，截止到2018年中國光伏發(fā)電占比僅為2.54%，雖然光伏發(fā)電1775億千瓦時，同比增長50%，但仍遠(yuǎn)低于德國和意大利等發(fā)達(dá)國家7%至8%的光伏發(fā)電滲透率。

而且，隨著平價上網(wǎng)時代的到來，中國光伏發(fā)電滲透率將加速提升。以德國為例，德國2010年開始用電側(cè)平價，2012年開始發(fā)電側(cè)平價，2010-2012年光伏系統(tǒng)投資成本加速下降，雖德國FiT固定價格收購政策也有下調(diào)，但平價前夕，光伏投資意愿強烈，在兩次平價間隙，光伏發(fā)電滲透率提高顯著。

2018年12月29日，陽光電源聯(lián)合三峽新能源開發(fā)建設(shè)的青海格爾木500MW“領(lǐng)跑者”項目成功并網(wǎng)，項目平均電價0.316元/KWh，低于青海省火電脫硫標(biāo)桿上網(wǎng)電價(0.3247元/KWh)，成為全國首個平價的領(lǐng)跑者項目。當(dāng)前各大EPC及運營商已在全國范圍內(nèi)積極儲備平價項目，格爾木500MW項目并網(wǎng)，標(biāo)志著國內(nèi)平價時代已經(jīng)到來。

2019年4月10日、4月12日與4月30日，國家發(fā)改委、能源局先后下發(fā)了“平價先行”、“競價項目”、“電價政策”一系列光伏裝機政策。此次平價政策最大的亮點在于劃清理順了2019年平價項目與非平價項目的申報順序。在此政策發(fā)布之前，行業(yè)內(nèi)始終存在一種套利預(yù)期，即運營商或開發(fā)商可以將已經(jīng)平價的項目拿來用作競價項目，這樣會導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)平價的項目與需要補貼的非平價項目撞車，而“平價先行”政策將大幅減少撞車現(xiàn)象，極大降低行業(yè)的套利預(yù)期，國內(nèi)平價項目及競價項目裝機量均有望大幅度上調(diào)。

此外，從短期來看國內(nèi)市場也存在放量預(yù)期。上半年由于政策遲遲未落地，國內(nèi)光伏裝機需求受到一定程度的壓制。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，上半年全國光伏新增裝機11.40GW，同比下降53%。7月11日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于公布2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結(jié)果的通知》，公布2019年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結(jié)果，擬將22個省(區(qū)、市)的3921個項目納入2019年國家競價補貼范圍，總裝機容量22.79GW項目。其中普通光伏電站366個，裝機容量18.12GW，分布式電站3555個，裝機容量4.67GW。這些項目大部分都要求在年底并網(wǎng)的，意味著大量的裝機需求將在9月中旬開始釋放。

根據(jù)興業(yè)證券預(yù)估2019年光伏可建規(guī)模為50GW，年內(nèi)可并網(wǎng)規(guī)模42.5GW。其中可建設(shè)項目中：競價項目22.8GW、戶用3.5GW、領(lǐng)跑者4-5GW、扶貧4-5GW、平價4-5GW、特高壓項目及“十二五”有指標(biāo)已開工項目要在年內(nèi)并網(wǎng)項目9GW(預(yù)計“十二五”遺留項目7.5-7.8GW)，合計可建規(guī)模47.5-50GW。其中，預(yù)計競價項目年內(nèi)并網(wǎng)18-22.8GW，特高壓及“十二五”指標(biāo)項目年內(nèi)并網(wǎng)4-5GW，可并網(wǎng)規(guī)模預(yù)計42.5GW，且或有超預(yù)期可能。

國內(nèi)Q3-Q4裝機需求逐季增長，疊加海外需求的平穩(wěn)預(yù)期，下半年市場將大概率維持高景氣。

產(chǎn)業(yè)鏈：價格處底部區(qū)域

截止到8月25日，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格依舊處于底部位置，買賣之間觀望等待的氛圍依舊相當(dāng)濃厚。展望未來市場的發(fā)展，止跌的跡象已經(jīng)相當(dāng)明顯，產(chǎn)業(yè)鏈整個8月的價格變化均不大，至于反彈的時間點是否即將到來，有賴后續(xù)各個區(qū)域市場的需求而定，啟動越晚對于年底的搶裝潮壓力愈增，同時價格的不確定性也會愈大。

硅料：多晶硅料價格依舊維持穩(wěn)定與供需兩端平衡狀態(tài)，除了海外市場受到匯率持續(xù)貶值影響，整體價格向下修正，國內(nèi)市場則是以既定訂單生產(chǎn)交貨，也沒有額外的供給與需求變化。產(chǎn)能利用率部分，隨著大廠陸續(xù)開出新產(chǎn)能與檢修產(chǎn)能歸隊，預(yù)期9月份的供給量會多于8月份。目前海外價格修正區(qū)間至8.80-9.80美元/KG，均價下調(diào)至9.12美元/KG，全球均價則是下調(diào)至9.01美元/KG。國內(nèi)多晶用料維持不變在56-62元/KG，單晶用料維持不變在74-78元/KG，價差繼續(xù)拉大。

硅片：依舊維持穩(wěn)定的市場走勢，多晶受限于貼近現(xiàn)金成本價格，已經(jīng)無可再跌，單晶雖有穩(wěn)定需求加持，但是僅限于一線大廠的穩(wěn)定長單，中小廠仍有銷售的壓力在身。目前海外硅片價格基本穩(wěn)定，國內(nèi)走勢大致相當(dāng)。單晶硅片維持在3.05-3.13元/Pc，大尺寸產(chǎn)品維持不變在3.35元/Pc。多晶維持不變在1.82-1.83元/Pc，黑硅產(chǎn)品維持不變在2.06元/Pc。(見圖三)

電池片：雖然截止到8月25日市場有止跌企穩(wěn)的跡象，但電池片價格依舊不容樂觀，根據(jù)調(diào)研信息，正泰電器相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，電池片廠商現(xiàn)階段應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)鏈中庫存壓力最大的。目前，國內(nèi)一般多晶電池片維持不變在0.80-0.84元/W，高效多晶電池片維持不變在0.85元/W，一般單晶電池片維持不變在0.81-0.86元/W，高效單晶電池片維持不變在0.93-0.97元/W，特高效單晶(>21.5%)電池片修正區(qū)間至0.95-1.02元/W，均價維持不變在1.02元/W。

組件：市場大致上維持與上游相同的趨勢，除海外特高效產(chǎn)品修正區(qū)間之外，主要產(chǎn)品的價格則沒有過多變化。國內(nèi)270W-275W產(chǎn)品維持不變在1.63-1.75元/W，280W-285W產(chǎn)品維持不變在1.78-1.85元/W，290W-295W產(chǎn)品維持不變在1.83-1.90元/W，300W-305W產(chǎn)品維持不變在1.90-2.05元/W，>310W產(chǎn)品維持不變在1.95-2.13元/W。(見圖五)

圖四：2016年以來組件價格走勢

隆基、通威雙龍頭

隆基股份：公司財務(wù)整體健康，硅片成本仍在持續(xù)下降，組件業(yè)務(wù)的渠道能力，管理水平也有望進一步提升，是光伏產(chǎn)業(yè)治理最清晰的企業(yè)之一。

根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，上半年歸母凈利潤19.61-20.91億元，同比增50%-60%，扣非凈利潤19.4-20.7億元，同比增55%-65%。其中，Q2凈利潤13.5-14.8億元，同比增76.7%-93.7%，環(huán)比增121%-142%，扣非凈利潤13.4-14.7億元，同比增79.7%-97.1%，環(huán)比增126%-147%，業(yè)績超預(yù)期。

業(yè)績高增長主要系公司硅片、組件出貨量、盈利能力同比環(huán)比明顯提升。同時，2019年二季度公司單晶硅片非硅成本仍在持續(xù)下降，另外由于下游需求旺盛，單晶硅片2月底提價后價格一直保持穩(wěn)定，估算二季度公司硅片毛利率較一季度提升5.4個百分點左右，組件毛利率提升3.8個百分點左右。在Q3預(yù)計有近15GW的PERC投運，硅片-電池片供需格局出現(xiàn)顯著變化的態(tài)勢下，公司在6月底不漲價，是極有遠(yuǎn)見的的戰(zhàn)略考慮。

從現(xiàn)金流看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連年走弱，主要是拿了較多的大企業(yè)票據(jù)，且其中一部分在購建固定資產(chǎn)時候貼給了裝備供應(yīng)商，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金、投資現(xiàn)金失真，實則現(xiàn)金流十分良好。

通威股份：精益化管理水平和優(yōu)異的成本控制能力，下半年產(chǎn)能將集中釋放。

根據(jù)公司半年報，報告期內(nèi)公司收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為161.24、14.51、13.86億元，分別同比增長29.39%、58.01%、55.69%。業(yè)績繼續(xù)保持高增長。公司在多晶硅料、高效電池片領(lǐng)域持續(xù)加碼，成為了硅料+電池片的雙龍頭，即使在產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)低迷的情況下，依舊能夠保持良好的盈利增長。隨產(chǎn)能利用率逐月不斷提升，預(yù)計下半年的出貨量環(huán)比上半年至少將增加10%。公司包頭及樂山合計6萬噸新硅料產(chǎn)能逐步釋放，上半年產(chǎn)能釋放約20%，預(yù)計下半年產(chǎn)能將得到全面釋放。