西昌電力售電嚴(yán)重依賴外購 亟待固增電站破局

近日，西昌電力發(fā)布2019年半年報(bào)，2019年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.41億元，同比增長0.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-388.52萬元，同比下降189.2%，扣非凈利潤-80.26萬元，同比下降116.49%；現(xiàn)金流同樣不理想，其中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2765.77萬元，同比下降66.22%。

對于上半年度歸母凈利潤下降較多的原因，西昌公司稱是上年同期收到破產(chǎn)重整債權(quán)清償款400萬元。而扣非凈利潤同比下降原因主要是2019年上半年涼山州境內(nèi)持續(xù)干旱影響，西昌電力自發(fā)電量和當(dāng)?shù)仄渌娬景l(fā)電量同比大幅下降，帶動外購大網(wǎng)電量同比增加，導(dǎo)致外購電成本同比增加，影響了公司報(bào)告期經(jīng)營業(yè)績。

西昌電力售電嚴(yán)重依賴外購

與一般電廠不同，西昌電力的電力業(yè)務(wù)是既發(fā)電還供電，擁有完整的發(fā)電、供電、配電、售電產(chǎn)業(yè)鏈。所以其不僅銷售自有電站電量，還會進(jìn)行電力采購及躉售。

報(bào)告披露，2019年上半年度，西昌電力自身水力發(fā)電量2.01億度，比上年同期下降17.01%；光伏發(fā)電量0.37億度，比上年同期增加7.60%。完成售電量7.46億度，比上年同期下降5.04%。

2019年上半年售電量達(dá)7.46億度，而自發(fā)電量僅2.38億度，缺口達(dá)5.08億度需向外部采購，是自發(fā)電量的2.1倍，占上半年售電量的68.06%，顯然，西昌電力自身發(fā)電能力不足，嚴(yán)重依賴外部電網(wǎng)供應(yīng)電力。

同樣的情況，往年依然存在。2018年度西昌電力完成售電量23.15億度，發(fā)電量7.62億度，外部采購電力達(dá)15.53億度，占全年售電量的67.08%，是自發(fā)電量的2.04倍。2017年度完成售電量21.94億，發(fā)電量7.79億度，外購電量14.15億度，占全年售電量的64.49%，是自發(fā)電量的1.82倍。

近幾年，西昌電力的外購電量一直大幅超過自發(fā)電量，近乎2/3的售電量都來自外購，而非自發(fā)。由于外購電量成本高于自發(fā)電量，過高的外購電量必定會提高西昌電力的成本，擠壓利潤。

押注固增電站

顯然，管理層也很清楚自身發(fā)電能力不足的短板，從其近幾年的投資方向來看，西昌電力正在全力投入建設(shè)固增電站。

2010年西昌電力決議通過與大股東涼山國投以及木里縣國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限責(zé)任公司共同出資成立木里縣固增電站開發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡稱“固增電站”）。2011年4月14日固增電站注冊成立，注冊資本5000萬元，西昌電力出資3200萬元。

中間一度由于違規(guī)招標(biāo)問題，項(xiàng)目停滯，需重新得到四川發(fā)改委的項(xiàng)目審批。在解決掉固增電站違規(guī)招標(biāo)歷史遺留問題后，“為加快啟動固增電站的建設(shè)開發(fā)”，2016年經(jīng)決議通過，將固增公司資本金由5000萬元增加至22281萬元，各股東的股權(quán)比例保持不變。

2017年3月，西昌電力收到《四川省發(fā)展和改革委員會關(guān)于涼山州木里河固增電站站項(xiàng)目重新核準(zhǔn)的批復(fù)》（川發(fā)改能源〔2017〕87號），同意建設(shè)固增電站。

2017年完成項(xiàng)目招標(biāo)并簽訂項(xiàng)目建設(shè)EPC合同、監(jiān)理合同，2018年度完成了銀行借款融資和實(shí)體建設(shè)的全面開工，實(shí)現(xiàn)固增電站取水樞紐一期截流。2018年完成投資3.3億元，累計(jì)完成投資5.44億元。

截至2019年半年報(bào)披露時(shí)，固增電站施工支洞隧道已全部完工，主洞隧道已掘進(jìn)3.6km，主廠房基礎(chǔ)開挖完成，開始混凝土澆筑和機(jī)組設(shè)備預(yù)埋件安裝，累計(jì)完成投資5.89億元。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，固增水電站位于涼山州木里縣境內(nèi)，為木里河干流“一庫六級”開發(fā)方案中的第五級水電站，電站采用引水式開發(fā)，開發(fā)任務(wù)為發(fā)電，兼顧下游減水河段生態(tài)環(huán)境用水要求，電站總裝機(jī)容量172MW，多年平均年發(fā)電量6.856/7.387億度（單獨(dú)/聯(lián)合），相當(dāng)于增加1/3的自發(fā)電，如按目前的售電量不發(fā)生大的變化預(yù)估，固增電站將一舉扭轉(zhuǎn)西昌電力嚴(yán)重依賴外購電力的格局。

固增電站整個(gè)建設(shè)期為40個(gè)月，從開工到第一臺機(jī)組發(fā)電34個(gè)月，完建期6個(gè)月。由其開工假設(shè)日期2017年12月26日推算，整個(gè)水電站完工還需等到2021年，看來嚴(yán)重依賴外購電力的格局，未來兩年仍難以改變。

放棄對大唐新能源的增資權(quán)

為了全力建設(shè)固增電站，西昌電力甚至放棄對大唐新能源的增資權(quán)。

2017年6月6日，西昌電力通過公開競價(jià)方式以625.24萬元認(rèn)購大唐新能源（原名“大唐普格風(fēng)電開發(fā)有限公司”）新增注冊資本額490萬元，根據(jù)《增資擴(kuò)股協(xié)議》，大唐新能源原注冊資本500萬元，2017年新增注冊資本500萬元，其中西昌認(rèn)購本次新增注冊資本金中的490萬元，認(rèn)購價(jià)為625.24萬元，溢價(jià)差額135.24萬元計(jì)入資本公積；大唐四川公司認(rèn)購本次新增出資10萬元，認(rèn)購價(jià)為12.76萬元，溢價(jià)差額2.76萬元計(jì)入資本公積。增資完成后，大唐新能源注冊資本變更為1000萬元，其中本公司出資490萬元、占比49%，大唐四川公司出資510萬元、占比51%。

2018年，西昌電力八屆十九次董事會審議通過《關(guān)于放棄大唐普格風(fēng)電開發(fā)有限公司增資權(quán)的議案》，決定放棄對大唐新能源的增資權(quán)，即在已支付前期認(rèn)繳增資款以外，不再按股權(quán)比例繼續(xù)認(rèn)繳；

由于放棄增資，故截至2019年6月30日，本公司出資490萬公司、占大唐新能源實(shí)收資本總額比例降至3.39%。

后期需投入巨額資金

披露報(bào)告顯示，整個(gè)項(xiàng)目預(yù)算高達(dá)21.6億元，目前投入金額5.89億僅占預(yù)算比例的27.29%，后續(xù)還需投入15.7億元巨資建設(shè)固增電站，外加目前報(bào)告數(shù)據(jù)披露的在建工程總預(yù)算數(shù)高達(dá)25.6億元，后續(xù)資金的需求將更為龐大。

目前披露數(shù)據(jù)可以得知的籌資額是向國家開發(fā)銀行四川分行借款5.8億元，并且是以建成以后形成的全部固定資產(chǎn)抵押作為條件取得，故后續(xù)已無法通過固定資產(chǎn)抵押權(quán)進(jìn)行進(jìn)一步的籌資。

截至2019年6月30日，西昌電力尚未還清貸款共10.63億元，占總負(fù)債的59.81%，總資產(chǎn)的34.02%。而總的負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到56.88%，未來的負(fù)債空間相對有限。

本身由于自發(fā)電量不足，外購電力成本過高導(dǎo)致自身業(yè)績承壓，進(jìn)一步傳導(dǎo)到自身的“造血”功能下降，2019年上半年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅2765.77萬元，同比下降66.22%，所以通過“求諸于內(nèi)”，通過經(jīng)營活動來賺取足夠的資金并不是理想的解決途徑。

后期的資金來源究竟是按行業(yè)常見的辦法，以未來應(yīng)收賬款收益權(quán)抵押來獲取資金，還是股東的進(jìn)一步投入，尚需西昌電力后續(xù)給出答案。

電價(jià)下調(diào)

另一個(gè)不利的消息是西昌電力收到?jīng)錾街莅l(fā)改委《關(guān)于四川西昌電力股份有限公司降低一般工商業(yè)電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》（涼發(fā)改資價(jià)[2019]482號）：

從2019年4月1日起“一般工商業(yè)及其它用電”類別目錄的電價(jià)每度電下調(diào)2.23分。

從2019年7月1日起降低“一般工商業(yè)及其它用電”類別目錄銷售電價(jià)，不滿1千伏、1-10千伏、35—110千伏以內(nèi)各電壓等級的降價(jià)標(biāo)準(zhǔn)分別為每度6.36分、6.23分、6.09分。躉售工商業(yè)目錄電價(jià)每千瓦時(shí)下調(diào)6.09分。

按本批復(fù)調(diào)整電價(jià)后，經(jīng)西昌電力初步測算，考慮相關(guān)綜合因素，本次電價(jià)調(diào)整預(yù)計(jì)將減少公司2019年度凈利潤約680萬元。

上下半年收入與發(fā)電量配比異常

根據(jù)各年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年上半年度完成售電量分別為7.09億度、7.14億度以及8.2億度，分別實(shí)現(xiàn)營收收入3.93億元、4.22億元以及4.38億元。

但是年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年全年完成售電量分別為20.8億度、21.94億度以及23.15億度，對應(yīng)營業(yè)收入分別是9.01億元，9.2億元以及9.45億元。

下半年度數(shù)據(jù)根據(jù)測算，2016年至2018年下半年度完成售電量分別為13.71億度、14.8億度以及14.95億度，分別是對應(yīng)上半年度的1.93倍、2.07倍以及1.82倍；但是2016年至2018年下半年實(shí)現(xiàn)營收則分別是5.08億元、4.98億元以及5.07億元，僅相當(dāng)于對應(yīng)上半年度收入的1.29倍、1.18倍以及1.16倍。

而電力行業(yè)的收入=售電量*售電單價(jià)（不含稅），由于售電單價(jià)受發(fā)改委調(diào)控，所以單年度電價(jià)變化并不會很大，故收入一般與售電量成絕對的正比關(guān)系。西昌電力在下半年完成售電量遠(yuǎn)比上半年度大的情況下，營業(yè)收入?yún)s并沒有呈現(xiàn)同比例的變動，不得不說是一個(gè)“令人矚目”的財(cái)務(wù)異常。