期現(xiàn)結合助力焦炭貿易

在焦炭現(xiàn)貨產業(yè)鏈中，各經營主體時刻面臨著價格波動帶來的風險，而焦炭期貨的出現(xiàn)和應用，為現(xiàn)貨企業(yè)的經營管理提供了多樣化的保值手段，能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)降低經營風險、增加盈利途徑等目的，并在融資、結算等方面提供便利。

在焦炭產供銷產業(yè)鏈條中，中間貿易環(huán)節(jié)面臨上下游雙向敞口，避險需求尤為突出，需要考量的因素也最為全面，本文就從貿易環(huán)節(jié)入手，對期現(xiàn)結合業(yè)務加以具體闡述。該業(yè)務按交割與否可以分為基差交易、期貨實物交割，其中基差交易賺取的利潤來自基差的波動，不必承擔交割費用；期貨實物交割通常是在期現(xiàn)價差給出交割利潤后進行操作，風險相對可控。

基差交易

基差交易從操作層面看與套期保值相同，二者區(qū)別在于套期保值是出于規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險，而被動在期貨上進行對沖；基差交易則是在規(guī)避單邊價格劇烈波動風險的同時，主動承擔相對較小的基差風險，以獲取比較穩(wěn)健的收益。

基差交易可分為做多基差(買現(xiàn)貨、賣期貨)與做空基差(賣遠期現(xiàn)貨、買期貨)。當我們認為現(xiàn)貨未來一段時間將比期貨更強(漲更多或跌更少)時，即可做多基差，賺取基差擴大收益；當現(xiàn)貨較期貨可能更弱(跌更多或漲更少)時，可賣出基差，賺取基差縮小收益。在當前的現(xiàn)貨貿易環(huán)境下，賣出遠期現(xiàn)貨受到限制較多，做多基差更有可操作性。

在做基差交易時，需要考慮的主要因素有基差的歷史波動規(guī)律、后市期現(xiàn)貨供需格局、現(xiàn)貨品種的特殊性、期貨合約的選擇等。

第一，焦炭現(xiàn)貨與期貨主力合約的基差波動區(qū)間通常在-200—600元/噸?？梢钥吹剑瑯O限位置出現(xiàn)的次數(shù)比較可觀，而且修復規(guī)律非常好，修復時間通常需要1—3個月。

第二，通常來講，政策和未來基本面預期對期貨價格影響較大，而產量、庫存等基本面情況對現(xiàn)貨影響更大。目前焦炭整體庫存偏高，而限產預期支撐盤面，這是6月中旬到7月中旬基差走弱的邏輯。

今年以來，港口焦炭庫存持續(xù)高企，庫存壓力明顯。對于去年而言，經過5月底開始的去庫，到7月下旬庫存已明顯下降，之后庫存回升，到8月下旬后重新下降，到9月底降至同期低位。這期間對應著基差的上漲、下跌、再上漲，并且基差變化提前于庫存變化。

對于今年而言，港口庫存在6月季節(jié)性去庫階段庫并沒有有效下降，并且目前鋼廠焦炭庫存處于同期較高水平，在當前焦企較高的產量下，后期去庫幅度也不容樂觀。因此，今年庫存去化或不及去年，對應的基差修復強度或偏弱。

第三，基差交易的現(xiàn)貨端可選擇品種較多，所以存在品種間價差波動的風險。以天津港準一級焦與唐山二級焦為例，自2017年以來，二者價差的波動區(qū)間通常位于-80—250元/噸區(qū)間內。

第四，基差交易的期貨端通常會選擇主力合約進行操作，但在某些情況下，靈活選擇期貨合約，可以在基差波動外賺取月間差收益。

盈利測算

期貨考慮進入交割月，同時為保證賬戶安全，期貨資金金按合約價值50%計算，其他按現(xiàn)貨價格為1850元/噸、倉儲費用0.1元/噸/天、資金成本8%來進行測算：

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實物交割

期貨實物交割是期貨交易的延續(xù)，是期貨市場和現(xiàn)貨市場的橋梁和紐帶。正是因為實物交割制度的存在，才使得期貨價格與現(xiàn)貨價格趨向一致。期貨實物交割根據(jù)參與者買賣方向的不同分為買入交割和賣出交割，其中關鍵在于扣除各環(huán)節(jié)成本之后，交貨或接貨是否存在利潤。

一是賣出交割(交貨)。交貨，即通過期貨盤面將現(xiàn)貨賣出，需要持有現(xiàn)貨，同時盤面持有空單。如果現(xiàn)貨商持有符合交割標準的現(xiàn)貨，同時采購成本加交割費用低于期貨價格，此時即可在盤面賣出，鎖定交割利潤。

以呂梁準一級焦為例，7月18日現(xiàn)貨價格為1760元/噸，折算為標準品價格為2086元/噸，當日收盤價為2187元/噸，基差為-101元/噸，但對于交貨是否有利潤，還要考慮資金成本、交割費用等。質檢費由貨主與指定檢驗機構協(xié)商確定?？梢钥吹?，考慮質檢費后，倉單成本幾乎與盤面持平。

對于交貨，因為期貨是標準化合約，對交割標的物存在指標要求，所以如果持有的現(xiàn)貨準備交割，必須符合交易所交割要求。

二是買入交割(接貨)。如果臨近交割月，現(xiàn)貨價格大幅高于期貨價格，在期貨上接貨很可能是有利可圖的。對于接貨方，主要成本為出庫費，接貨的關鍵問題在于接到貨以后能否及時消化掉，對于接貨方的現(xiàn)貨銷售渠道要求較高。

另外，企業(yè)日常經營需要大量的流動資金，在進行期現(xiàn)交易中，焦炭現(xiàn)貨經營企業(yè)可通過期貨市場標準倉單質押進行融資，以改善現(xiàn)金流狀況。標準倉單質押，是指企業(yè)以自身持有的或擬交割所得的標準倉單作為質押物，銀行給予一定質押率向企業(yè)發(fā)放信貸資金的一種短期融資業(yè)務。如果某焦炭貿易商持有大量符合交割標準的現(xiàn)貨，大量現(xiàn)貨庫存帶來沉重的資金壓力。此時現(xiàn)貨商可向指定交割庫提交質押登記申請，通過后向銀行申請標準倉單質押業(yè)務。銀行確認標準倉單，并與交割庫完成質押登記后便可向企業(yè)發(fā)放貸款。對于貸款償還，企業(yè)可以在資金狀況改善后以自有資金償還，也可以在將標準倉單進行期貨實物交割后，以交割所得資金償還銀行貸款。

期貨市場為焦炭定價提供了更加公平、公正的參考價格，期現(xiàn)結合的交易模式也將越來越得到市場認可。通過靈活運用期貨工具，現(xiàn)貨經營企業(yè)對利潤和風險有了更好的管理模式，有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定運營。