券商研報(bào)（清潔能源重大利好 分布式光伏發(fā)展大提速）

光大證券：分布式光伏發(fā)電將獲重大政策扶持。據(jù)8月20日消息，國(guó)家能源局局長(zhǎng)吳新雄表示，《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》將在8月內(nèi)出臺(tái)。另外，更具分量的清潔能源配額政策也將隨后出臺(tái)。分布式光伏產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間有望大幅提升。我國(guó)從2012年開(kāi)始大力推廣分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)，在2013年8月，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)建設(shè)的通知》，確定了第一批18個(gè)示范園區(qū)。另外，2013年出臺(tái)了光伏電價(jià)管理、并網(wǎng)及補(bǔ)貼辦法，政策對(duì)分布式發(fā)電和大型地面電站發(fā)電電價(jià)補(bǔ)貼進(jìn)行了區(qū)分，其中分布式發(fā)電電價(jià)補(bǔ)貼為0.35元/千瓦時(shí)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為補(bǔ)貼偏低，拉長(zhǎng)了分布式光伏電站投資回收期，影響投資者建設(shè)熱情。國(guó)家能源局日前公布的《2014年上半年光伏發(fā)電簡(jiǎn)況》顯示，上半年全國(guó)新增分布式光伏并網(wǎng)容量?jī)H為1G W。這遠(yuǎn)低于年初制定的8GW的目標(biāo)。而即將于月底出臺(tái)新的光伏電價(jià)政策，以及更重磅的清潔能源配給制政策，有望扭轉(zhuǎn)目前市場(chǎng)上被動(dòng)的局面。8月19日工信部公布了2014年上半年光伏產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況，今年以來(lái)全國(guó)光伏業(yè)部分落后產(chǎn)能醞釀或開(kāi)始退出，部分企業(yè)兼并重組意愿日益強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)四季度光伏產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)。實(shí)際上從三季度初開(kāi)始，國(guó)內(nèi)光伏電站建設(shè)速度已經(jīng)有所加快。愛(ài)康科技已經(jīng)簽署多項(xiàng)電站建設(shè)合同，而公司再融資計(jì)劃已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，這將助力公司光伏電站業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。林洋電子已經(jīng)成功切入光伏電站業(yè)務(wù)，自有光伏組件工廠已于6月份投產(chǎn)，下半年多個(gè)光伏電站EPC工程將進(jìn)入結(jié)算期。中環(huán)股份擁有高效單晶硅電池研發(fā)和生產(chǎn)能力，而且已經(jīng)延伸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入電站建設(shè)業(yè)務(wù)，已在國(guó)內(nèi)多地簽署光伏電站建設(shè)合同。中環(huán)股份（002129）:光伏業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn),電站業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)光伏行業(yè)緩慢回暖,高效電池市場(chǎng)迎春天。近期歐盟"雙反"稅率公布,全球光伏行業(yè)最壞的消息已出,行業(yè)處于歷史最底部確認(rèn),產(chǎn)能擠出尚需時(shí)間,但是隨著需求增長(zhǎng),行業(yè)未來(lái)回暖是大概率事件。高效電池已具備規(guī)模生產(chǎn)的基礎(chǔ),同時(shí)高效電池帶來(lái)的可變成本及度電成本的下降有望提高其滲透率,預(yù)計(jì)2015年高效電池市場(chǎng)占有率有望達(dá)到37%。N型片盈利能力強(qiáng),出貨比例提高改善公司業(yè)績(jī)。公司普通的硅片的毛利率為5-10%,高于行業(yè)平均水平,N型片的價(jià)格比一般硅片貴10%左右,N型硅片毛利率達(dá)到10%-15%,隨著行業(yè)回暖,硅片受貿(mào)易政策影響較小,毛利率有望回升。目前公司N型硅片出貨比例已達(dá)40%,隨著公司與日韓公司、SunPower合作深入及高效電池市場(chǎng)滲透率提高,高毛利的N型硅片出貨比例有望持續(xù)上升,在未來(lái)改善公司業(yè)績(jī)。公司CFZ技術(shù)是適用高效電池理想硅片技術(shù)之一。公司自主研發(fā)的CFZ技術(shù)兼具區(qū)熔和直拉硅片的特點(diǎn),具有片間參數(shù)高斯分布集中、超低氧含量(不衰減)、高壽命、低缺陷(高效率),低成本等優(yōu)點(diǎn)。目前公司CFZ硅片出貨量較低,未來(lái)隨著自動(dòng)化設(shè)備配套到位,公司有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。GW電站及制造中心將是未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)源。公司與Sunpower、蒙西電網(wǎng)及金橋城建合資建設(shè)7.5GW電站及制造中心,有效利用了Sunpower的低倍聚光技術(shù)、電網(wǎng)資源與當(dāng)?shù)卣Y源,有利于大型電站整體推進(jìn)速度,預(yù)計(jì)度電成本有望低于0.5元/kWh,2014年和2015年電站實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大約為3.61億、11.56億元,貢獻(xiàn)EPS為0.28、0.63。8寸區(qū)熔單晶和IGBT功率器件是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)看點(diǎn)。公司區(qū)熔單晶的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,市占率超70%,盈利能力穩(wěn)定,公司已成為國(guó)內(nèi)唯一一家(全球第二家)實(shí)現(xiàn)8英寸區(qū)熔單晶量產(chǎn)的企業(yè),隨著半導(dǎo)體芯片向大直徑方向發(fā)展,未來(lái)產(chǎn)品的推廣有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司半導(dǎo)體器件由于折舊成本較高,盈利能力較差,公司大功率IGBT 產(chǎn)品已小批量生產(chǎn),國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)被歐美日企業(yè)占據(jù),未來(lái)進(jìn)口替代空間大。投資邏輯:從光伏制造到聚光電站,業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。公司是逐漸向新能源轉(zhuǎn)型的半導(dǎo)體公司,隨著光伏行業(yè)回暖及高效硅片出貨的上升,制造業(yè)盈利力有望反彈;同時(shí),合資光伏電站項(xiàng)目在未來(lái)具有較大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015年EPS分別為0.1、0.4、0.78元,對(duì)應(yīng)目前PE為128X、34X、18X,考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及7.5GW電站較大的想象空間,我們給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。（湘財(cái)證券）首航節(jié)能（002665）：空冷器近年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng),積極進(jìn)軍光開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域,進(jìn)軍光熱發(fā)電藍(lán)海公司光熱發(fā)電項(xiàng)目由董事長(zhǎng)直接負(fù)責(zé),研發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)自中科院,由國(guó)家“863”項(xiàng)目成員組成,曾負(fù)責(zé)八達(dá)嶺光熱發(fā)電項(xiàng)目,技術(shù)在國(guó)內(nèi)處領(lǐng)先地位。且公司槽式集熱管已實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn),較國(guó)外進(jìn)口可大幅降低成本。海水淡化市場(chǎng)廣闊,有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)海水淡化是公司積極拓展的另一新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)在年底之前會(huì)調(diào)試出水,如果順利且項(xiàng)目招標(biāo)沒(méi)有延遲,預(yù)計(jì)2013年公司將參與海水淡化的競(jìng)標(biāo),屆時(shí)海水淡化將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS 分別為1.74、2.26和2.78元,按照2012年25倍市盈率計(jì)算,目標(biāo)價(jià)44元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（廣發(fā)證券韓玲王昊）奧克股份（300082）：光伏輔料龍頭，新材拉動(dòng)增長(zhǎng)光伏輔料高速增長(zhǎng)，新材料項(xiàng)目開(kāi)始爆發(fā)公司是光伏上游關(guān)鍵輔料，切割液行業(yè)的龍頭企業(yè)。受益未來(lái)5 年光伏市場(chǎng)40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，切割液業(yè)務(wù)將保持30%以上增速。公司處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格敏感度最低的環(huán)節(jié)，隨著原材料環(huán)氧乙烷的長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，奧克股份的采購(gòu)成本長(zhǎng)期下降。新產(chǎn)品聚羧酸型減水劑，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以來(lái)開(kāi)始爆發(fā)。硅片項(xiàng)目2011 年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，也將為公司業(yè)績(jī)提供強(qiáng)有力的拉動(dòng)。我們看好光伏市場(chǎng)的中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，同時(shí)看好公司新材料產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。預(yù)計(jì)11、12 年業(yè)績(jī)2.46 元，4.12 元。公司未來(lái)3 年業(yè)復(fù)合增速60%，未來(lái)5 年可能實(shí)現(xiàn)10 倍增長(zhǎng)。合理價(jià)格86 元，對(duì)應(yīng)11 年35 倍市盈率，建議買(mǎi)入。領(lǐng)導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，未來(lái)5 年切割液復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%公司在切割液環(huán)節(jié)獨(dú)占70%的份額。該環(huán)節(jié)，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中屬上游核心輔料，競(jìng)爭(zhēng)格局集中，價(jià)格敏感度低。在光伏行業(yè)“盈利能力啞鈴化“的大趨勢(shì)下，該環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈中最佳的投資方向。市場(chǎng)擔(dān)憂回收液的利用及來(lái)自金剛線的替代，而我們認(rèn)為：1)假設(shè)切割液每次損失30%，而回收液平均使用一次，則其占比不超過(guò)35%，目前已經(jīng)在25%左右，未來(lái)替代空間?。?)金剛線技術(shù)成熟和推廣到切片領(lǐng)域，在可見(jiàn)的未來(lái)難以實(shí)現(xiàn)。即使發(fā)生，也仍需要使用切割液。盡管品種可能變化，但現(xiàn)有龍頭仍將占據(jù)市場(chǎng)。未來(lái)5 年，光伏發(fā)電成本在越來(lái)越多的地區(qū)接近或低于居民用電電價(jià)，并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場(chǎng)增速將不低于過(guò)去10 年40%以上的平均水平，且隨時(shí)可能出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展?？紤]替代技術(shù)的影響，公司切割液業(yè)務(wù)未來(lái)5 年復(fù)合增速將超過(guò)30%。盈利能力已經(jīng)見(jiàn)底，新項(xiàng)目孕育爆發(fā)今年環(huán)氧乙烷受?chē)?guó)際油價(jià)和供需形勢(shì)影響出現(xiàn)大幅提價(jià)，對(duì)公司盈利能力造成擠壓。然而70%的環(huán)氧乙烷用于乙二醇的生產(chǎn)，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷的迅速擴(kuò)產(chǎn)，和進(jìn)口乙二醇的大幅降價(jià)，公司成本已經(jīng)過(guò)頂。公司與硅片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)錦州陽(yáng)光能源合作，利用既有經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的管理與銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)了對(duì)下游市場(chǎng)的快速切入，即將拉動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。今年公司減水劑聚醚市場(chǎng)份額由原來(lái)的25%已上升到報(bào)告期內(nèi)的33%。未來(lái)建筑大型化高端化趨勢(shì)將拉動(dòng)三代減水劑高速增長(zhǎng)，成為公司未來(lái)高速增長(zhǎng)的另一發(fā)動(dòng)機(jī)。（光大證券）精功科技（002006）：歷史性大單，見(jiàn)證國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備龍頭崛起歷史性大單，見(jiàn)證國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備龍頭崛起公司25日公告，于當(dāng)日與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺(tái)(套)多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所需。合同總價(jià)4.02億元。此次大單進(jìn)賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺(tái)，且全部繳納了20%的預(yù)付款，幾無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這些訂單全部在明年結(jié)算，鎖定公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁爆發(fā)。公司進(jìn)入光伏設(shè)備市場(chǎng)3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場(chǎng)龍頭。我們看好11年光伏設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)看好公司進(jìn)口替代的步伐。預(yù)計(jì)11、12年業(yè)績(jī)1.51元、2.34元。公司合理價(jià)格53元，對(duì)應(yīng)11年35倍市盈率，建議買(mǎi)入。公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已到，未來(lái)5年光伏業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)超50%公司25日公告，于當(dāng)日與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺(tái)(套)多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所需。合同總價(jià)4.02億元。此次大單進(jìn)賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺(tái)，且全部繳納了20%的預(yù)付款，幾無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這些訂單全部在明年結(jié)算，鎖定公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁爆發(fā)。公司進(jìn)入光伏設(shè)備市場(chǎng)3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場(chǎng)龍頭。我們看好11年光伏設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)看好公司進(jìn)口替代的步伐。預(yù)計(jì)11、12年業(yè)績(jī)1.51元、2.34元。公司合理價(jià)格53元，對(duì)應(yīng)11年35倍市盈率，建議買(mǎi)入。鑄錠爐市場(chǎng)5年10倍，精功科技代表的國(guó)內(nèi)廠家將成最大受益者今年國(guó)內(nèi)多晶鑄錠爐安裝量約1000臺(tái)。按照2010年15GW新增裝機(jī)，光伏市場(chǎng)未來(lái)5年保持40%的復(fù)合增速，組件產(chǎn)量/安裝量之比維持1.5倍，則2015年鑄錠爐市場(chǎng)需求將為10000臺(tái)，市場(chǎng)總量300億元，復(fù)合增速60%。隨著技術(shù)水平的提高，國(guó)內(nèi)大廠對(duì)設(shè)備定制化需求強(qiáng)烈。原本占據(jù)市場(chǎng)主流的進(jìn)口廠商，難以提供深入客戶(hù)的定制化服務(wù)。而以精功科技為代表的新進(jìn)國(guó)內(nèi)廠，經(jīng)過(guò)3年以上的實(shí)踐檢驗(yàn)，產(chǎn)品質(zhì)量為大廠接受，迅速擠占市場(chǎng)。今年10月以來(lái)，中能202臺(tái)(產(chǎn)能1GW)大單簽給精功科技，表明這一趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始。若公司能在5年后獲得30%的市場(chǎng)份額，則僅此業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入將是09年全年銷(xiāo)售收入的14倍。