石油市場(chǎng)的特朗普效應(yīng)

　　自從2018年4月20日特朗普總統(tǒng)將其社交媒體火力對(duì)準(zhǔn)歐佩克后，國(guó)際石油市場(chǎng)就被不斷地扔進(jìn)震撼彈，使WTI原油價(jià)格的漲跌更加難料，迫使市場(chǎng)參與者的避險(xiǎn)情緒也都跟隨著波詭云譎的石油市場(chǎng)特朗普效應(yīng)一同起伏。正是因?yàn)橛辛诉@種變幻莫測(cè)的市場(chǎng)效應(yīng)，才使他們又不得不在莫衷一是的分析結(jié)果與避險(xiǎn)操作中進(jìn)一步地強(qiáng)化著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，從本文開始，我將開啟“讀懂WTI油價(jià)（West Texas Intermediate美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油）”的選題，著重介紹與WTI油價(jià)相關(guān)的問題，比如，是誰(shuí)在操作WTI油價(jià)？油價(jià)是如何形成的？影響因素是什么？WTI價(jià)格遺傳基因是什么等問題。

　　被形成的特朗普效應(yīng)

　　在履職總統(tǒng)之前，特朗普就一再宣稱希望美國(guó)實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立。他宣稱若當(dāng)選，將撤銷開采本國(guó)石油的限制措施，通過鼓勵(lì)石油開采、建設(shè)輸油管線、降低公司所得稅等方式提高美國(guó)石油的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；還將撤銷對(duì)能源行業(yè)的監(jiān)管；退出伊核協(xié)議，增加美國(guó)原產(chǎn)地原油的國(guó)際市場(chǎng)份額。

　　2017年元月開始履職后，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)提速和美元的走軟，WTI原油價(jià)格自然就會(huì)抬升。而高油價(jià)又會(huì)增加其執(zhí)政成本，因此，對(duì)特朗普而言，選擇“攻擊”歐佩克，用“嘴炮”打壓油價(jià)就不失為是一種低成本且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的執(zhí)政策略。

　　正巧，2018年4月20日，沙特阿拉伯石油部長(zhǎng)哈立德·法利赫(Khalid Al-Falih)表示，歐佩克將繼續(xù)減產(chǎn)?？吹綑C(jī)會(huì)出現(xiàn)，幾小時(shí)后，特朗普就將其社交媒體火力對(duì)準(zhǔn)了歐佩克，其在推特中稱，看起來(lái)像OPEC再次出現(xiàn)。隨著石油產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，包括海上滿載船舶，石油價(jià)格被人為推高！不好，不會(huì)被接受！

　　6月13日，特朗普繼續(xù)發(fā)推文稱，“油價(jià)太高了，歐佩克又在忙個(gè)不停了。這可不好！”

　　6月22日，其又在“推特”上說(shuō)，希望歐佩克大幅度增加原油產(chǎn)量，降低油價(jià)。

　　6月30日，其在“推特”上說(shuō)，沙特國(guó)王薩勒曼已同意原油日產(chǎn)量增加“至多200萬(wàn)桶”，用以填補(bǔ)市場(chǎng)供給空缺。

　　7月5日，看到WTI油價(jià)中期走勢(shì)還在繼續(xù)上漲后，特朗普就在其推文中增加了討價(jià)還價(jià)的說(shuō)法，“歐佩克這個(gè)壟斷組織必須注意了，汽油價(jià)格還在上漲，他們目前做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，美國(guó)保衛(wèi)他們的成員，他們卻讓石油漲價(jià)，付出努力必須是雙方向的?，F(xiàn)在就降價(jià)！”

　　9月20日，WTI油價(jià)依舊沒有下跌的跡象，特朗普則在推特中提高了聲調(diào)：“我們一直在保護(hù)中東國(guó)家，如果沒有我們，他們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)安全，但他們?nèi)栽诶^續(xù)推高油價(jià)！我們會(huì)記得這一切。歐佩克的壟斷者現(xiàn)在必須降低油價(jià)！”

　　9月25日，在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上，特朗普又使出了其慣用的手法，造謠說(shuō)歐佩克成員國(guó)“像往常一樣占世界其他地區(qū)的便宜”。美國(guó)“不會(huì)一直忍受這個(gè)局面，這些可怕的價(jià)格”。

　　10月2日，在出席密西西比州一場(chǎng)集會(huì)時(shí)，特朗普故意透露他曾經(jīng)暗示過沙特國(guó)王薩勒曼，美國(guó)可能會(huì)撤回對(duì)沙特的軍事保護(hù)，沒有美國(guó)的支持，沙特政權(quán)可能無(wú)法堅(jiān)持兩周時(shí)間。不只是沙特，眾多中東產(chǎn)油國(guó)也正享受著美國(guó)的軍事保護(hù)。

　　11月12日，WTI油價(jià)已開始下跌，特朗普卻發(fā)推特添油加醋地稱，希望沙特阿拉伯和OPEC不會(huì)削減石油產(chǎn)量。以當(dāng)前的供應(yīng)量而言，油價(jià)應(yīng)該大幅下跌！

　　11月22日，特朗普又在推特上寫道：“油價(jià)下跌，好極了！正如給美國(guó)和世界大減稅，令人享受！感謝沙特阿拉伯，使讓油價(jià)更低一些。”

　　12月5日，WTI油價(jià)下跌了33%，特朗普繼續(xù)發(fā)推特說(shuō)：“希望石油輸出國(guó)組織能夠保持當(dāng)前水平的石油供應(yīng)，不限產(chǎn)。世界不希望看到油價(jià)高漲，也不需要高油價(jià)。”（但此時(shí)沙特和其他歐佩克產(chǎn)油國(guó)開始了大幅消減產(chǎn)量）

　　2019年1月1日，看到WTI油價(jià)最大下跌了近35%，特朗普又不無(wú)得意地發(fā)推特稱：“汽油價(jià)格很低，預(yù)計(jì)今年還會(huì)下跌。這太好了！”，隨后其又跟發(fā)推特稱：“你們以為汽油價(jià)格如此之低，而且還在下跌，只是運(yùn)氣好嗎？低油價(jià)就像又一次減稅！”

　　2月25日，WTI油價(jià)觸底反彈了近15%，特朗普又開始發(fā)推特?cái)D兌歐佩克，“油價(jià)漲得太高了，OPEC。請(qǐng)放輕松，世界負(fù)擔(dān)不起價(jià)格高漲——脆弱！”

　　3月28日，WTI油價(jià)繼續(xù)反彈，漲近18%后，特朗普再發(fā)推特說(shuō)，“歐佩克增加產(chǎn)量十分重要，全球市場(chǎng)很脆弱，油價(jià)已經(jīng)變得很高。謝謝你！”

　　4月26日，WTI油價(jià)反彈了24%，使“特朗普效應(yīng)”的邊際效應(yīng)正在快速衰竭，特朗普不得不直接致電歐佩克，要求其采取行動(dòng)降低油價(jià)。結(jié)果，在歐佩克沒做任何反應(yīng)，原油總產(chǎn)量未變的情況下，WTI油價(jià)卻突然開始見頂回落了。

　　期間，2018年5月8日美國(guó)退出《伊核協(xié)定》，由于擔(dān)心制裁伊朗會(huì)推高油價(jià)，特朗普政府繞開歐佩克，游說(shuō)沙特提高產(chǎn)量，向其“輸送”額外利潤(rùn)。2019年1月23日美國(guó)又承認(rèn)委內(nèi)瑞拉反對(duì)派領(lǐng)導(dǎo)人瓜伊多為委內(nèi)瑞拉“臨時(shí)總統(tǒng)”，攪亂了委內(nèi)瑞拉政局。

　　由于美國(guó)實(shí)施了一系列針對(duì)歐佩克及其重要產(chǎn)油國(guó)內(nèi)政的干預(yù)、威脅等破壞行動(dòng)，客觀上確實(shí)改變了國(guó)際石油市場(chǎng)供給格局、WTI價(jià)格和金融資本市場(chǎng)中的美元指數(shù)、金融資產(chǎn)的價(jià)格，造成了市場(chǎng)恐慌、動(dòng)蕩與風(fēng)險(xiǎn)。見表一，其中，恐慌指數(shù)最大振幅達(dá)到84.4%。

　　從表一可知，每當(dāng)特朗普對(duì)歐佩克或國(guó)際石油市場(chǎng)喊話時(shí)，WTI油價(jià)當(dāng)天幾乎都會(huì)下跌，但次日或一周后的漲跌則是互見，對(duì)原油生產(chǎn)和WTI油價(jià)走勢(shì)造成了人為的的擾動(dòng)現(xiàn)象，進(jìn)而形成了國(guó)際石油市場(chǎng)的特朗普效應(yīng)，也就是因特朗普對(duì)國(guó)際油價(jià)走高和對(duì)歐佩克產(chǎn)量政策不滿評(píng)述或威脅造成的國(guó)際油價(jià)短期波動(dòng)的現(xiàn)象。它不僅打亂或減弱了WTI油價(jià)既有影響因素及其運(yùn)行軌跡，而且增加了實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)難度。

　　因此，普京總統(tǒng)在2018年10月3日俄羅斯能源周上直接指責(zé)特朗普才是高油價(jià)推手，稱“現(xiàn)在的油價(jià)某種程度上是美國(guó)當(dāng)局造成的，我說(shuō)的是對(duì)伊朗的制裁、委內(nèi)瑞拉的政治動(dòng)蕩及現(xiàn)在正在利比亞發(fā)生的一切。”

　　而且，OPEC秘書長(zhǎng)巴金多（Mohammad Barkindo）在2019年3月中旬美國(guó)休斯頓舉行的CERAWeek能源行業(yè)會(huì)議上稱，特朗普有關(guān)油價(jià)的推文成為產(chǎn)油國(guó)和市場(chǎng)面臨的新的不確定性因素之一。特朗普對(duì)能源和石油市場(chǎng)的關(guān)注不只是一時(shí)的興趣，其行動(dòng)可能對(duì)OPEC和更廣泛的石油行業(yè)造成不利影響。

　　可見，特朗普效應(yīng)正在影響并改變著國(guó)際石油市場(chǎng)格局。

　　波詭云譎的特朗普效應(yīng)

　　從歐佩克產(chǎn)油政策看，即使特朗普在其“推特”上針對(duì)歐佩克和國(guó)際油價(jià)進(jìn)行反反復(fù)復(fù)的“狂轟濫炸”，從2016年12月到2018年11月間，歐佩克各成員國(guó)基本上還都是按照限產(chǎn)配額進(jìn)行生產(chǎn)，實(shí)際原油產(chǎn)量大體是圍繞著配額線上下進(jìn)行擺動(dòng)，與WTI原油價(jià)格的漲跌基本上沒有太大的關(guān)系，其相關(guān)性系數(shù)僅有0.26，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看，基本上屬于不相關(guān)。

　　即使特朗普在2018年5月8日宣布退出《伊核協(xié)議》，并封鎖伊朗石油出口，但有了沙特每日近130萬(wàn)桶富裕產(chǎn)能的快速投產(chǎn)，使得歐佩克整體配額得以超額“完成”。盡管沙特快速填補(bǔ)了伊朗和委內(nèi)瑞拉被制裁后的供給缺口，有漁翁得利之嫌，并使歐佩克總產(chǎn)量超出了限產(chǎn)配額總值，但也都未能讓W(xué)TI油價(jià)下跌。

　　盡管2018年10月2日，特朗普在出席密西西比州一場(chǎng)集會(huì)時(shí)，故意透露出他曾暗示沙特國(guó)王薩勒曼，美國(guó)可能會(huì)撤回對(duì)沙特的軍事保護(hù)，并預(yù)言沒有美國(guó)的支持，沙特政權(quán)可能無(wú)法堅(jiān)持兩周時(shí)間。不只是沙特，眾多中東產(chǎn)油國(guó)也都正享受著美國(guó)的軍事保護(hù)。

　　然而，這種恐嚇的講話并沒能嚇唬得住歐佩克各成員國(guó)，使其放棄已達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，相反，各產(chǎn)油國(guó)還在繼續(xù)加大了集體性的減產(chǎn)力度，以求推高或穩(wěn)住下跌中的WTI油價(jià)。但不幸的是，歐佩克這次集體性減產(chǎn)行動(dòng)還是以失敗而告終，他們?cè)绞菧p產(chǎn)，WTI油價(jià)越是下跌，使歐佩克的總產(chǎn)量與WTI油價(jià)呈現(xiàn)出了高度正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.87，違背了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

　　但是，這段講話卻引起了包括石油市場(chǎng)在內(nèi)的各類型金融資本市場(chǎng)的劇烈反應(yīng)，各路金融資本都在第一時(shí)間積極地進(jìn)行著調(diào)整和應(yīng)對(duì)，其中，使WTI油價(jià)走勢(shì)進(jìn)入到了中期的下降通道，期間最大跌幅達(dá)到34.54%，而美國(guó)1年期、10年期等中長(zhǎng)期債券利率也都進(jìn)入到了下行通道，分別下跌了近20%和26.2%；道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)最大跌幅分別為24.3%、30.97%和25.28%。不僅說(shuō)明當(dāng)下歐佩克減產(chǎn)對(duì)推高WTI油價(jià)無(wú)效，而且也證明了特朗普直接針對(duì)歐佩克成員國(guó)施壓策略也是無(wú)效的，WTI油價(jià)的漲跌更不受歐佩克產(chǎn)量政策所左右，真正起作用的還是計(jì)價(jià)貨幣美元的內(nèi)在價(jià)值。

　　就因不能深刻理解WTI油價(jià)的定價(jià)內(nèi)涵與邏輯，才使石油市場(chǎng)的特朗普效應(yīng)更加波詭云譎，才使市場(chǎng)眾多分析家在進(jìn)行油價(jià)走勢(shì)研判時(shí)屢屢發(fā)生錯(cuò)誤，也給進(jìn)行原油資產(chǎn)配置的企業(yè)帶來(lái)了錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

　　走進(jìn)量化模型研究中的恐慌指數(shù)

　　筆者自2008年以后就一直在用數(shù)學(xué)模型對(duì)WTI油價(jià)進(jìn)行擬合研究和走勢(shì)研判，但是，進(jìn)入2017年10月以后，使用了十來(lái)年的擬合模型1卻突然失效，而且誤差率高得離譜，見圖一中擬合模型1的藍(lán)色虛線，不僅擬合模型1被報(bào)廢，而且原有資產(chǎn)配置策略也被全部暴露在了風(fēng)險(xiǎn)敞口中。

　　為了迅速查找到擬合模型1失效問題的原因，引用了數(shù)據(jù)挖掘（Data mining）技術(shù)對(duì)這些年建立的與國(guó)際石油市場(chǎng)相關(guān)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，試圖從大量的數(shù)據(jù)中自動(dòng)搜索出隱藏于其中的有著特殊關(guān)系性（屬于Association rule learning）的信息，即新的、未知的影響因素。

　　幸運(yùn)的是，由于自建數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)相對(duì)可靠，且數(shù)據(jù)量夠大，所以，在用大數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘后，恐慌指數(shù)（VIX）進(jìn)入并成為影響當(dāng)下WTI油價(jià)的重要因素之一。

　　在對(duì)擬合模型1原有參數(shù)不做任何調(diào)整的情況下，只增加了VIX參數(shù)后，再對(duì)2016年1月1日2019年3月4日數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和建模，即可得到擬合模型2。由于該擬合模型2已經(jīng)涵蓋了多于二個(gè)完整的波動(dòng)周期，且擬合模型2的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.94，所以，認(rèn)為擬合模型2可靠。

　　由上述建模研究可知，自2017年10月30日以后，VIX就開始逐漸發(fā)揮了作用，并具有了平滑移動(dòng)的應(yīng)用功能，可為資產(chǎn)配置和避險(xiǎn)提供決策參考。

　　眾所周知，由于VIX代表著市場(chǎng)多數(shù)人對(duì)于未來(lái)指數(shù)或價(jià)格波動(dòng)的看法，更可清晰地暴露市場(chǎng)預(yù)期心理的變化狀況，以及基于這種心理狀況下進(jìn)行的投資。所以，當(dāng)VIX越高時(shí)，表示市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度便會(huì)更加激烈，同時(shí)也反映了其不安的心理狀態(tài)；相反，如果VIX越低時(shí)，則反映市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)趨于緩和的心態(tài)。所以，VIX又被稱為是投資人恐慌指標(biāo)(The Investor Fear Gauge)。

　　由于恐慌指數(shù)屬于行為金融學(xué)的研究范疇，是1993 年，杜克大學(xué)的Robert Whaley教授創(chuàng)立了波動(dòng)率指數(shù)，他通過期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)編制波動(dòng)率指數(shù)，該理論用期權(quán)的隱含波動(dòng)率來(lái)代替預(yù)期波動(dòng)率。同年，芝加哥期權(quán)交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE)基于改進(jìn)之后的上述理論推出了VIX指數(shù)。

　　VIX指數(shù)主要是用來(lái)探求人類心理有哪些共性的規(guī)律性特征，并且用這些人類基礎(chǔ)的客觀心理特征來(lái)分析和解釋市場(chǎng)現(xiàn)象。因此，在有突發(fā)性消息或事件時(shí)，可以拿來(lái)很好地當(dāng)做市場(chǎng)對(duì)此消息或事件的解釋或參與相機(jī)行的決策依據(jù)。

　　從理論上講，VIX應(yīng)該有領(lǐng)先30天的效果，可以成為預(yù)測(cè)市場(chǎng)的指標(biāo)。但是，現(xiàn)實(shí)中，該指標(biāo)并沒有明顯的領(lǐng)先效果。但是，作為研判當(dāng)下市場(chǎng)參與者的行為趨向還是不失為是WTI油價(jià)走勢(shì)研判的一個(gè)有效的參數(shù)。

　　也正因如此，每每當(dāng)特朗普不斷發(fā)出對(duì)產(chǎn)油國(guó)不滿甚至是威嚇時(shí)，都會(huì)誘使包括石油市場(chǎng)在內(nèi)的國(guó)際金融資本市場(chǎng)中的每一個(gè)參與者在驚恐中迅速應(yīng)對(duì)，甚至是含有非理性的應(yīng)對(duì)成分，進(jìn)而，也才有效和悄無(wú)聲息地廢除了歐佩克制定產(chǎn)量政策的武功。

　　特別是因?yàn)閂IX已被金融資本市場(chǎng)上的投資人普遍關(guān)注和使用，使得美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)務(wù)院、財(cái)政部等任何一個(gè)政策制定者發(fā)布的任何一個(gè)貨幣、稅制、監(jiān)管和對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策的調(diào)整，甚至是美國(guó)總統(tǒng)個(gè)人的國(guó)際關(guān)系政策的變更，都會(huì)造成投資者們的恐慌，都會(huì)引起避險(xiǎn)情緒的宣泄和避險(xiǎn)策略的再調(diào)整，進(jìn)而會(huì)影響到美元實(shí)際購(gòu)買力的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而也會(huì)因此傳導(dǎo)和影響到國(guó)際石油市場(chǎng)及WTI油價(jià)上。

　　總之，特朗普關(guān)于歐佩克產(chǎn)量政策和油價(jià)的“推文”確實(shí)人為擾動(dòng)了國(guó)際石油市場(chǎng)和原有WTI油價(jià)的運(yùn)行軌跡，不僅給所有市場(chǎng)參與者都帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，也使用傳統(tǒng)微觀、中觀，甚至是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論去分析當(dāng)下國(guó)際石油市場(chǎng)或油價(jià)時(shí)常常會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。

　　但經(jīng)過大數(shù)據(jù)挖掘，引進(jìn)了量化的行為金融學(xué)中的恐慌指數(shù)VIX后，不僅可以相對(duì)有效地認(rèn)識(shí)和化解波詭云譎的石油市場(chǎng)特拉普效應(yīng)給市場(chǎng)研究帶來(lái)的困局，而且，也使研究方法從以往的邏輯推理范式上升到了量化的數(shù)學(xué)模型研究范式上，進(jìn)而，也會(huì)使制定的避險(xiǎn)策略可以更加有的放矢和安全。（文 | 馮躍威）