濕法隔膜“大變局”

現(xiàn)階段國內(nèi)真正有出貨量的電池隔膜企業(yè)已不到40家，與2017年底統(tǒng)計的近60家(含干法、濕法)，數(shù)據(jù)大幅銳減。

鋰電池隔膜行業(yè)“并購大戲”愈演愈烈，濕法隔膜行業(yè)將迎來新一輪市場變局。

8月4日，恩捷股份公告稱，公司與勝利精密簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，公司擬20.2億元收購其全資子公司蘇州捷力100%股權(quán)，包括以9.5億元對價受讓股權(quán)和蘇州捷力欠勝利精密的不超過10.7億元其他應(yīng)付款總額。

這并不是恩捷股份的第一次出手，2018年11月，其旗下控股子公司上海恩捷，以轉(zhuǎn)讓價2億元，將濕法隔膜廠商江西通瑞納入囊中。

無獨有偶，8月2日，此前全資收購遼源鴻圖的金冠股份，擬轉(zhuǎn)讓公司15%股權(quán)至國資背景企業(yè)洛陽古都資管，雙方還擬設(shè)立規(guī)模不低于10億元新能源產(chǎn)業(yè)基金，深化含鋰電池隔膜在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局。

7月15日，中材科技發(fā)布公告稱，公司擬與合作方向湖南中鋰共同增資11.37億元(其中公司出資9.97億元)，增資后，公司將持湖南中鋰60%控股權(quán)。

綜合來看，恩捷股份、蘇州捷力、遼源鴻圖、中材科技、湖南中鋰主營產(chǎn)品均為鋰電池濕法隔膜。

目前，濕法隔膜市場處于“一超多強”且行業(yè)集中度趨高的競爭態(tài)勢，而行業(yè)間的兼并購提速，無疑會進一步減少參與者，加速弱者淘汰。行業(yè)資源的整合也將重塑細分市場的排名格局。

從“搶手貨”到“大甩賣”

復盤2015年以來隔膜市場的兼并購案例，從“高估值”、“高溢價”到如今“虧本甩賣”，隔膜標的估值猶如坐了過山車。而其中，又以勝利精密高調(diào)“迎娶”蘇州捷力而后鬧劇不斷，長園集團不設(shè)業(yè)績對賭“搶購”湖南中鋰成為業(yè)內(nèi)談資。

而本次勝利精密出售蘇州捷力，也被行業(yè)解讀成公司戰(zhàn)略的及時止損。一方面，勝利精密在2015-2016年分別以6.12億、4.86億相繼購得蘇州捷力51%、33.77%股權(quán)，此次標的100%股權(quán)作價僅9.5億元，較最高估值期縮水近5億元，降幅達34%。

另一方面，2016-2018年蘇州捷力均未完成業(yè)績對賭目標，由此引發(fā)的摩擦導致雙方對簿公堂。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年蘇州捷力僅完成業(yè)績承諾的46.16%;2017-2018年，則分別虧損1219萬元、1.09億元，勝利精密也相應(yīng)計提商譽減值準備2.66億元、2.33億元。

值得一提的是，由于蘇州捷力原股東彭立群未能履行補償承諾，勝利精密2018年向法院申請仲裁。根據(jù)法院裁定，被執(zhí)行人彭立群持有的蘇州捷力15.23%的股權(quán)交付公司抵償相應(yīng)債務(wù)。

另一廂，長園集團出售湖南中鋰則更多是無奈之舉。湖南中鋰現(xiàn)有三個制造基地共16條產(chǎn)線，坐擁寧德時代、比亞迪、天津力神、億緯鋰能等行業(yè)大客，2018 年實現(xiàn)銷售收入2.08億元，但因計提沃特瑪款項壞賬準備等原因出現(xiàn)較大虧損。加之長園集團本身快速擴張并購帶來的資金壓力，不得不“瘦身”割讓。

受沃特瑪“暴雷”拖累，截止2018年底，湖南中鋰對其應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額總計1.11億元，計提壞賬準備7158萬元。

2017年湖南中鋰在交易時確認估值達24億元，以中材科技9.97億獲60%股權(quán)來看，標的估值縮水達7億元，降幅達29%。

隔膜標的從搶手貨到大甩賣，從根本原因來看，一是，新能源汽車產(chǎn)業(yè)前期發(fā)展火熱，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)估值過高導致業(yè)績對賭設(shè)計過高;二是，補貼政策連年退坡，加之資本瘋狂涌入，濕法隔膜產(chǎn)能疊加釋放，導致產(chǎn)品價格跳水，毛利持續(xù)下跌;三是部分企業(yè)受沃特瑪“暴雷”影響，應(yīng)收壞賬加劇資金鏈風險。

行業(yè)整合加速

多起隔膜企業(yè)間的橫向整合預(yù)案，不僅預(yù)示著隔膜產(chǎn)能的資源整合及集中度提升，企業(yè)間的市場競爭分化程度也將進一步加劇。

以濕法隔膜出貨收入計算，2018年上海恩捷鋰電池隔膜收入13.28億元，蘇州捷力2018年鋰電池隔膜收入4.12億元。高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)顯示，在純濕法隔膜企業(yè)排名中，恩捷股份與蘇州捷力2018年出貨量位列行業(yè)第一與第二。

恩捷股份表示，若本次交易能順利實施并完成后續(xù)工作，將有利于公司擴大鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)的產(chǎn)能、促進行業(yè)整合，也能夠?qū)驹阡囯姵馗綦x膜領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局起到支撐作用。

此番收購被戲稱為濕法隔膜領(lǐng)域“老大”對“老二”的收購，本次兼并購的完成也將意味著恩捷股份與后續(xù)排名濕法隔膜企業(yè)在市場份額及產(chǎn)能規(guī)模上的距離會進一步拉開。

公開數(shù)據(jù)顯示，2018年中材科技鋰電池隔膜營收5428萬元，湖南中鋰主營濕法隔膜產(chǎn)品，2018年營收2.08億元。兩者的兼并整合也有望在產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)聯(lián)動、資源整合方面提升一定市場競爭力。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段國內(nèi)真正有出貨量的隔膜企業(yè)已不到40家，與2017年底統(tǒng)計的近60家(含干法、濕法)，數(shù)據(jù)大幅銳減。

GGII認為，從2019年的趨勢來看，隔膜行業(yè)的整合正在加快，同時頭部隔膜企業(yè)正在加大產(chǎn)能、提升內(nèi)部綜合管理、增加功能隔膜開發(fā)投入，以進一步降低成本并拉開與三四線企業(yè)的差距。隔膜屬于重資產(chǎn)行業(yè)，在企業(yè)間分化加劇情況下，后面梯隊企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力將劇增，預(yù)計2019年將有更多的隔膜企業(yè)倒閉或者停產(chǎn)。

存在的風險

雖然企業(yè)兼并購將直接帶來產(chǎn)能的整合，但隨之而來的，還包括擴張資金鏈風險以及企業(yè)磨合產(chǎn)線優(yōu)化風險等。

恩捷股份坦言，公司目前在建項目包括珠海恩捷二期 4 條生產(chǎn)線、江西通瑞 8 條生產(chǎn)線、無錫恩捷一期 8 條生產(chǎn)線，資金需求量較大，若公司不能及時籌措資金，按期完工并投入運營，將會對后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營及未來的盈利產(chǎn)生不利影響。

目前，恩捷股份正在積極募資16億元可轉(zhuǎn)債，擬用于旗下公司江西通瑞新能源年產(chǎn)4億平方米鋰離子電池隔膜項目(一期)，以及無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項目。

對于恩捷股份收購蘇州捷力，行業(yè)有觀點認為，20.2億元的現(xiàn)金對價交易，將會給恩捷股份帶來短期資產(chǎn)負債率的上升。持續(xù)擴產(chǎn)雖然能保證規(guī)模效應(yīng)，但是擴產(chǎn)資金壓力加大，將給恩捷股份資金鏈帶來極大挑戰(zhàn)。

此外，新能源汽車補貼的大幅退坡，意味著新能源產(chǎn)業(yè)鏈將必須考慮進一步成本壓縮，而作為鋰電池四大材料中毛利率最高的隔膜產(chǎn)品，將持續(xù)承擔電池企業(yè)的降本壓力。

據(jù)了解，隔膜直接材料的消耗與生產(chǎn)技術(shù)水平和良品率直接相關(guān)，良品率越高，單位產(chǎn)出的原材料消耗越小，直接成本越低，反之則越高。

根據(jù)年報披露信息顯示，2018年上海恩捷鋰電池隔膜的直接材料成本占收入比例達16.72%，而蘇州捷力這一數(shù)值占比達到67.05%。

這也是2018年補貼退坡大環(huán)境影響下，蘇州捷力即使營收達4.28億元，仍然嚴重虧損1.03億元的重要原因。

而工藝的改進以及產(chǎn)線的優(yōu)化時間也將會在一定時間內(nèi)影響標的的產(chǎn)能釋放與盈利能力。