全球油氣上游中長期 投資增長不確定性加劇

2017年下半年至今，伴隨著布倫特基準(zhǔn)油價(jià)自50美元/桶至80美元/桶區(qū)間反復(fù)震蕩波動(dòng)，全球油氣上游投資水平逐漸恢復(fù)。其中，2017年上游投資總額約4700億美元，較2016年增長2%左右;2018年全球油氣上游投資水平在2017年基礎(chǔ)上又有超過5%的提升，預(yù)計(jì)在2020年后將達(dá)到5000億美元以上。

從近中期看，全球油氣上游投資增長趨勢有望延續(xù)。在非常規(guī)領(lǐng)域，美國頁巖油氣產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)定增長，2018年已分別接近750萬桶/日和15萬億立方英尺，也帶動(dòng)北美地區(qū)成為本輪低油價(jià)期間全球油氣上游投資的“熱點(diǎn)區(qū)域”。伍德麥肯茲公司即預(yù)測，2023年美國頁巖油氣相關(guān)投資將增加20%至1110億美元，二疊盆地和伊格爾福特等頁巖區(qū)帶將引領(lǐng)增長。在深水領(lǐng)域，自2018年來，南美北海岸、北美墨西哥灣等區(qū)域相繼獲得多處重大油氣勘探突破，深水油氣再度成為石油公司上游投資的焦點(diǎn)，加之巴西等海上油氣資源國持續(xù)加大上游油氣對(duì)外合作力度，預(yù)計(jì)深水領(lǐng)域近中期上游投資也將維持增長。在LNG領(lǐng)域，盡管2017年投資總額較2014年大幅下降約70%，但澳大利亞、莫桑比克、加拿大、美國、俄羅斯、巴布亞新幾內(nèi)亞及卡塔爾等國家大型LNG項(xiàng)目在2018年已通過最終投資決定或進(jìn)入投資審核程序，其近中期相關(guān)投資同樣預(yù)期回暖。此外，在油砂領(lǐng)域，隨著國際原油市場的回暖，部分在產(chǎn)油砂項(xiàng)目的盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，盡管2018年并購活動(dòng)規(guī)模低于2017年，但未來仍將吸引更多上游投資。

但從中長期看，全球油氣上游投資增長有利與不利因素交織并存，未來發(fā)展不確定性加劇。有利因素方面，首先，國際油價(jià)預(yù)期脫離低價(jià)位區(qū)間運(yùn)行，支撐全球油氣上游投資增長。伍德麥肯茲上游專家統(tǒng)計(jì)分析成果顯示，自2000年以來，油氣上游投資水平與國際油價(jià)波動(dòng)走勢呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，國際原油年均價(jià)每增長1美元/桶，第二年全球油氣上游投資平均增加約40億美元?？紤]到本輪低油價(jià)期間世界石油行業(yè)勘探開發(fā)投資持續(xù)減少對(duì)未來油氣市場供給的滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)國際油價(jià)在2020年后或穩(wěn)定在相對(duì)較高價(jià)位波動(dòng)，可能推動(dòng)油氣上游投資增長。其次，世界原油需求增長有利于吸引更多投資參與油氣勘探開發(fā)活動(dòng)。綜合IEA、EIA和BP等權(quán)威機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)全球原油市場需求將以年均0.6%至1%的速度持續(xù)增長至2030年，屆時(shí)將較現(xiàn)階段增加原油需求量至少接近1000萬桶/日，如此規(guī)模的原油需求市場增長也將吸引大量投資參與上游勘探開發(fā)活動(dòng)。再次，美國“頁巖革命”的成功經(jīng)驗(yàn)及未來發(fā)展前景仍將吸引部分上游資本參與其中。其一，“頁巖革命”的成功拓展了業(yè)界在資源領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)范圍，即在技術(shù)進(jìn)步和管理優(yōu)化的基礎(chǔ)上，全球常規(guī)和非常規(guī)油氣儲(chǔ)、產(chǎn)量均可能出現(xiàn)較大幅度增長;其二，頁巖油氣等非常規(guī)油氣資源發(fā)展前景很廣闊，如美國的SCOOP/STACK、粉河盆地以及阿根廷內(nèi)烏肯盆地等頁巖區(qū)帶均處于勘探開發(fā)的早中期階段，未來發(fā)展?jié)摿^大。最后，技術(shù)進(jìn)步也是吸引上游投資增長的重要因素，數(shù)字模擬、重復(fù)壓裂和三次采油等勘探開發(fā)新技術(shù)、新工藝的成熟與推廣，能夠挖掘部分在產(chǎn)油田的增儲(chǔ)上產(chǎn)潛力，同樣有助于未來投資增長。

不利因素方面，一是行業(yè)投資信心不足。一方面，經(jīng)歷本輪低油價(jià)后，石油企業(yè)決策者普遍強(qiáng)調(diào)嚴(yán)守投資紀(jì)律，努力規(guī)避未來油價(jià)下跌對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營的潛在影響，使一批投資規(guī)模較小、經(jīng)營周期較短但收益率較高的上游勘探開發(fā)項(xiàng)目更受青睞;另一方面，部分石油企業(yè)決策者對(duì)全球未來能源轉(zhuǎn)型前景的擔(dān)憂，也限制了其對(duì)油氣上游勘探開發(fā)的投資力度。二是資本市場融資影響。在本輪低油價(jià)期間，油氣勘探開發(fā)上市公司遭受沖擊較大。為穩(wěn)定企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)，油氣勘探開發(fā)上市公司通常選擇保持較好自由現(xiàn)金流、定期分紅和股權(quán)回購等手段，以吸引更多投資者購買并持有本公司股票。而在企業(yè)利潤水平一定的前提下，用于穩(wěn)定資本市場表現(xiàn)的投入增加，必將影響其在油氣上游領(lǐng)域的投資增長。三是部分產(chǎn)油國地緣風(fēng)險(xiǎn)增大。從近期看，部分中東、北非和南美地區(qū)產(chǎn)油國地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，影響相關(guān)區(qū)域油氣上游投資增長。在中東，美國對(duì)伊朗制裁使該國石油工業(yè)影響較大，沙特也因“記者門”在全球投資者中的形象跌至冰點(diǎn);在北非，也門內(nèi)亂不止，嚴(yán)重影響該國上游油氣板塊正產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn);在南美，委內(nèi)瑞拉政局動(dòng)蕩，油氣產(chǎn)量持續(xù)降低。而從長遠(yuǎn)看，“頁巖革命”使美國逐步實(shí)現(xiàn)油氣獨(dú)立，或改變其穩(wěn)定中東等傳統(tǒng)油氣產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)有戰(zhàn)略，也將導(dǎo)致油氣上游投資不確定性的增加。

筆者認(rèn)為，作為一種逐利的金融行為，上游油氣投資最終將與項(xiàng)目收益緊密相連，但在多重因素復(fù)雜作用下，全球油氣上游中長期投資確實(shí)存在較大不確定性。從當(dāng)前形勢分析，偶發(fā)因素或?qū)⒊蔀樽笥疑嫌瓮顿Y未來走勢的關(guān)鍵。譬如，如果未來一批如埃及Zohr氣田、圭亞那Liza油田等資源整裝、開發(fā)潛力巨大的油氣田被接連發(fā)現(xiàn)，必將刺激各類石油企業(yè)加強(qiáng)在全球各地新區(qū)新領(lǐng)域的勘探開發(fā)投資;反之，假如電動(dòng)汽車用電池等儲(chǔ)能技術(shù)、或氫能等油氣替代能源生產(chǎn)及儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，則將對(duì)全球油氣行業(yè)產(chǎn)生顛覆性影響，上游中長期投資也難以持續(xù)增長。