化工品無(wú)視原油“失火”頑強(qiáng)抗跌

“原油吼一吼，化工抖三抖。”化工圈人士通常用這句話(huà)來(lái)表達(dá)原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)化工品的指引作用。然而，7月中旬以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格調(diào)頭向下，國(guó)內(nèi)化工品期貨卻無(wú)視原料端價(jià)格跌勢(shì)，展現(xiàn)出一定的抗跌性，甚至近期各自為營(yíng)，輪番上演“你方漲罷我登場(chǎng)”行情。

在下游化工品期貨多頭享受前期原油價(jià)格大漲帶來(lái)的狂歡行情之后，近日原油期貨走勢(shì)再度出現(xiàn)變數(shù)。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，NYMEX原油期貨主力1908合約價(jià)格自7月11日觸及階段高點(diǎn)60.94美元/桶之后，便開(kāi)始調(diào)頭走低，截至記者發(fā)稿，該合約一度跌破56.5美元/桶，近一周累計(jì)跌幅超7%。

原油是化工行業(yè)最重要的成本之一，價(jià)格上漲時(shí)會(huì)抬升下游化工品成本，相反，價(jià)格下跌時(shí)會(huì)降低下游化工品成本。然而，在近期原油價(jià)格不斷走低的背景下，國(guó)內(nèi)化工品期貨則走勢(shì)迥異。繼上周五燃料油、本周二瀝青期貨主力價(jià)格各自創(chuàng)下階段新高之后，本周四PTA期貨主力合約價(jià)格大漲逾2%，滬膠期貨漲超1%，乙二醇、燃料油、塑料期貨主力合約亦紛紛走高。

這表明短期成本端原料價(jià)格的變化對(duì)終端能化產(chǎn)品價(jià)格的影響逐漸趨弱，而各化工品的基本面情況開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)并成為主導(dǎo)因素。以瀝青為例，因市場(chǎng)對(duì)其存在旺季需求的預(yù)期，價(jià)格下方存在顯著支撐；燃料油方面，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，且本身基本面仍存較好支撐，使其期價(jià)近期維持高位震蕩；PTA方面，當(dāng)前福化裝置仍處檢修周期，供應(yīng)商控貨，現(xiàn)貨維持高位運(yùn)行，高升水制約盤(pán)面調(diào)整空間。

實(shí)際上，原油與化工品二者之間并沒(méi)有顯著的正相關(guān)性。縱觀國(guó)內(nèi)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，有品種多、涉及面廣、生產(chǎn)鏈條長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此，越靠近石油原料端的產(chǎn)品，其價(jià)格越容易受到原油價(jià)格波動(dòng)的影響。例如，石腦油、PX是連接原油和下游化工產(chǎn)品的通用原料，但由于不同化工品對(duì)上游石腦油、PX需求不同，其對(duì)原油的跟隨程度也有所差別。這使得原油對(duì)國(guó)內(nèi)化工品期貨的影響較為間接。因此，在原油價(jià)格波動(dòng)較小或維持一定波動(dòng)區(qū)間的時(shí)候，很難觀察出原油價(jià)格波動(dòng)與這些下游產(chǎn)品之間的聯(lián)動(dòng)跡象。不過(guò)，一旦原油價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)或者累積波動(dòng)超過(guò)一定區(qū)間，其影響便常常超過(guò)其他諸多基本面因素，主導(dǎo)這些下游化工品期貨價(jià)格的走勢(shì)。

此外，原油屬于國(guó)際性品種，反映的是全球供需關(guān)系變化下的價(jià)格走向。而國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)上的化工品期貨主要反映國(guó)內(nèi)該品種的供需關(guān)系。因此，原油價(jià)格并不會(huì)時(shí)時(shí)刻刻將價(jià)格波動(dòng)盡數(shù)反映到國(guó)內(nèi)化工品期貨層面上。

整體來(lái)看，在投資的時(shí)候，投資者面對(duì)的是原油與各化工品的“預(yù)期與現(xiàn)實(shí)”錯(cuò)綜復(fù)雜的博弈，而不是單純的“正相關(guān)”。因此，當(dāng)國(guó)內(nèi)化工品市場(chǎng)對(duì)原油走勢(shì)“無(wú)動(dòng)于衷”甚至出現(xiàn)背離的時(shí)候，無(wú)須大驚小怪。