發(fā)電耗煤監(jiān)測指標失效了嗎？

　　摘要

　　發(fā)電量及其增速是反映經(jīng)濟總體運行的重要指標，從歷史數(shù)據(jù)看，中國的發(fā)電量增速與工業(yè)增加值增速的變動趨勢基本一致?；痣娛侵袊娏ιa(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，2008年后隨著水電、風電、太陽能等非火電產(chǎn)能的增加，火力發(fā)電比重趨勢性下降，當前火電仍然貢獻了全國70%的電力產(chǎn)出。更重要的是，反映經(jīng)濟運行的是發(fā)電量增速而非規(guī)模，而從增速上看盡管2008年以后火力發(fā)電比重下降，但火電增速卻與發(fā)電量增速高度正相關(guān)?；痣娫鏊偃匀豢梢宰鳛榘l(fā)電量增速的重要代理變量。

　　我們認為發(fā)電耗煤可以作為火電投入的代理變量。由于火電的比例趨勢性降低、疊加6大發(fā)電集團數(shù)據(jù)來自沿海，市場出現(xiàn)了6大集團發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)不能作為判斷宏觀經(jīng)濟的高頻數(shù)據(jù)指標的擔憂。6大集團的發(fā)電耗煤量相當于重點電廠耗煤量的15%-20%，但6大集團發(fā)電耗煤的波動情況與重點電廠高度正相關(guān)。因此6大集團的發(fā)電耗煤可以作為重點電廠發(fā)電耗煤的代理變量。根據(jù)發(fā)電耗煤指標的測算，我們認為6月發(fā)電量增速或相比5月回升，但Q2發(fā)電量增速中樞相比Q1明顯下移，Q2經(jīng)濟增速有降至6.2%的風險。

　　從高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)有所回升，汽車零售走勢較好。生產(chǎn)方面，發(fā)電耗煤增速回升，高爐開工率下降，尿素企業(yè)開工率回升，浮法玻璃產(chǎn)能利用率回落。價格方面，上游原油價格有所回落，煤炭價格持平，鐵礦石價格回升。中游鋼鐵價格回升，有色金屬價格分化，水泥價格和玻璃價格回落。庫存方面，上游原油庫存小幅回落，煤炭庫存回升，鐵礦石庫存有所回落。中游鋼鐵庫存回升，有色庫存分化。需求方面，汽車銷售、商品房銷售增速和出口運價指數(shù)增速均有不同程度回升。

　　流動性方面，本周央行資金凈回籠。央行貨幣政策工具方面，本周（7月5日）公開市場操作貨幣投放0億，回籠3400億，公開市場操作貨幣凈回籠3400億。6月末逆回購余額143950億，SLF余額830億，MLF余額36810億，PSL余額35131億，貨幣政策工具余額216721億，6月當月逆回購凈投放8250億元。

　　正文

　　一、發(fā)電耗煤監(jiān)測指標失效了嗎？

　　發(fā)電量及其增速是反映經(jīng)濟總體運行的重要指標，從歷史數(shù)據(jù)看，中國的發(fā)電量增速與工業(yè)增加值增速的變動趨勢基本一致。發(fā)電量相比工業(yè)增加值的優(yōu)勢在于，月度的工業(yè)增加值是規(guī)模以上企業(yè)的口徑，而發(fā)電量則可以綜合反映各種規(guī)模企業(yè)及工業(yè)以外經(jīng)濟部門的經(jīng)濟活躍程度。作為物量指標，發(fā)電量的統(tǒng)計相比價值量指標工業(yè)增加值更為直接，人為調(diào)整數(shù)據(jù)的空間更少，具有較高的可信度，當發(fā)電量增速與工業(yè)增加值增速變動背離時，發(fā)電量可以提供工業(yè)增加值未能包含的部分信息，從而修正研究者對總體經(jīng)濟運行的認識。

　　中國的電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，火電是最重要的組成部分。2008年以前，火電占全國發(fā)電量的比重在80%左右，2008年后隨著水電、風電、太陽能等非火電產(chǎn)能的增加，火力發(fā)電比重趨勢性下降，當前火電仍然貢獻了全國70%的電力產(chǎn)出。更重要的是，反映經(jīng)濟運行的是發(fā)電量增速而非規(guī)模，而從增速上看盡管2008年以后火力發(fā)電比重下降，但火電增速卻與發(fā)電量增速高度正相關(guān)?；痣娫鏊偃匀豢梢宰鳛榘l(fā)電量增速的重要代理變量。

　　基于投入產(chǎn)出的技術(shù)關(guān)系，發(fā)電耗煤可以作為火電的代理變量。重點電廠指的是國家電網(wǎng)納入監(jiān)測的電廠，目前包括429家電廠，涵蓋在6大電網(wǎng)范圍內(nèi)，包括了沿海電廠、內(nèi)陸電廠、也包括水電廠、火電廠，基本可以反映全國發(fā)電企業(yè)的情況。6大發(fā)電集團包括浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能。由于火電的比例趨勢性降低、疊加6大發(fā)電集團數(shù)據(jù)來自沿海，市場出現(xiàn)了6大集團發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)不能作為判斷宏觀經(jīng)濟的高頻數(shù)據(jù)指標的擔憂。6大集團的發(fā)電耗煤量相當于重點電廠耗煤量的15%-20%，但6大集團發(fā)電耗煤的波動情況與重點電廠高度正相關(guān)。因此6大集團的發(fā)電耗煤可以作為重點電廠發(fā)電耗煤的代理變量。

　　由于6大集團發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)為日度，因此可以作為高頻數(shù)據(jù)，反映發(fā)電量與經(jīng)濟運行的最新狀況。從歷史數(shù)據(jù)看，6大集團發(fā)電耗煤增速與發(fā)電量增速變動的趨勢一致，二者的相關(guān)系數(shù)達到78%。6大集團發(fā)電耗煤增速的波動性更大，波動性大可能會對經(jīng)濟監(jiān)測引入一定的噪音，但同時也反映監(jiān)測指標具有較高的敏感性。盡管近期發(fā)電耗煤增速為負值，而同期發(fā)電量增速為正，仍然可以基于數(shù)據(jù)相關(guān)性和技術(shù)手段，得到發(fā)電耗煤對發(fā)電量數(shù)值為正的預測值。根據(jù)發(fā)電耗煤指標的測算，6月發(fā)電量增速或相比5月回升，但Q2發(fā)電量增速中樞相比Q1明顯下移，Q2經(jīng)濟增速有降至6.2%的風險。

　　二、高頻數(shù)據(jù)跟蹤：生產(chǎn)有所回落、汽車零售表現(xiàn)較好

　　2.1 上游：原油價格和庫存均有回落

　　本周（7月5日）RJ/CRB現(xiàn)貨指數(shù)環(huán)比下降0.73%。CRB現(xiàn)貨指數(shù)（7月3日）回落1.06%。原油價格和庫存均有所回落。OPEC一攬子原油價格（7月4日）環(huán)比回落3.32%，WTI原油期貨結(jié)算價周環(huán)比回落4.43%，布倫特原油期貨結(jié)算價周環(huán)比回落4.88%。庫存方面，上周EIA原油庫存環(huán)比回升0.13%，API原油庫存環(huán)比下降1.01%。

　　煤炭價格持平，庫存回升。本周（7月3日）環(huán)渤海動力煤綜合平均價格指數(shù)環(huán)比持平。6大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)（直供總計）（7月5日）較上周增加0.56天；上周六港口煉焦煤庫存環(huán)比回升4.88%。

　　鐵礦石價格回升，庫存回落。7月5日鐵礦石綜合價格指數(shù)環(huán)比提高2.21%、國產(chǎn)礦價格指數(shù)環(huán)比變動1.85%、進口礦價格指數(shù)環(huán)比提升2.40%。港口庫存本周環(huán)比回落0.62%。

　　2.2 中游：生產(chǎn)短期回落

　　鋼鐵價格回升，庫存回升，高爐開工率下降。本周（7月5日）Myspic鋼鐵綜合價格指較上周回升0.86%，其中螺紋鋼、熱卷價格、冷板價格分別環(huán)比變動0.66%、-0.28%、0.01%。庫存方面，主要城市主要鋼材品種合計庫存環(huán)比回升。高爐開工率本周環(huán)比下降。

　　有色金屬價格和庫存分化。本周（7月6日）LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳價格分別環(huán)比變動-1.22%、0.25%、-5.09%、-2.75%、-2.52%、-2.75%。庫存方面，本周LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳庫存分別環(huán)比變動25.51%、-3.24%、-8.66%、-3.21%、0.55%、-4.40%。

　　其他行業(yè)中，發(fā)電耗煤增速回落，6月下旬發(fā)電耗煤同比增速下降10.89%，降幅環(huán)比擴大。水泥價格回落，7月5日全國水泥價格指數(shù)周環(huán)比下降0.09%；分區(qū)域看，東北、華北、西北水泥價格同比持平，華東、西南水泥價格下降，中南水泥價格回升。尿素企業(yè)開工率繼續(xù)回升，本周（7月3日）山東尿素企業(yè)開工率回升至57.52%。玻璃價格綜合指數(shù)下降，浮法玻璃產(chǎn)能利用率環(huán)比回落。本周（7月5日）汽車輪胎開工率回升，全鋼胎與半鋼胎汽車輪胎開工率分別回升2.8733%、3.0496%。

　　2.3 下游：汽車零售量增速回升

　　下游需求方面，汽車零售量增速較快回升。6月第4周汽車零售量增速同比回升8.40%。商品房銷售增速回落，6月下旬30大中城市商品房成交面積同比回升6.37%。其中一線、二線、三線城市商品房銷售增速分別為-1.09%、9.87%、6.34%。

　　出口方面，出口指數(shù)增速回升。本周中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)同比增速回升0.4個百分點。分航線看，中國對波斯航線、南美航線、歐洲航線出口指數(shù)降幅擴大，中國對地中海航線、東南亞航線、南非航線出口指數(shù)降幅減小，中國對東西非航線、美東航線、美西航線、波紅出口指數(shù)增回升，中國對韓國航線、日本航線出口指數(shù)增速回落。

　　2.4 總結(jié)：生產(chǎn)有所回落、汽車零售走勢較好

　　從高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)有所回升，汽車零售走勢較好。生產(chǎn)方面，發(fā)電耗煤增速回落，高爐開工率下降，尿素企業(yè)開工率回升，浮法玻璃產(chǎn)能利用率回落。價格方面，上游原油價格有所回落，煤炭價格持平，鐵礦石價格回升。中游鋼鐵價格回升，有色金屬價格分化，水泥價格和玻璃價格回落。庫存方面，上游原油庫存小幅回落，煤炭庫存回升，鐵礦石庫存有所回落。中游鋼鐵庫存回升，有色庫存分化。需求方面，汽車零售、出口運價指數(shù)增速回升，商品房銷售增速回落。

　　三、流動性觀察：市場資金利率整體回落

　　本周央行資金凈回籠。央行貨幣政策工具方面，本周（7月5日）公開市場操作貨幣投放0億，回籠3400億，公開市場操作貨幣凈回籠3400億。6月末逆回購余額143950億，SLF余額830億，MLF余額36810億，PSL余額35131億，貨幣政策工具余額216721億，6月當月逆回購凈投放8250億元。

　　市場資金利率整體回落。本周（7月5日）1天、7天、14天、21天期銀行間市場質(zhì)押式回購加權(quán)利率分別為1.1315 %、2.108%、2.4309 %、2.6511 %，環(huán)比上周分別下降41.65、55.23、43.26、33.79個BP；1個月、3個月回購利率下降51.79和80.23個BP。7月5日隔夜、1周SHIBOR分別為1.0550%與2.2710 %，環(huán)比上周分別下降11.75、47.10個BP。7月5日1、3、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別為2.4869%、3.0414%、3.3764%，環(huán)比上周分別下降0.32、12.11、0.36個BP。R001-DR001之差為7.35個BP，環(huán)比上周下降8.81個BP；R007-DR007之差為-6.29個BP，環(huán)比上周下降15.96個BP。

　　十年國債收益率回落，人民幣對美元升值。10年期國債到期收益率環(huán)比上周下降5.49個BP至3.1705%。匯率方面，7月5日美元兌人民幣中間價6.8697，較上周升值0.073%，即期匯率為6.8781，較上周貶值0.143%。（文：中信建投宏觀研究， 聯(lián)系人：黃文濤、徐灼）