研究表明：中國(guó)原油期貨市場(chǎng)有效性好

中國(guó)原油期貨上市一年多以來(lái)，發(fā)展如何？近日，在“同濟(jì)大學(xué)衍生品市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際會(huì)議2019”上，美國(guó)科羅拉多大學(xué)摩根大通商品研究中心研究主任和摩根大通終身講席教授楊堅(jiān)就“中國(guó)原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行特征的高頻數(shù)據(jù)分析——國(guó)際比較的視角”做了演講。

楊堅(jiān)教授團(tuán)隊(duì)將全球4大原油期貨市場(chǎng)，即美國(guó)WTI（西德州中質(zhì)原油）期貨、倫敦布倫特原油期貨、上海原油期貨，迪拜阿曼原油期貨從2018年3月29日——8月31日的所有交易數(shù)據(jù)（注：數(shù)據(jù)來(lái)源全部來(lái)自彭博社）進(jìn)行比較分析后，發(fā)現(xiàn)中國(guó)原油期貨的交易量和持倉(cāng)量比率高。中國(guó)原油期貨是7.72，WTI為0.77，布倫特為0.55，這反映了中國(guó)原油期貨市場(chǎng)短線投機(jī)交易者比例明顯偏高。但是另一方面看，交易量很不錯(cuò)。目前，中國(guó)原油期貨交易量已躍居全球第三。

中國(guó)原油期貨呈現(xiàn)出的第二個(gè)特征是，夜盤(pán)的交易活躍程度高，頻率高，但是早盤(pán)和午盤(pán)比較低。但中國(guó)原油期貨的收益率影響到國(guó)外兩大原油期貨的事件主要發(fā)生在日盤(pán)。也就是說(shuō)，雖然夜盤(pán)絕對(duì)數(shù)值高，但是它的相對(duì)影響力是低的。因此建議，要發(fā)揮中國(guó)原油期貨更大的定價(jià)權(quán)，重點(diǎn)要在日盤(pán)上面下功夫。

第三個(gè)特色是，無(wú)論是日盤(pán)和夜盤(pán)，中國(guó)原油期貨成交的平均合約數(shù)目或者說(shuō)規(guī)模，是國(guó)外的3到4倍。交易的合約量比較大，理論上應(yīng)該是說(shuō)這里面存在更多機(jī)構(gòu)投資者，或者是類(lèi)似機(jī)構(gòu)投資者。不過(guò)，數(shù)據(jù)也表明，他們雖然是機(jī)構(gòu)投資者，成交規(guī)模也很大，但是還是相對(duì)比較短線。因此建議區(qū)分不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，制定政策引入長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

在學(xué)術(shù)上，買(mǎi)入賣(mài)出價(jià)差越小是公認(rèn)最優(yōu)的市場(chǎng)流動(dòng)性越好的指標(biāo)。楊堅(jiān)表示，數(shù)據(jù)表明，第一個(gè)中國(guó)原油期貨合約的流動(dòng)性隨著時(shí)間不斷改進(jìn)，在合約的尾端（2018年7月份）已經(jīng)與兩大國(guó)際主要原油期貨，特別是布倫特主力合約的流動(dòng)性基本可比，其快速改進(jìn)的速度驚人，5個(gè)月內(nèi)改進(jìn)約三分之一。由此建議，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)已有好的流動(dòng)性，將為在此基礎(chǔ)上的期權(quán)等其他衍生品的推出奠定了較好基礎(chǔ)。

此外，數(shù)據(jù)表明，中國(guó)原油期的市場(chǎng)有效性好，信息吸收得比較完整，自回歸系數(shù)很低。雖然有人認(rèn)為中國(guó)原油市場(chǎng)投機(jī)性太強(qiáng)，但是另一些指標(biāo)表明，它的市場(chǎng)運(yùn)作里面，有很多讓人樂(lè)觀的東西。比如，中國(guó)原油市場(chǎng)對(duì)美國(guó)原油庫(kù)存消息基本面的反應(yīng)，無(wú)論是弧度和長(zhǎng)度都可以跟美國(guó)市場(chǎng)可比，而且超過(guò)布倫特。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)對(duì)基本面有反應(yīng)的時(shí)候，雖然不排除有一些投機(jī)性，但是至少說(shuō)明了不是純投機(jī)性。

楊堅(jiān)教授表示，數(shù)據(jù)表明中國(guó)原油期貨對(duì)基本面消息的反應(yīng)長(zhǎng)久程度，跟美國(guó)自己的市場(chǎng)幾乎是一樣的，令人吃驚。這說(shuō)明中國(guó)的原油期貨市場(chǎng)，從基本面的角度衡量，即使剛推出不久，也發(fā)展相當(dāng)成熟。從統(tǒng)計(jì)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)原油期貨的價(jià)格變動(dòng)對(duì)兩大國(guó)際原油期貨的價(jià)格變化，起到了顯著作用，而且是正向拉伸作用，這主要是國(guó)內(nèi)日盤(pán)交易。這進(jìn)一步證明，中國(guó)原油期貨確實(shí)是有效地運(yùn)行。

此外，中國(guó)原油期貨還有一個(gè)特點(diǎn)，更容易受到負(fù)面消息的影響。也就是說(shuō)，當(dāng)負(fù)面消息出現(xiàn)的時(shí)候，中國(guó)的原油期貨跟國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度就會(huì)下降。