全方位解析美股固廢企業(yè)WM財報：并購?fù)苿訕I(yè)績穩(wěn)健 10年股價上漲六倍

近期隨著垃圾分類活動在國內(nèi)的開展，資本市場對相關(guān)垃圾處理公司給與了巨大關(guān)注，多只股票大幅上漲。他山之石，可以攻玉，此時，我們深入研究在美股中的垃圾處理龍頭廢物管理公司（WM），對于A股投資者或有借鑒意義。

美國廢物管理公司成立于1968年，是全球固廢領(lǐng)域龍頭企業(yè)，市值達(dá)490億美元。公司業(yè)務(wù)涉及垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置、循環(huán)再造以及資源回收全鏈條。公司股價在過去10年，受益于業(yè)績增長，股價上漲超過6倍。

圖片來源：Wind

以下從2019年第一季度財務(wù)數(shù)據(jù)的角度，對公司經(jīng)營狀況和盈利能力做全方位解析。

公司發(fā)展史

廢物管理公司的成長與美國固廢垃圾處理史相伴。1965年，美國第一部固廢領(lǐng)域綱領(lǐng)性法律《固體廢物處置法》正式頒布。1968年，廢物管理公司誕生。《固體廢物處置法》明確了垃圾收集和處理的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致處理成本上升，不少小公司難以為繼。廢物管理公司正是在這樣的環(huán)境下，開啟并購之路，逐漸成為行業(yè)龍頭并獲得議價權(quán)。

廢物管理公司在1971年上市，1972年對一些小型垃圾處理公司進(jìn)行了多達(dá)133次收購。1984年對Service Corporation of America的收購，使本公司一躍成為美國垃圾收運(yùn)業(yè)務(wù)的龍頭。1988年收購美國第二大垃圾焚燒商Wheelabrator，進(jìn)入垃圾焚燒領(lǐng)域。1991年與Stone Container成立合資公司，成為北美最大資源回收商。1998 年，被USA Waste Service收購，名稱沿用廢物管理公司（Waste Management），市場份額占據(jù)美國垃圾收運(yùn)30％。1995年，收購Laidlaw以及Allied Waste Industries公司， 順利進(jìn)軍加拿大市場。2009年，子公司W(wǎng)heelabrator收購上海環(huán)境40％的股份，順利進(jìn)軍中國垃圾焚燒市場。

2008年到2017年，是廢物管理公司高速發(fā)展時期。這段時期公司股價以275．85％的漲幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)，主要受公司業(yè)務(wù)持續(xù)有效發(fā)展、凈利潤從10．87億美元增加到19．49億美元，大規(guī)模分紅提升公司估值以及持續(xù)回購導(dǎo)致股票數(shù)量持續(xù)下降等因素影響。該段時期，公司市盈率從2008年初的14．91上漲到2017年末的27．13。

需要提及的是，該段高速發(fā)展時期，與子公司W(wǎng)heelabrator業(yè)務(wù)相關(guān)的大量商譽(yù)減值也同時出現(xiàn)，導(dǎo)致不得不在2014年剝離該公司全部業(yè)務(wù)。

盈利模式

該公司收入主要來自以下三個方面，第一，對垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置、循環(huán)再造以及資源回收各環(huán)節(jié)收費(fèi)；第二，向第三方出售循環(huán)再造商品；第三，將垃圾堆填區(qū)氣體技術(shù)處理為可使用能源并進(jìn)行銷售。

此處，特別提及堆填區(qū)氣體的應(yīng)用范圍，以便對該部分收入來源及合作方有更好的了解。一方面，直接燃燒堆填區(qū)垃圾，經(jīng)過加工處理后的氣體可直接供應(yīng)給工業(yè)及溫室用戶。另一方面，填埋氣體經(jīng)過收集燃燒系統(tǒng)和發(fā)電系統(tǒng)處理后，可轉(zhuǎn)化成電能，為相應(yīng)地區(qū)提供電力保障。因直接燃燒對環(huán)境的負(fù)面影響日益凸顯，因此，對填埋產(chǎn)生的沼氣等的技術(shù)處理日益成為該公司的重點(diǎn)發(fā)展方向。

一季度財務(wù)狀況概要

2019年第一季度營收為36．96億美元，相比去年同期的35．11億美元增長5．3％。營收增長的主要原因包括有利的市場環(huán)境和垃圾堆填區(qū)體積的增長；垃圾回收和處置業(yè)務(wù)產(chǎn)量增加。

運(yùn)營成本為22．98億美元，而上年同期為22．84億美元，兩個時間段的運(yùn)營成本占當(dāng)年?duì)I收的百分比不變，皆為62．2％。

銷售及一般行政管理費(fèi)用為4．09億美元，占總收入的11．1％，上年同期為3．73億美元，占總收入的10．6％。今年增加的3 600萬美元主要是由于獎勵薪酬增加、訴訟準(zhǔn)備金增加和主要與技術(shù)投資有關(guān)的咨詢費(fèi)增加。