煉焦煤：行走在累庫路上

2019年即將過半，在這個上半年里我國煉焦煤市場可謂是強(qiáng)勢不已。開年以來，煉焦煤市場價(jià)格就一直居高位而不下，一直維持強(qiáng)勢至春節(jié)，隨后部分煤種價(jià)格出現(xiàn)小幅回調(diào)。以汾渭能源的CCI價(jià)格指數(shù)來看，山西低硫主焦煤價(jià)格自年初的1703回落至當(dāng)前的1604，回落幅度100元/噸左右；而山西高硫主焦煤價(jià)格自年初的1196經(jīng)歷了一波漲跌震蕩后，如今回到1191，回落幅度僅5元/噸。其他具有代表性的配焦煤品種中，靈石肥煤CCI價(jià)格自年初的1120上漲至當(dāng)前的1170，反而上漲了50元/噸。之所以呈現(xiàn)出這樣一個價(jià)格分化，這與不同品種供需差異有關(guān)，也與不同品種煉焦煤當(dāng)前的價(jià)格絕對水平有關(guān)。例如，前期價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷過深度下跌，一直處于偏低價(jià)位的高硫主焦煤，上半年的跌幅就相對價(jià)格高高在上的低硫主焦煤要小很多。

整體來看，2019上半年煉焦煤市場，雖有回調(diào)但依然維持黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)相對強(qiáng)勢的地位。但我們認(rèn)為這種相對強(qiáng)勢的態(tài)勢在三季度即將發(fā)生轉(zhuǎn)變，煉焦煤的供給與需求的利好基本于上半年已經(jīng)得到體現(xiàn)。下半年從環(huán)比來看，煉焦煤市場很可能在三季度將經(jīng)歷一波由供應(yīng)過剩所帶來的價(jià)格回落行情。

首先從需求來看，今年下半年恰逢70周年國慶活動，下游鋼廠、焦化廠的環(huán)保限產(chǎn)任務(wù)會逐漸加碼，這對于煉焦煤需求都形成不利影響。近期唐山市最新發(fā)布的《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》一文中，要求自即日起至7月底，唐山市績效評級A類企業(yè)限產(chǎn)20%，其余企業(yè)均限產(chǎn)50%，并要求高爐進(jìn)行扒爐停產(chǎn)。據(jù)我們估算，如果嚴(yán)格執(zhí)行該限產(chǎn)要求，將導(dǎo)致唐山市7月份日均生鐵產(chǎn)量下降9-14萬噸/日。進(jìn)而直接導(dǎo)致7月唐山鋼鐵企業(yè)對于焦炭的需求日均減少4-6萬噸/日，對應(yīng)的是全國冶金焦需求下滑4-6%。如果京津冀及周邊其他地區(qū)也跟隨唐山市進(jìn)行環(huán)保加碼的話，那么冶金焦的需求下滑幅度將更甚。焦炭行業(yè)如果面臨需求下滑，那么其加工利潤必然迅速下降，進(jìn)而導(dǎo)致焦炭行業(yè)減產(chǎn)，最終影響煉焦煤的需求。因此三季度煉焦煤的下游需求環(huán)比來看下滑概率大，只是下滑的具體幅度還有待限產(chǎn)具體執(zhí)行的情況做進(jìn)一步確認(rèn)。

再從供應(yīng)來看，今年上半年煉焦煤礦的產(chǎn)量一直沒有得到有效釋放。由于春節(jié)前后煤礦事故多發(fā)，安全檢查頻繁，再疊加水域環(huán)境保護(hù)等督察的影響，部分煉焦煤礦減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)進(jìn)行安全或環(huán)保整頓。根據(jù)汾渭能源的分省煉焦煤原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)，1-5月全國煉焦煤原煤產(chǎn)量共4.6億噸，累計(jì)同比增長3.74%。相對于1-5月全國生鐵產(chǎn)量同比增長9.74%，全國焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增長9.4%來說，3.74%的產(chǎn)量增長幅度都是偏低的，這也是造成上半年煉焦煤價(jià)格相對強(qiáng)勢的直接原因。

進(jìn)口端，雖然進(jìn)口煤炭政策也有所收緊，但1-5月煉焦煤進(jìn)口量并未下降，反而增幅較大。1-5月我國共進(jìn)口煉焦煤592萬噸，累計(jì)同比增長30%，其中澳洲進(jìn)口煉焦煤更是大增45%。進(jìn)口量超預(yù)期的增長，對于國內(nèi)煉焦煤市場，尤其是優(yōu)質(zhì)配焦煤市場價(jià)格產(chǎn)生了一定壓制，但從規(guī)模上來說與國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量是沒法比的?？偟膩砜?，上半年煉焦煤進(jìn)口增長好于預(yù)期，但國內(nèi)煉焦煤礦產(chǎn)量釋放受到?jīng)_擊，而這一情形隨著煤礦安全、環(huán)保改造的逐漸完成將有所改變。當(dāng)前樣本煉焦煤礦的開工率已經(jīng)從前期100%左右的較低位恢復(fù)至110%的中性水平了。如果不考慮國慶活動可能導(dǎo)致煤礦安全生產(chǎn)檢查趨嚴(yán)的因素，那么煉焦煤礦持續(xù)穩(wěn)定在這樣一個開工率水平，環(huán)比上半年的產(chǎn)量也將出現(xiàn)明顯增加。

最后綜合庫存來看，當(dāng)前供應(yīng)并不緊張的一些煉焦配煤庫存累積比較明顯，并且?guī)齑鎵毫Τ尸F(xiàn)出從下游焦化廠、鋼廠，中游港口轉(zhuǎn)移至產(chǎn)地煤礦的傳導(dǎo)過程，這也是煉焦煤價(jià)格承壓的主要原因之一。我們認(rèn)為，三季度煉焦煤市場的供需利好已殆盡，環(huán)比上需求走弱、供應(yīng)增加，價(jià)格壓力一定客觀存在。但煉焦煤價(jià)格下跌空間能否打開，市場存在幾點(diǎn)疑慮還有待驗(yàn)證：一是下游實(shí)際限產(chǎn)落地情況，二是進(jìn)口煉焦煤下半年會否再出變化，三是國慶活動將于何時影響煤礦的生產(chǎn)。