發(fā)達經(jīng)濟體將進入降息模式

近期，歐洲央行、日本央行、英國央行和美聯(lián)儲紛紛公布最新的貨幣政策和前瞻指引,發(fā)達經(jīng)濟體央行集體轉(zhuǎn)向鴿派的態(tài)勢越來越明顯。鑒于全球經(jīng)濟增長前景黯淡，通脹上升乏力，全球貿(mào)易局勢緊張，發(fā)達經(jīng)濟體央行集體“轉(zhuǎn)向”表明，政策收緊周期已經(jīng)結(jié)束，主要發(fā)達經(jīng)濟體即將進入“降息”模式

近期，歐洲央行、日本央行、英國央行和美聯(lián)儲紛紛公布最新的貨幣政策和未來前瞻指引。在當(dāng)前越來越多的證據(jù)顯示全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能下降情況下，發(fā)達經(jīng)濟體央行集體轉(zhuǎn)向鴿派的態(tài)勢越來越明顯。

在去年結(jié)束量寬時，歐洲央行曾經(jīng)暗示可能在今年夏天之后開始加息。然而，歐洲央行行長德拉吉日前在歐洲央行論壇上的講話基本上徹底否定了這一承諾。

德拉吉在此次講話中表示，歐洲央行的總體政策取向是“耐心、堅持、審慎”。“耐心”意味著面臨當(dāng)前反復(fù)出現(xiàn)的負(fù)面沖擊，歐洲央行將不得不擴大政策視野；“堅持”意味著歐洲央行貨幣政策將保持足夠的寬松以確保當(dāng)前疲弱的通脹最終與目標(biāo)趨同；“審慎”意味著歐洲央行將會持續(xù)密切關(guān)注潛在的通脹走勢和風(fēng)險，并適當(dāng)調(diào)整政策。

顯然，德拉吉對于未來的經(jīng)濟前景趨于悲觀，認(rèn)為在地緣政治因素、保護主義威脅和新興市場脆弱等綜合因素影響下，歐洲經(jīng)濟未來數(shù)個季度的前瞻數(shù)據(jù)并不樂觀，經(jīng)濟將依然疲軟。因此，他表示，如果未來數(shù)月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有明顯改善，尤其是通脹數(shù)據(jù)沒有明顯回升甚至出現(xiàn)惡化，歐洲央行將采取額外的刺激政策。

對于采取何種政策，他表示，歐洲央行管委會將在未來進一步審議政策工具庫。其中，進一步降低政策利率、加大資產(chǎn)購買計劃都是可選方案。因此，市場普遍預(yù)測，鑒于德拉吉將于10月份卸任，歐洲央行有可能在此之前完成進一步降低儲蓄利率、重啟資產(chǎn)購置計劃等寬松政策。

日本央行行長黑田東彥日前的講話符合市場預(yù)期，日本央行持續(xù)將政策利率維持在-0.1%水平和10年期日本國債利率0%水平不變。他表示，未來貨幣政策是否進一步寬松取決于外部環(huán)境的變化。如果世界經(jīng)濟風(fēng)險進一步加劇，同時美聯(lián)儲如市場預(yù)期年內(nèi)降息，日本經(jīng)濟將面臨外部需求下降和日元升值的雙重壓力，日本央行將不得不通過擴大寬松程度加以應(yīng)對。黑田東彥的政策工具庫不外乎進一步降息、購債和擴大基礎(chǔ)貨幣供給。

最吸引全球投資者目光的無疑是6月份美聯(lián)儲議息會議結(jié)果。雖然美聯(lián)儲宣布維持當(dāng)前利率水平不變，但無論是會前還是會后，市場對于年內(nèi)美聯(lián)儲降息的預(yù)期都處于高位。細(xì)看此次會議聲明，與5月份會議聲明有兩處差異。一是不再強調(diào)“耐心”一詞，二是強調(diào)通脹的不確定性。通觀聲明全文不難發(fā)現(xiàn)，這兩點差別中，第二點更重要。即使美聯(lián)儲不再強調(diào)“耐心”，仍然會在未來降息問題上保持一定程度的審慎和觀望態(tài)度。

當(dāng)?shù)貢r間6月25日，鮑威爾發(fā)表講話時強調(diào)，貿(mào)易和全球增長有關(guān)的“亂流”已經(jīng)重新出現(xiàn)，美國經(jīng)濟的下行風(fēng)險最近有所增加，這加強了政策制定者們降低利率的理由。

目前，最新的數(shù)據(jù)不足以支持美聯(lián)儲馬上就從結(jié)束貨幣政策正?；闹行粤鲛D(zhuǎn)變?yōu)榻迪⒌膶捤闪?。因為，?nèi)外兩大因素制約了美聯(lián)儲的行動。

就外部環(huán)境因素而言，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認(rèn)為，美聯(lián)儲與美國總統(tǒng)特朗普的“膽小鬼博弈”仍在延續(xù)。當(dāng)前，美國政府的政策目標(biāo)在于獲得貿(mào)易摩擦勝利，以助力新一輪大選。美聯(lián)儲則保持政策獨立性，以國內(nèi)政策目標(biāo)為主。在美國經(jīng)濟下行的壓力之下，兩者陷入了“先動者輸”的博弈之中。如果在貿(mào)易摩擦局勢明朗之前，美聯(lián)儲率先動搖、宣布降息，則可能促使美國政府進一步升級貿(mào)易摩擦。摩擦升級不僅可能抵消甚至超越降息紅利，逼迫美聯(lián)儲加快降息，同時還有可能進一步撬動輸入性通脹，壓縮美聯(lián)儲的降息空間。這將使美聯(lián)儲陷入進退兩難的困境。因此，美聯(lián)儲的最優(yōu)選擇是堅守不動，等到6月末20國集團峰會之后貿(mào)易摩擦局勢進一步明晰，再對降息的時點和力度作出合理評估。

就內(nèi)部因素而言，7月中旬的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)远ń迪Q心。一季度美國經(jīng)濟超預(yù)期亮麗，遠(yuǎn)超其內(nèi)生增長率，但二季度美國經(jīng)濟大概率會出現(xiàn)劇烈下滑，這將影響美聯(lián)儲降息進程。

相比歐日美央行，英國央行似乎立志成為一個“異類”。雖然6月20日英國央行貨幣政策委員會同樣維持原有政策不變，但此前3名貨幣政策委員會委員在不同場合都表示出了加息的鷹派立場。此次會議后，英國央行仍然堅持表示，如果脫歐進展順利，未來將采取漸進和有限度加息舉措，以抑制通脹。

然而，英國央行也被迫承認(rèn)其有關(guān)脫歐的假設(shè)與市場預(yù)期存在差距。市場分析認(rèn)為，如果英國面臨的脫歐和全球貿(mào)易不確定性風(fēng)險超出了當(dāng)前通脹壓力，英國加息的可能性微乎其微。更為關(guān)鍵的是，由于美歐日三家央行都存在潛在降息跡象，英國央行如果特立獨行加息，英國經(jīng)濟似乎將不可避免地面臨外部沖擊。

據(jù)此，美國芝商所英國央行觀察數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期英國央行今年8月份、9月份和11月份加息25個基點的概率分別為1%、3%和2.6%。英國央行高層此前高調(diào)的鷹派姿態(tài)似乎越來越缺乏市場“公信力”。

此前，路透社針對分析師的一項調(diào)查顯示，受訪分析師普遍認(rèn)為，鑒于全球經(jīng)濟增長前景黯淡，通脹上升乏力，加上全球貿(mào)易局勢緊張，發(fā)達經(jīng)濟體央行集體“轉(zhuǎn)向”表明，政策收緊周期已經(jīng)結(jié)束，主要發(fā)達經(jīng)濟體即將進入“降息”模式。