煤炭行業(yè)：供給格局短期難變關(guān)注旺季需求變化

發(fā)改委促銷費措施落地。6月6日，發(fā)改委發(fā)布《推動重點消費品更新升級暢通資源循環(huán)利用實施方案（2019-2020年）》。主要從放開限購、鼓勵國三柴油車提前淘汰、積極推動“汽車下鄉(xiāng)”等方面刺激汽車消費。我國汽車限購城市如下，配額總共為70.9萬輛，若按照50%、100%的比例放寬，則可以新增需求約35、70萬輛。

汽車行業(yè)貢獻(xiàn)稅收約8800億，政策有空間。整體來看，汽車作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，國家在鼓勵汽車消費上的政策依然調(diào)整有空間。2017年，我國稅收15.57萬億元。汽車行業(yè)相關(guān)的稅收約8800億元，占稅收總額的5.56%。08年汽車下鄉(xiāng)新增100萬汽車消費，花費財政資金50億元。16年購置稅減免，對應(yīng)減少稅收約1600億。

大市底部夯實

資金流動性增加。汽車消費與宏觀經(jīng)濟密切有關(guān)。我國經(jīng)歷了一輪去杠桿周期后，經(jīng)濟逐步企穩(wěn)。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，3月末社會融資規(guī)模存量為208.41萬億元，同比增長10.7%。隨著社會資金周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)濟有望企穩(wěn)復(fù)蘇，并帶動汽車市場回暖。

終端上險數(shù)觸底。從終端上險數(shù)來看，去年四季度開始，市場的銷量已經(jīng)趨于穩(wěn)定。但因為17年的搶購帶來的基數(shù)效應(yīng)，從數(shù)據(jù)上來看，下滑的幅度較大。從19年開年以來，終端的銷售同比逐步收窄到-6%左右，并保持穩(wěn)定。4月，乘用車上險數(shù)為146.0萬輛，同比-6.7%。1～4月累計上險數(shù)為649.6萬輛，同比-5.9%。汽車銷量進一步下行的概率較小。

國六的影響：價的影響勝于量的擾動

成本：國六排放增加成本約1200元，加速低端退出市場。滿足國六標(biāo)準(zhǔn)，汽油車需要升級三元催化器、加裝顆粒捕捉器、加強蒸發(fā)排放控制。根據(jù)中國環(huán)境科學(xué)研究院調(diào)研結(jié)果，為滿足國六標(biāo)準(zhǔn)，輕型汽油車單車升級成本約1200元。低端品牌的產(chǎn)品溢價能力低，國六排放升級額外增加了產(chǎn)品成本，盈利表現(xiàn)進一步惡化，加速落后產(chǎn)能淘汰。

庫存：頭部廠商國五庫存約半個月，市場去化進入尾聲。豪華車和日系品牌準(zhǔn)備充分，好于其他合資和自主。例如日產(chǎn)在售車型已經(jīng)全部為國六車型。根據(jù)我們的草根調(diào)研來看，大眾、通用、長城、吉利國五庫存大致在半個月的當(dāng)量。中部、東部地區(qū)的單店庫存在10～20輛左右，西北等滯銷地區(qū)國五庫存較高。

量、價：短期影響批售節(jié)奏，價格紊亂傷害品牌。國五車需要在7月1日之前完成銷售，因此經(jīng)銷商通過額外的降價消化庫存。國五車相比國六車額外讓利達(dá)5000～1萬。一方面，短期的高額讓利勢必會透支7、8月的終端銷售；另一方面，以清庫存為目的的價格下殺，將對品牌造成不可逆的損害。

行業(yè)競爭的判斷：存量格局，市場博弈延續(xù)到下半年

豪華品牌與日系擴產(chǎn)，加大此輪周期壓力。（1）即使今年市場整體下行的情況下，奔馳、寶馬仍有20%以上的增長。目前我國的豪華車的滲透率在12%左右，相比美國市場15%的滲透率仍有上行空間。預(yù)計豪華車的市場份額有望繼續(xù)上升3～5個百分點。（2）我們預(yù)計未來3年，日系將擴產(chǎn)約100萬輛，市場份額將增加3～5個百分點。從日系車型投放的節(jié)奏來看，日系B級車相繼完成換代升級，A級車的產(chǎn)量擴大，之后核心SUV車型的相繼投放市場。

市場從被動調(diào)整進入到主動博弈階段。當(dāng)前市場尚處于清理國五庫存的混亂局面。從三季度開始，若市場沒有超預(yù)期改善，各廠商將進入價格和份額的調(diào)整階段，形成新的均衡。跟不上的廠商退出主流競爭，市場的調(diào)整和博弈料將延續(xù)到四季度。