人民幣國(guó)際化十周年：國(guó)際貨幣地位消長(zhǎng)的四個(gè)事實(shí)

今年是中國(guó)央行正式推進(jìn)人民幣國(guó)際化的十周年。在過(guò)去10年里，人民幣國(guó)際化取得了長(zhǎng)足進(jìn)展。

最具標(biāo)志性的里程碑事件，當(dāng)屬?gòu)?016年10月起，人民幣正式被納入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)貨幣籃，占比達(dá)到10.92%，在美元與歐元之后名列第三，超過(guò)了日元與英鎊。人民幣順利入籃，反映了國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化所取得成績(jī)的客觀認(rèn)可。

然而，我們也要清晰地看到，已經(jīng)取得了很大成績(jī)，但人民幣的國(guó)際地位，依然與美元、歐元等相距甚遠(yuǎn)。人民幣要想像中國(guó)經(jīng)濟(jì)那樣，成長(zhǎng)為與美元、歐元三足鼎立的全球儲(chǔ)備貨幣，依然任重道遠(yuǎn)。

我們可以從全球結(jié)算貨幣、全球外匯交易貨幣與全球儲(chǔ)備貨幣三個(gè)角度，來(lái)比較各大國(guó)際貨幣相對(duì)地位的變遷。從中，我們大致可以總結(jié)出四個(gè)特征事實(shí)。

特征事實(shí)之一，是美元依然是雄踞全球首位的國(guó)際貨幣，其地位在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后的10年內(nèi)甚至不降反升。

從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，美元在全球跨境支付中的占比達(dá)到40.8%（2019年4月）、在全球外匯交易中的占比達(dá)到43.1%（2016年）、在全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比達(dá)到61.7%（2018年12月），幾乎依然占到全球貨幣的半壁江山。

值得注意的是，過(guò)去10年內(nèi)，美元在全球支付貨幣與全球外匯交易貨幣中的占比還有所上升，在全球儲(chǔ)備貨幣中的占比幾乎不變。這就意味著，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)不僅沒(méi)有重創(chuàng)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，甚至還有所強(qiáng)化。這與歐元在歐債危機(jī)中遭遇重創(chuàng)、美國(guó)政府對(duì)次貸危機(jī)的反應(yīng)更為及時(shí)更加堅(jiān)決、美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球危機(jī)后反彈最快等因素密切相關(guān)。

特征事實(shí)之二，是作為美元最主要的挑戰(zhàn)者，歐元在過(guò)去10年內(nèi)不但沒(méi)有縮小與美元的差距，兩者的差距甚至還在拉大。

在2013年之前，歐元在全球結(jié)算貨幣中的份額其實(shí)還高于美元，而現(xiàn)在其份額已經(jīng)落后美元近8個(gè)百分點(diǎn)。歐元與美元在全球交易貨幣中份額的差距由2007年的24.3個(gè)百分點(diǎn)拉大至2016年的28.9個(gè)百分點(diǎn)。歐元與美元在全球儲(chǔ)備貨幣中份額的差距由2008年年底的37.6個(gè)百分點(diǎn)拉大至2018年年底的41.0個(gè)百分點(diǎn)。

過(guò)去10年內(nèi)歐元與美元國(guó)際地位差距的拉大，在很大程度上與歐元區(qū)政府對(duì)歐債危機(jī)的反應(yīng)緩慢、應(yīng)對(duì)手段不充分，且核心國(guó)與外圍國(guó)之間缺乏協(xié)調(diào)，導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著滯后于美國(guó)經(jīng)濟(jì)有關(guān)。

特征事實(shí)之三，是未來(lái)10年內(nèi)人民幣要趕超的對(duì)象，并非美元與歐元組成的第一梯隊(duì)貨幣，而是英鎊與日元組成的第二梯隊(duì)貨幣。

盡管如前所述，人民幣在IMF特別提款權(quán)貨幣籃中的權(quán)重已經(jīng)超過(guò)了英國(guó)與日本，但在全球結(jié)算、全球外匯交易與全球儲(chǔ)備貨幣這三個(gè)方面，人民幣與英鎊、日元之間依然存在一定的差距。這生動(dòng)地說(shuō)明了一國(guó)貨幣的國(guó)際地位上升可能顯著滯后于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位上升這一事實(shí)。

不過(guò)，由于人民幣與英鎊、日元在三個(gè)維度權(quán)重方面的差距僅是個(gè)位數(shù)的差距，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及中國(guó)整體實(shí)力的不斷崛起，在下一個(gè)十年內(nèi)，人民幣在國(guó)際貨幣地位方面超過(guò)英鎊與日元，應(yīng)該說(shuō)是完全可以期待的。反過(guò)來(lái)說(shuō)，人民幣要真正與美元、歐元并駕齊驅(qū)，還尚需很長(zhǎng)的時(shí)日。

特征事實(shí)之四，是真正綜合反映一種貨幣的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的，是該貨幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的地位，而決定儲(chǔ)備貨幣地位的，則是一國(guó)金融市場(chǎng)的深度、廣度與流動(dòng)性。

美元在全球儲(chǔ)備貨幣中的優(yōu)勢(shì)地位最為突出，依然占到全球儲(chǔ)備貨幣的60%以上。應(yīng)該說(shuō)，儲(chǔ)備貨幣的地位是真正能夠反映一國(guó)貨幣綜合競(jìng)爭(zhēng)力的核心指標(biāo)，而真正決定官方投資者愿意把儲(chǔ)備資產(chǎn)投資于哪種貨幣的最重要因素，則是該貨幣發(fā)行國(guó)的金融市場(chǎng)，能夠提供規(guī)模足夠大、品種足夠豐富、流動(dòng)性足夠強(qiáng)的金融產(chǎn)品。

金融市場(chǎng)的差距，其實(shí)也是歐元與美元的核心差距之所在。歐元區(qū)一體化盡管依然非常深入，但歐元區(qū)尚未形成一個(gè)真正一體化的金融市場(chǎng)。而從金融市場(chǎng)維度來(lái)看，中國(guó)與美國(guó)在金融市場(chǎng)的深度、廣度與流動(dòng)性方面依然有著較大的差距。

綜合上述四個(gè)特征事實(shí)，我們既要看到人民幣與美元、歐元的較大差距，但我們也不能妄自菲薄，也要看到人民幣的國(guó)際地位正在快速上升，已經(jīng)成長(zhǎng)為與英鎊、日元匹敵的第二梯隊(duì)貨幣。

要在未來(lái)10年內(nèi)繼續(xù)深入推動(dòng)人民幣國(guó)際化，我們提出的主要建議包括：

第一，要盡快推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革（例如國(guó)企改革、土地改革、服務(wù)業(yè)對(duì)民間資本的加快開(kāi)放、更具包容性的城市化等），提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在未來(lái)10年繼續(xù)保持相對(duì)快速增長(zhǎng)；

第二，要防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積累，避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)；

第三，要加快人民幣匯率形成機(jī)制的改革，讓人民幣匯率在更大程度上由市場(chǎng)供求來(lái)決定；

第四，要大力發(fā)展人民幣作為國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣的功能，進(jìn)一步發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際性大宗商品市場(chǎng)；

第五，要加大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)向國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的力度；

第六，要在推進(jìn)一帶一路建設(shè)的過(guò)程中鼓勵(lì)人民幣的跨境使用，培育沿線國(guó)家對(duì)人民幣的真實(shí)需求。

文 | 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 張明