關(guān)于5G發(fā)展及產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)的深度思考

日前，天風(fēng)證券通信行業(yè)首席分析師唐海清在相關(guān)活動(dòng)上發(fā)表了主題為“5G引領(lǐng)新一輪科技浪潮＆新經(jīng)濟(jì)浪潮”的演講。

唐海清認(rèn)為，從資本市場角度來講，網(wǎng)絡(luò)端行情超額收益應(yīng)該還會(huì)持續(xù)到明年的下半年，往后還會(huì)有更多圍繞邊緣網(wǎng)絡(luò)生態(tài)提供設(shè)備及軟件的公司，再往后會(huì)有很多內(nèi)容應(yīng)用方面的公司，中間還有不少機(jī)會(huì)。

以下是唐海清的演講全文，億歐在不改變嘉賓原意的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了編輯。

唐海清大家好！很高興給大家做一個(gè)分享。第一，我是天風(fēng)證券的；第二，我們?cè)谧霎a(chǎn)業(yè)研究。因此，我會(huì)從資本市場和產(chǎn)業(yè)研究及發(fā)展的角度來做分享。

未來，網(wǎng)絡(luò)、終端、內(nèi)容和應(yīng)用的發(fā)展界限將不再清晰

我們看到過去以網(wǎng)絡(luò)為代表的浪潮分為三代。第一代是PC科技浪潮；第二代是移動(dòng)通信科技浪潮；第三代是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)科技浪潮。

第三代是大家比較熟知的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮最先爆發(fā)的應(yīng)用是手機(jī)游戲。現(xiàn)在比較典型的應(yīng)用代表有兩個(gè)一個(gè)是微信，現(xiàn)在微信開始大規(guī)模變現(xiàn)；另一個(gè)應(yīng)用是拼多多，代表移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電商的下沉，當(dāng)三四線城市、五六線城市，甚至像父輩們也開始大規(guī)模用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、用拼多多的時(shí)候，這就意味著整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利進(jìn)入比較典型的產(chǎn)業(yè)成熟期，這個(gè)是回顧過去科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史和它自身的邏輯。

沿著這個(gè)邏輯看未來，從科技浪潮的演進(jìn)角度來講，還是一個(gè)網(wǎng)絡(luò)＋終端，最后驅(qū)動(dòng)內(nèi)容＋應(yīng)用的過程。網(wǎng)絡(luò)就是5G網(wǎng)絡(luò)，但終端客觀來講還不確定。這一輪終端的形態(tài)可能還不僅僅是手機(jī)，未來可能每個(gè)人配一個(gè)可穿戴設(shè)備，可能車變成未來5G的終端了，家里的電視也可能會(huì)變成未來5G的終端，整個(gè)形態(tài)和方式都會(huì)發(fā)生比較大的變化。內(nèi)容和應(yīng)用是再往后的情況。

未來5－10年是新的科技浪潮，在科技浪潮發(fā)展的背景下，必然又是網(wǎng)絡(luò)－終端－應(yīng)用－內(nèi)容的過程，至少是10年以上行業(yè)發(fā)展的紅利。在這個(gè)過程中，現(xiàn)在有了一些新的變化。客觀地說，當(dāng)時(shí)做3G標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，并沒有想象到最終移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是目前這樣的形態(tài)。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，在上一輪科技浪潮中，網(wǎng)絡(luò)、終端、應(yīng)用和內(nèi)容的發(fā)展相對(duì)來講界限是比較清晰的，甚至說時(shí)間的間隔比較長。但5G這一輪交互性會(huì)更強(qiáng)、同步性會(huì)更強(qiáng)。做5G標(biāo)準(zhǔn)和做3G、4G標(biāo)準(zhǔn)有很大不同，我們可以看到本身5G標(biāo)準(zhǔn)在制定的時(shí)候就已經(jīng)包括了對(duì)未來內(nèi)容及其雛形的展望。

第一代科技浪潮是PC互聯(lián)網(wǎng)；第二代偏固定端；第三代科技浪潮偏移動(dòng)端，偏通信端，然后解決上網(wǎng)的問題。到了5G，最重要的是解決人和人、物和物之間的連接。

政府前所未有地重視通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是5G作為新經(jīng)濟(jì)浪潮引擎的核心思路

政府對(duì)5G的積極性是大于運(yùn)營商和設(shè)備商的，這決定了5G將以怎樣的速度發(fā)展的問題。按照剛才那個(gè)推論，5G確實(shí)是有市場經(jīng)濟(jì)自我發(fā)展的邏輯和需求的。但如果我們只是從市場經(jīng)濟(jì)的情況來看，5G的發(fā)展進(jìn)程會(huì)非常慢。因?yàn)樵瓌t上講，4G的需求已經(jīng)能夠滿足消費(fèi)者絕大多數(shù)的應(yīng)用，所以對(duì)5G的需求并不迫切。

為什么政府比運(yùn)營商更重視5G呢？這其實(shí)是5G作為新經(jīng)濟(jì)浪潮引擎的核心思路。美國把5G當(dāng)成未來新時(shí)代的水和電，這個(gè)定位是非常高的，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)核心全方位的改造。信息時(shí)代1．0是信息高速網(wǎng)絡(luò)，信息時(shí)代2．0是全方位的信息，不僅是高速，還有更低的時(shí)延、更多的連接等等?，F(xiàn)在5G對(duì)經(jīng)濟(jì)的意義，客觀講比當(dāng)年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的意義要大很多，或者說比3G經(jīng)濟(jì)大很多。

2008年發(fā)生全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國一方面推出4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，另一方面國務(wù)院把3G牌照提前發(fā)出來，那個(gè)時(shí)候4萬億投下去，中國十幾年的發(fā)展既高速又很好。現(xiàn)在再發(fā)40萬億下去，想和過去一樣高速發(fā)展是不可能的，所以我們要完成一個(gè)新的基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)力的改變，把傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)的開拓聯(lián)合起來，開拓一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代。

過去我們一直把通信和信息產(chǎn)業(yè)做相對(duì)獨(dú)立的研究，產(chǎn)業(yè)發(fā)展也是如此。但進(jìn)入到5G會(huì)發(fā)現(xiàn)它們不再獨(dú)立了，而是各行各業(yè)全方位融合，這是非常重要的變化。因此我們才說5G是整個(gè)新經(jīng)濟(jì)浪潮的引擎。

從量化的指標(biāo)來看，運(yùn)營商每年資本開支大概在4000多億，年收入1．3萬億，與我們傳統(tǒng)基建房地產(chǎn)行業(yè)相比也就是一點(diǎn)點(diǎn)。那為什么這么重要呢？在經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)上，信通院預(yù)測的數(shù)據(jù)是，5G直接貢獻(xiàn)2．9萬億，間接貢獻(xiàn)10萬億。高通的預(yù)計(jì)是12萬億美金，IHS預(yù)測是24萬億美金，甚至帶動(dòng)90萬億美金。這里面為什么會(huì)差這么大？實(shí)際上是把很多未來大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展融合考慮進(jìn)去了，比如說物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛這些。

5G對(duì)未來到底有什么意義？它其實(shí)是一個(gè)加速的意義。比如說云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度可能是30％－40％，但5G建好了，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度可能會(huì)到50％－80％。所以，5G對(duì)新經(jīng)濟(jì)和對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造會(huì)有一個(gè)加速的作用。

我研究通信行業(yè)很多年，在3G、4G，包括早期的2G中，從來沒有發(fā)現(xiàn)國家對(duì)于通信產(chǎn)業(yè)，或者對(duì)于移動(dòng)通信這么重視，這是一個(gè)核心的變量。

美國對(duì)這塊非常重視，美國三大運(yùn)營商都推出了5G網(wǎng)絡(luò)，他們號(hào)稱要商用。他們建了1000個(gè)基站，這個(gè)建設(shè)其實(shí)非常少。真正第一個(gè)號(hào)稱大規(guī)模建設(shè)5G的國家是韓國。韓國在今年實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)，全網(wǎng)的覆蓋，為什么韓國做全網(wǎng)覆蓋有這么多的動(dòng)力，也是因?yàn)檎耐苿?dòng)。我們知道，IT產(chǎn)品基本上都要反復(fù)迭代，要大量使用、不斷修復(fù)bug，產(chǎn)品才會(huì)更加穩(wěn)定。5G也是一樣，只有哪個(gè)國家率先大規(guī)模建設(shè)，他在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面一定具備率先的優(yōu)勢(shì)。

不管是新興產(chǎn)業(yè)的開拓還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，5G是未來5－10年的一個(gè)大機(jī)會(huì)

我們看一下從手機(jī)芯片到終端的情況，在芯片端，大家都在陸陸續(xù)續(xù)地推出產(chǎn)品，終端基本上典型的手機(jī)也都在今年出來了。但是對(duì)手機(jī)產(chǎn)業(yè)而言，很多時(shí)候我們要看產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，要看到底什么時(shí)候上量。從5G手機(jī)成熟度來講，今年還是測試級(jí)或者是商用測試階段，真正進(jìn)入到廣大老百姓至少要明年，甚至明年下半年以后的事情。

4G投入還沒收回來，5G對(duì)運(yùn)營商來講動(dòng)力并不強(qiáng)。中國移動(dòng)在2017年的目標(biāo)是2020年5G基站達(dá)到上萬張的規(guī)模。實(shí)際情況是，今年中國移動(dòng)的基站已達(dá)到好幾萬的規(guī)模，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展比運(yùn)營商自己之前的預(yù)期都要更快，這是由于國家在其中做了一個(gè)很重要的力推。

通信是成長性周期，去年運(yùn)營商資本開支2018年見底，到2019年三大運(yùn)營商資本開支小幅上升，2020年、2021年將一路往上，整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)會(huì)處于向上的周期過程。

“5G規(guī)模＝設(shè)備數(shù)量增加x設(shè)備單價(jià)提升”，整個(gè)5G的投資規(guī)模確實(shí)比較大。

在設(shè)備數(shù)量上，假設(shè)傳輸全部用3．5G頻段，同等覆蓋情況，需要4G基站的1．77倍。根據(jù)Hata和COST－Hata模型，可知頻段與覆蓋半徑大約成倒數(shù)關(guān)系，則在完成目前4G覆蓋效果的目標(biāo)下，需要的5G基站數(shù)量將會(huì)是現(xiàn)有4G基站數(shù)量的1．77倍。

在設(shè)備單價(jià)方面，傳輸架構(gòu)設(shè)備發(fā)生了變化從3G到4G，傳輸設(shè)備OTN、PTN、IP RAN沒有發(fā)生變化，而從4G到5G要發(fā)生變化，后續(xù)大概率用motn與spn，因?yàn)闀r(shí)延抖動(dòng)nfv等有新的要求。所以新技術(shù)、新的核心材料帶動(dòng)了整個(gè)基站價(jià)格大幅上升。

一方面5G投資產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)發(fā)展很大，另一方面5G給運(yùn)營商帶來的壓力也很大。按照這個(gè)展望來看，投資周期會(huì)更長一些，但同比增長還是比較明顯。在這樣的背景下還是會(huì)有一個(gè)很大的發(fā)展。

從客觀角度講，網(wǎng)絡(luò)還是在打基礎(chǔ)，大機(jī)會(huì)在內(nèi)容與應(yīng)用。產(chǎn)業(yè)鏈具有最好格局的還是主設(shè)備商這塊，下游運(yùn)營商100多家，對(duì)上游供應(yīng)鏈議價(jià)能力也很強(qiáng)，這么多年設(shè)備在這塊的產(chǎn)業(yè)地位是比較顯著的，這里面5G也會(huì)變成一個(gè)新的機(jī)會(huì)。射頻端從天線到濾波器也發(fā)生了比較大的變化。同時(shí)未來還會(huì)衍生出很多小基站。主設(shè)備商格局最好，射頻端天線濾波器變化比較大，給大家?guī)淼臋C(jī)會(huì)也更多一些。

不過，更大的機(jī)會(huì)在未來的用戶端，我們分成兩種，一種是成熟的應(yīng)用，還有一種是網(wǎng)絡(luò)邊緣的變化。比如說小基站，單純來看設(shè)備利潤并不大，小基站真正成熟以后價(jià)格可能很便宜，單價(jià)一兩千，規(guī)模還是很有限的。不過機(jī)會(huì)在網(wǎng)絡(luò)邊緣側(cè)，比如上海的一些商業(yè)中心徐家匯、五角場等，由于人口越來越密集，整個(gè)需求會(huì)越來越大，這時(shí)候就需要沿著整個(gè)上海的外環(huán)建很多大賣場，就是邊緣網(wǎng)絡(luò)的生態(tài)，里面會(huì)有提供交換機(jī)的、提供軟件的、提供運(yùn)營服務(wù)體系的，有很多潛在機(jī)會(huì)。

很多人會(huì)把5G行情和牌照做很大的相關(guān)性，認(rèn)為5G牌照發(fā)完后是不是5G行情就差不多了。發(fā)牌照那天，股市暴跌了，為什么大家會(huì)有這個(gè)擔(dān)心？我們知道，3G是2009年1月7日發(fā)的牌照，當(dāng)時(shí)是發(fā)完牌照后馬上進(jìn)行了大規(guī)模建設(shè)，所以2009年整個(gè)行情超額收益非常顯著。4G是2013年12月4日發(fā)的牌照，4G的行情是在發(fā)牌之前比較好，因?yàn)槟菚r(shí)候中國移動(dòng)的3G太差，沒辦法，因此牌照還沒發(fā)他就已經(jīng)大規(guī)模建設(shè)4G了。所以我們可以看到在4G牌照之前企業(yè)的訂單和業(yè)績就已經(jīng)很亮麗了。但5G很不同，今年不太可能大規(guī)模建設(shè)，明年才是大規(guī)模建設(shè)的開始。但是行業(yè)未來發(fā)展的確定性比較高，行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)很明顯，這是投資上的變化。

從資本市場角度來講，網(wǎng)絡(luò)端行情超額收益應(yīng)該還會(huì)持續(xù)到明年的下半年，往后還會(huì)有更多圍繞邊緣網(wǎng)絡(luò)生態(tài)提供設(shè)備及軟件的公司，再往后會(huì)有很多內(nèi)容應(yīng)用方面的公司，中間還有不少機(jī)會(huì)。

5G其實(shí)是未來5－10年的一個(gè)大機(jī)會(huì)，包含新興產(chǎn)業(yè)的開拓以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，5G的到來會(huì)促使各個(gè)行業(yè)更快地發(fā)展。我們研究的目標(biāo)情懷，就是推動(dòng)資本到優(yōu)秀企業(yè)里去，完成整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)的使命！

謝謝大家！

作者唐海清