蘇州富豪導(dǎo)演借殼國企 丹化科技擬置入百億石化資產(chǎn)

事件：6月13日晚間，丹化科技（600844.SH）發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，該公司擬以3.66元/股的價(jià)格，向盛虹石化、博虹實(shí)業(yè)、建信投資、中銀資產(chǎn)發(fā)行股份，購買斯?fàn)柊钍?00%股權(quán)。本次交易價(jià)格預(yù)估為110億元，該公司股票于6月14日開市起復(fù)牌。

觀點(diǎn)：國企丹化科技置入盈利石化資產(chǎn)，有望改善該公司主營業(yè)務(wù)虧損的狀況。但標(biāo)的資產(chǎn)近些年盈利能力波動(dòng)較大、業(yè)績承諾較高，值得后續(xù)關(guān)注。

分析：1、蘇州富豪旗下石化資產(chǎn)“借殼”國企上市公司，丹化科技盈利狀況有望改善。丹化科技目前主營業(yè)務(wù)為煤化工相關(guān)產(chǎn)業(yè)，主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，置入斯?fàn)柊钍螅せ萍嫉闹鳡I產(chǎn)品范圍將覆蓋丙烯腈等石化和精細(xì)化學(xué)品。

自2018年第二季度開始，丹化科技的主營業(yè)務(wù)陷入虧損。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年，該公司扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤約虧損0.12億元，而今年一季度這一虧損數(shù)額擴(kuò)大至0.67億元。與此同時(shí)，丹化科技今年一季度的營收還出現(xiàn)下滑。因此，對(duì)于丹化科技而言，置入盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，是改善上市公司業(yè)績狀況最立竿見影的手段。

標(biāo)的資產(chǎn)斯?fàn)柊钍?018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為114.70億元、3.03億元，這一業(yè)績數(shù)據(jù)相較于丹化科技而言，完全可沖抵上市公司目前業(yè)績下滑的現(xiàn)狀。

值得一提的是，對(duì)于丹化科技而言，本次重大資產(chǎn)重組雖然達(dá)到“借殼”（即重組上市）的標(biāo)準(zhǔn)。但丹化科技并未選擇把自身資產(chǎn)置出。就丹化科技本身的主營業(yè)務(wù)而言，雖然出現(xiàn)了虧損，但其年均營收水平還能保持在10億元規(guī)模，具備一定的現(xiàn)金流“造血”能力，后續(xù)需關(guān)注新舊資產(chǎn)的協(xié)同性。

2、斯?fàn)柊钍瘍衾麧櫜▌?dòng)大，業(yè)績承諾或偏高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，斯?fàn)柊钍?018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為114.70億元、3.03億元，較2017年分別增長約50%和下降60%，出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。

而今年1至4月份，標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為37.75億元、3.16億元。這其中，今年前四個(gè)月的凈利潤額已經(jīng)超過去年全年。更早之前，即2016年，斯?fàn)柊钍膬衾麧檭H為0.14億元。因此，近些年來，斯?fàn)柊钍挠▌?dòng)起伏。

在本次交易預(yù)案中，斯?fàn)柊钍蠊蓶|給出的業(yè)績承諾是2019年至2021年扣非凈利潤不低于28.50億元。以此計(jì)算，未來三年，斯?fàn)柊钍骄磕晷柚辽儆?.50億元。在目前前四個(gè)月實(shí)現(xiàn)3.16億元凈利潤的前提下，斯?fàn)柊钍衲昊虼蟾怕释瓿?.50億元的年均業(yè)績承諾，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、主要原材料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)成為其完成業(yè)績承諾的影響因素。

此外，在估值方面，斯?fàn)柊钍?00%股權(quán)的估值為100億元，但考慮到標(biāo)的資產(chǎn)完成增資10億元，交易價(jià)格故攀升至110億元。對(duì)比2019年4月份中銀資產(chǎn)受讓斯?fàn)柊钍蓹?quán)時(shí)的估值而言，這一交易價(jià)格未出現(xiàn)溢價(jià)——中銀資產(chǎn)以6億元價(jià)格受讓斯?fàn)柊钍?.45%股權(quán)，斯?fàn)柊钍乐导s110億元。

3、蘇州富豪二度導(dǎo)演民企“借殼”國企，將坐擁兩家百億市值上市公司。本次交易完成后，蘇州富豪繆漢根、朱紅梅夫婦將成為丹化科技的實(shí)際控制人，持有上市公司約64%的股份。

2018年，繆漢根旗下紡織企業(yè)國望高科“借殼”彼時(shí)由吳江國資委實(shí)際控制的上市公司東方市場(chǎng)（000301.SZ）。該重組成功后，東方市場(chǎng)更名為東方盛虹。截至6月13日收盤，東方盛虹股價(jià)報(bào)收5.76元/股，總市值達(dá)232億元。而斯?fàn)柊钍繇樌?ldquo;借殼”丹化科技，其市值也有望達(dá)到百億規(guī)模。