光伏資產(chǎn)大甩賣，協(xié)鑫新能源是出于這兩大原因

近期，隨著政策的頻頻利好，風(fēng)電、光伏平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)代也日益臨近。根據(jù)發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合發(fā)布的通知，自2021年1月1日起，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼。

在此種政策背景下，風(fēng)電和光伏行業(yè)或迎來一輪搶裝潮。然而，在2018年底總裝機(jī)容量位居全球老二的協(xié)鑫新能源(00451-HK)卻與行業(yè)潮流背道而馳，短短幾個(gè)月已連連出售多個(gè)光伏發(fā)電站資產(chǎn)。

大甩賣：近期有5項(xiàng)出售，近日售賣近千兆瓦電站

一般只有服裝行業(yè)才會(huì)有“虧本大甩賣”的活動(dòng)，而如今光伏企業(yè)也加入“大甩賣”家庭了，這很不尋常。

5月23日，協(xié)鑫新能源披露交易通告，向上海榕耀新能源公司出售附屬公司的70%股權(quán)連同70%的股東貸款。據(jù)悉，本次出售資產(chǎn)涉及7家公司及其所擁有的國內(nèi)19座運(yùn)營光伏電站，總裝機(jī)容量約為977兆瓦。本次交易將為協(xié)鑫新能源帶來包括股權(quán)對(duì)價(jià)、應(yīng)收股利、可收回股東借款等合計(jì)約20.6億元(人民幣，下同)現(xiàn)金流。

協(xié)鑫新能源此次交易在光伏行業(yè)歷史上應(yīng)該是最大手筆的甩賣了，按2018年底公司光伏總裝機(jī)容量為7300兆瓦算，本次已出售了公司高達(dá)13.38%的光伏電站了，但這還不算此前的資產(chǎn)出售事項(xiàng)。據(jù)財(cái)華社記者匯總，2018年10月至今，協(xié)鑫新能源先后出售了擁有160兆瓦、140兆瓦、80兆瓦、280兆瓦以及977兆瓦的各項(xiàng)光伏資產(chǎn)。

資料來源：港交所上述所售的光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量總計(jì)達(dá)到了1637兆瓦，占了其2018年底7300兆瓦總裝機(jī)容量的22.42%，接近四分之一，而收回的金額共計(jì)高達(dá)32.12億元，大部分均用于償還債務(wù)。

賣近1/4資產(chǎn)的背后，有兩大原因

看到這里，也許有讀者不經(jīng)要問：協(xié)鑫新能源是我國最大的光伏企業(yè)之一，平價(jià)上網(wǎng)政策應(yīng)該使公司加快裝機(jī)容量的建設(shè)才對(duì)呀！

夢(mèng)想雖美好，但是現(xiàn)實(shí)往往不如意。協(xié)鑫新能源此次大瘦身，其實(shí)是對(duì)未來發(fā)展的最佳選擇，原因有兩點(diǎn)。

其一，目前協(xié)鑫新能源只有一條出路，那就是甩賣光伏電站，進(jìn)行瘦身才能活下去。

很明顯，如上圖所示，協(xié)鑫新能源近期頻頻出售資產(chǎn)，無疑是為了籌錢償還債務(wù)，以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。協(xié)鑫新能源的資產(chǎn)負(fù)債率已連續(xù)4年高于80%，2018年的資產(chǎn)負(fù)債率為84.14%，較上年度84.13%呈穩(wěn)中有升趨勢(shì)，公司在2018年初做出的“降負(fù)債是本年度首要發(fā)展目標(biāo)”的承諾已成為一句空話。

由于光伏行業(yè)面臨多方受限以及平價(jià)上網(wǎng)等難題，光伏企業(yè)的負(fù)債往往偏高，一次性大投入而后期生產(chǎn)成本低廉的資產(chǎn)(類似于水電、高速公路等)，經(jīng)營現(xiàn)金流靠融資成本和折舊貢獻(xiàn)較多。在這種情況下，政府補(bǔ)貼就顯得尤為重要。但遺憾的是，近年來光伏行業(yè)的補(bǔ)貼缺口在不斷增大，協(xié)鑫新能源的補(bǔ)貼所欠補(bǔ)貼亦呈擴(kuò)大趨勢(shì)。2018年，協(xié)鑫新能源收回的補(bǔ)貼僅為14.7億元，而當(dāng)年已收及應(yīng)收政府補(bǔ)貼則為35.61億元，到2018年底應(yīng)收補(bǔ)貼總額為67.8億元。

來源：港交所也就是說，2018年協(xié)鑫新能源收到的補(bǔ)貼不足應(yīng)收補(bǔ)貼的一半，而總共所欠的補(bǔ)貼已超過公司2018年56.3億元的營收。

實(shí)際上，2018年我國可再生能源補(bǔ)貼缺口超過1400億元，補(bǔ)貼資金缺口巨大及撥放不及時(shí)，使巨大的應(yīng)收款壓力籠罩整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)，去年以來有不少民營電站投資商頻頻變賣電站資產(chǎn)，以求輕裝轉(zhuǎn)型，協(xié)鑫新能源就是其中典型的一家企業(yè)。

在負(fù)債率高企、大數(shù)額補(bǔ)貼未下發(fā)的情況下，協(xié)鑫新能源要維持業(yè)務(wù)拓展和運(yùn)營，有兩條路可走，第一就是上文所說的“砸鍋賣鐵”換錢，第二就是到市場(chǎng)上融資拿錢。然而，市場(chǎng)不會(huì)同情倒霉的人，協(xié)鑫新能源2018年的融資成本已突破了20億元大關(guān)，同比暴增59%。

數(shù)據(jù)來源：港交所融資成本的攀升，是協(xié)鑫新能源在彈盡援絕的不利局面下，不得已做出的抉擇，畢竟保命要緊。民營企業(yè)的融資成本率通常在7%左右，協(xié)鑫新能源平均借款利率在2015年以來雖有所下降，但仍高于6%，而同行的北控清潔能源(01250-HK)2018年借款利率低于6%，信義光能(00968-HK)銀行借款利率為3.85%。在融資成本上，協(xié)鑫新能源在行業(yè)上沒有優(yōu)勢(shì)可言。另外的問題是，由于光伏電站是資本密集型產(chǎn)業(yè)，建一個(gè)光伏電站有超過50%都是負(fù)債，利潤很大部分是來自融資的利差，所以高融資率對(duì)光伏企業(yè)來說并不是好事。

其二，協(xié)鑫新能源輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的需要。

基于行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境的變化，協(xié)鑫新能源2018年起開始自重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)推行“開發(fā)轉(zhuǎn)讓、建成出售、服務(wù)輸出”輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，以引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴。

從投資、開發(fā)、建設(shè)到經(jīng)營，協(xié)鑫新能源的產(chǎn)業(yè)鏈布局較為完整，需要大量的資本投入，這也是協(xié)鑫新能源債務(wù)高企的原因之一。而光伏項(xiàng)目的控股權(quán)出讓，可推進(jìn)協(xié)鑫新能源進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)經(jīng)營。

在協(xié)鑫新能源近期的光伏項(xiàng)目出售事項(xiàng)中，有國企背景的五凌電力以及資本雄厚的上海榕耀新能源。該類企業(yè)具有一定的規(guī)模和資金成本優(yōu)勢(shì)，而協(xié)鑫新能源具有經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)以及業(yè)務(wù)運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，通過和該類企業(yè)在光伏項(xiàng)目上的入股，協(xié)鑫新能源可降低其資金壓力，加快輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型成效。

總結(jié)：賣掉一部分光伏電站，向EPC建設(shè)和運(yùn)維外包等輕資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型，是協(xié)鑫新能源度過債務(wù)重壓、資金緊缺困境下的出路。公告顯示，此輪近千兆瓦光伏資產(chǎn)出售的交易，將直接推動(dòng)協(xié)鑫新能源的負(fù)債率降低約2.34%，推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

中短期看，協(xié)鑫新能源能否因資產(chǎn)的出售而重新煥發(fā)活力，還有待時(shí)間去驗(yàn)證。