臺海核電業(yè)高成長神話破滅：經(jīng)營業(yè)績遭遇過山車

王雪欣有了新的煩惱。

2015年以前，王雪欣發(fā)愁的是，長達4年的IPO荊棘叢生，彷徨與迷茫加身。2015年，終于熬過了證監(jiān)會的審核通過，臺海核電（002366.SZ）借殼丹甫股份，多年上市夢想成真。

然而，僅過2年，新的麻煩再度襲來。臺海核電歷經(jīng)兩年超高速增長后，去年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)雪崩跡象。

年報顯示，2018年，臺海核電實現(xiàn)營業(yè)收入13.80億元、凈利潤3.36億元，同比分別下降44.14%、66.90%。今年一季度，雖然公司宣稱行業(yè)形勢會有所好轉(zhuǎn)，但這種下滑之勢仍然未能遏制住。

經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，臺海核電還面臨流動性嚴重不足的窘境。截至今年3月末，公司貨幣資金只有1.12億元，而一年內(nèi)需償還的債務(wù)高達24.65億元。實際上，今年一季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.39億元，同比增長163.60%。

流動性緊張與應(yīng)收賬款、存貨居高不下密切相關(guān)。截至一季度末，臺海核電應(yīng)收賬款12.59億元、存貨24.11億元，二者合計占流動資產(chǎn)的86.68%。

作為實控人，王雪欣同樣面臨資金之困。截至5月29日，大股東臺海集團持有公司3.79億股，其中3.42億股被質(zhì)押、0.29億股被凍結(jié)，質(zhì)押率（含凍結(jié)股份數(shù)）97.90%。5月31日，大股東因卷入擔(dān)保案被動減持14.8萬股。

經(jīng)營業(yè)績遭遇過山車

王雪欣掌舵的臺海核電高成長神話破滅。

臺海核電前身為丹甫股份，一家制冷壓縮機公司，成立于1997年11月18日，2010年3月12日在中小板掛牌交易。上市之后，丹甫股份的經(jīng)營業(yè)績毫無起色，2010年至2014年的5年間，營業(yè)收入雖有小幅震蕩，但一直在6億元左右徘徊。2014年，其營業(yè)收入為5.73億元，比2010年的6.49億元還要少。

同期凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤）更為糟糕。上市首年，其凈利潤為0.63億元，歷經(jīng)連續(xù)三年下降，至2013年僅為0.29億元。而在2010年，其凈利潤就出現(xiàn)15.55%的降幅，上市前一年，即2009年的凈利潤為0.75億元。2010年至2013年，公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）持續(xù)下降。蹊蹺的是2014年，營業(yè)收入下降6.98%，而凈利潤反而增長20.93%，達到0.35億元，扣非凈利潤也表現(xiàn)為正向增長。

2015年，正是王雪欣接盤這一年，臺海核電的經(jīng)營業(yè)績似乎在進行一次大洗澡，營業(yè)收入和凈利潤均沉入谷底。其實現(xiàn)營業(yè)收入3.94億元、凈利潤0.18億元、扣非凈利潤0.11億元，較上年分別下降26.10%、90.55%、94.01%。這是公司上市以來的最大下降幅度。

2016年、2017年，臺海核電業(yè)績直線上升。這兩年，其營業(yè)收入為12.10億元、24.70億元，同比分別增長207.47%、104.10%，凈利潤為3.92億元、10.14億元，增幅分別高達2131.14%、158.45%，扣非凈利潤為3.43億元、10.03億元，增幅同樣高達3020.94%、192.38%。

遺憾的是，好景不常在。2018年，臺海核電業(yè)績開始急速調(diào)整。這一年，營業(yè)收入為13.80億元，同比下降44.14%，凈利潤3.36億元，降幅為66.90%，扣非凈利潤下降70.12%，僅為3億元。

分季度看，四個季度的營業(yè)收入分別為4.65億元、5.08億元、0.65億元、3.42億元，對應(yīng)的凈利潤為1.84億元、2.53億元、-1.01億元、-49.23萬元，扣非凈利潤1.51億元、2.53億元、-1.10億元、630.61萬元。

數(shù)據(jù)顯示，三季度，不僅營業(yè)收入沉入谷底，凈利潤則為虧損過億元。四季度，營業(yè)收入快速反彈，凈利潤依舊處于虧損狀態(tài)。

今年一季度，經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀粵]有好轉(zhuǎn)。前三個月，其營業(yè)收入3.52億元、凈利潤1.03億元，同比分別下降24.34%、44.18%。

業(yè)績對賭壓力下關(guān)聯(lián)交易畸高

臺海核電曾經(jīng)創(chuàng)造的高成長神話還頗為詭異，且與大股東之間的關(guān)聯(lián)交易密切相關(guān)。

臺海核電成立于1997年，主營業(yè)務(wù)為核電專用設(shè)備、其他專用設(shè)備的制造和銷售及技術(shù)服務(wù)等。

王雪欣一直有將臺海核電推入資本市場夢想。2009年，正值核電風(fēng)口，王雪欣籌備上市。2011年3月，臺海核電向證監(jiān)會申報IPO，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌。

不幸的是，日本福島核電泄漏事故爆發(fā)，行業(yè)進入冰凍期。隨之而來的是業(yè)績大幅下滑、股東施壓、IPO大核查，無奈之下，臺海核電撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請。

2014年，臺海核電籌劃借殼上市，2015年獲得證監(jiān)會審核通過。根據(jù)方案，丹甫股份與臺海核電100%股份進行置換，擬交易價格31.46億元，同時配套募資3億元。

重組完成后，公司控股股東變更為臺海集團，實際控制人變更為王雪欣，公司更名為臺海核電。

彼時，臺海集團等股東承諾，2015年至2017年，臺海核電扣非凈利潤合計不低于13.89億元。

根據(jù)公司披露的重大資產(chǎn)重組業(yè)績承諾實現(xiàn)情況的鑒證報告，2015年至2017年，置入資產(chǎn)實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為2081.68萬元、3.51億元、10.22億元，合計為13.94億元，兌現(xiàn)了業(yè)績承諾。

對比上述凈利潤數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，凈利潤堪稱是神奇般地高增長，令人震驚。

長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，標的資產(chǎn)業(yè)績突然暴增與關(guān)聯(lián)交易脫不了干系。

2017年年報顯示，當(dāng)年7月至11月，臺海核電與臺海集團之間關(guān)聯(lián)交易金額達12.56億元，當(dāng)年確認的收入為10.74億元。離奇的是，簽訂合同5個月內(nèi)，產(chǎn)品完成率就超過85%。而2015年至2017年，臺海核電存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為968.52天、783.97天、835.07天。

原本兩年多的周轉(zhuǎn)周期竟然在短短5個月內(nèi)完成，速度之快令人咂舌。

詭異的是，這筆收入既未給公司帶來現(xiàn)金流入、也未產(chǎn)生關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收帳款。梳理當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，只有存貨大幅增加11.28億元。

市場對此質(zhì)疑，在對賭業(yè)績壓力下，極有可能的操作手段是，臺海集團將原材料或者是庫存產(chǎn)品沖抵采購款。

事實上，關(guān)聯(lián)銷售一直在進行。2017年、2018年，臺海核電與臺海集團的關(guān)聯(lián)銷售累計確認收入17.52億元，占其銷售收入的53.04%。奇怪的是，在完工結(jié)算時，公司對臺海集團的關(guān)聯(lián)交易按照完工百分比確認收入，但對渤海造船廠集團卻是在交付驗收后確認。

1億元資金無法覆蓋24億短期債

高成長神話破滅后，臺海核電的流動性風(fēng)險已然來臨。

去年，臺海核電債務(wù)大幅攀升。截至去年底，公司短期借款13.09億元，較上年的9.02億元增加4.07億元，一年內(nèi)到期的非流動負債11.35億元，上年為4.03億元，增加7.32億元。短期債務(wù)合計為24.44億元，較上年大幅增加11.39億元。當(dāng)然，長期借款大幅減少。當(dāng)年底為4.35億元，較上年14.35億元減少10.16億元。

長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生大幅變化，使得當(dāng)年短期債務(wù)是長期債務(wù)的5.62倍。去年底，臺海核電賬面賬面資金只有1.85億元。短期償債缺口之大可見一斑。

今年一季度，財務(wù)狀況無絲毫改善。截至3月末，公司短期債務(wù)為24.65億元，較年初24.44億元有小幅攀升，而貨幣資金為1.12億元，有小幅下降。

償債壓力大與公司應(yīng)收賬款和存貨居高不下密切相關(guān)。

截至去年底，臺海核電的應(yīng)收帳款賬面價值為12.22億元，其中，大股東臺海集團的欠款為7.31億元，占比為59.82%。存貨余額為22.05億元，應(yīng)收賬款和存貨合計34.27億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的85.12%。

今年一季度末，應(yīng)收賬款和存貨合計為36.70億元，與當(dāng)期流動資產(chǎn)的占比為86.68%，仍在上升，期后回款能力較弱。

去年，臺海核電的應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度大幅放緩，二者周轉(zhuǎn)天數(shù)為261.38天、1551.72天，分別較2017年延長170.78天、716.65天，分別延長接近半年、兩年。

由此可見，臺海核電應(yīng)收賬款和存貨這兩項主要流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力非常低，借此緩解流動性壓力存在難度。

實際上，去年以來，臺海核電拼命回血。去年及今年一季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，為3.30億元、0.39億元，同比分別增長427.20%、163.60%。盡管如此，公司資金仍然十分短缺。

公司缺錢，大股東臺海集團也缺錢。除了上述拖欠臺海核電7.31億元貨款未還外，臺海集團還將其所持臺海核電大部分部分股權(quán)質(zhì)押。

截至5月29日，臺海集團股權(quán)質(zhì)押率高達97.90%。5月31日，臺海集團卷入一擔(dān)保案，其所持臺海核電14.80萬股股份被動減持。

去年6月1日，臺海核電股價為17.11元，昨日為9.38元，一年之間下跌了45.18%。

超過90%的質(zhì)押率，王雪欣面臨的風(fēng)險不小。