光伏行業(yè)政策調(diào)控收緊 晶科電力“負(fù)重”前行

2018年12月20日，晶科電力科技股份有限公司（以下簡稱“晶科電力”）首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬在上海證券交易所上市，發(fā)行股數(shù)不低于24，121．22萬股，發(fā)行后總股本不低于241，212．12萬股。本次擬公開發(fā)行的股票數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10％。

值得注意的是，目前光伏行業(yè)正在調(diào)控階段，無論是對光伏發(fā)電企業(yè)抑或是光伏用電企業(yè)來說，都是一次不小的挑戰(zhàn)。如何保住已有市場并開拓新市場，都需要充足的資金。一些盈利能力較弱或市場規(guī)模較低的企業(yè)將會(huì)在這場“角逐”中被淘汰。

晶科電力作為光伏行業(yè)排行前列的發(fā)電企業(yè)，盡管盈利能力相對較強(qiáng)，但仍然存在有巨額負(fù)債和應(yīng)收賬款占比較高等問題。

那么，未來晶科電力會(huì)如何應(yīng)對日趨收緊的光伏行業(yè)的政策調(diào)控呢？對此，中國資本觀察發(fā)采訪函至晶科電力的董秘郵箱，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難言樂觀

晶科電力成立于2011年7月28日，據(jù)其招股書顯示，晶科電力是一家清潔能源服務(wù)商，公司主營業(yè)務(wù)主要為光伏電站運(yùn)營和光伏電站 EPC兩大板塊，涉及太陽能光伏電站的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營和管理等環(huán)節(jié)，以及光伏電站 EPC 工程總承包和電站運(yùn)營綜合服務(wù)解決方案等。

2015年－2018年上半年，晶科電力的營收分別為6．15億元、18．58億元、40．53億元和18．24億元人民幣；凈利潤分別為0．34億元、1．57億元、6．95億元和2．95億元人民幣。

從兩大主營業(yè)務(wù)分類來看，在報(bào)告期內(nèi)，晶科電力的光伏電站運(yùn)營板塊的營收分別為6．10 億元、10．61 億元、21．55 億元和 14．52 億元人民幣；光伏電站 EPC 業(yè)務(wù)收入分別為 0．05 億元、7．97 億元、18．98 億元和 3．72 億元人民幣。

由此可見，晶科電力近年來的運(yùn)營能力快速增強(qiáng)，不僅是因?yàn)槠鋬衾麧櫩傤~得到了有效地提升，而且其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理化也是重要的原因。由于晶科電力在光伏電站EPC方面的業(yè)務(wù)比重逐年上升，所以其不必再依賴單一的光伏電站運(yùn)營獲得營業(yè)收入。

但是，部分投資者們對于晶科電力的上市還是存在顧慮的。這些顧慮來自于晶科電力存在的巨額負(fù)債和應(yīng)收賬款占比較高等問題。如果晶科電力帶著這些問題上市，就有可能使其在變幻莫測的股市難以立穩(wěn)腳跟，并且導(dǎo)致投資者的利益也難以得到保證。

2015年－2018年上半年，晶科電力的流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)金額分別達(dá)到了92．05億元、155．32億元、216．50億元和227．67億元人民幣。隨著營收和凈利潤的增加，晶科電力的負(fù)債規(guī)模也是不斷擴(kuò)大。

并且，中國資本觀察注意到，晶科電力目前一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債金額達(dá)到了15．26億元人民幣，而其近年來比較高的凈利潤額才近7億元人民幣。

其次，報(bào)告期內(nèi)，晶科電力的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73．80％、83．47％、78．95％和78．96％，與同行業(yè)上市公司相比顯著較高。例如2018年，太陽能資產(chǎn)負(fù)債率為62．38％，愛康科技的資產(chǎn)負(fù)債率為62．38％，拓日新能的資產(chǎn)負(fù)債率為54．47％等等。

更重要的是，晶科電力近年來的貨幣資金占比呈下滑趨勢。各報(bào)告期期末，晶科電力的貨幣資金余額分別為 20．64億元、26．43億元、16．81億元和 13．31億元人民幣，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 43．98％、46．15％、24．08％和 17．67％。

很明顯，晶科電力目前有著不小的資金壓力。除了巨額負(fù)債之外，晶科電力還存在應(yīng)收賬款的回款壓力。

2015 年－2017 年各期末，公司應(yīng)收賬款期末金額分別為 10．02億元、14．33億元和 33．76億元人民幣，占當(dāng)期營收的比例分別為 163．05％、77．12％和 83．31％。高比例的應(yīng)收賬款，不僅可能給晶科電力帶來利息方面的資產(chǎn)減值損失，而且還有可能造成因?qū)Ψ綗o力償還賬款而帶來的壞賬損失。

“負(fù)重”前行擬上市

在光伏行業(yè)，晶科電力在發(fā)電企業(yè)中位于前列，卻為何有著巨額負(fù)債，且此負(fù)債相較于同行業(yè)上市公司明顯偏高呢？

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察專家梁振鵬在接受中國資本觀察采訪時(shí)表示，光伏發(fā)電行業(yè)是一個(gè)資金密集型行業(yè)，總體上企業(yè)需要投入大量的資金不斷地建各種各樣的光伏電站、光伏工程以及運(yùn)營光伏電站。運(yùn)營光伏電站能夠讓公司產(chǎn)生利潤，但光伏電站運(yùn)營的業(yè)務(wù)本身只是一個(gè)微利行業(yè)，所以很多企業(yè)都是負(fù)債經(jīng)營。

至于晶科電力近200億元人民幣的負(fù)債金額以及較高的資產(chǎn)負(fù)債率，梁振鵬認(rèn)為，這種負(fù)債率過高的情況是不正常的，說明晶科電力經(jīng)營的安全線的底線已經(jīng)被打破了，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的狀態(tài)，現(xiàn)在其公司運(yùn)營肯定處于不安全的狀況。

那么晶科電力是否可以改變這一現(xiàn)狀，降低公司不穩(wěn)定因素所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)呢？梁振鵬提出“現(xiàn)在國家資金扶持減少了，晶科電力還是要依靠自身的造血能力，通過市場化的方法降低成本，逐漸提升利潤水平并降低銀行的負(fù)債?！?/p>

目前來看，晶科電力確實(shí)在努力解決問題。雖然暫時(shí)還沒看出其通過提升公司產(chǎn)品的競爭力來改善收益，但是資本市場已經(jīng)收到了其發(fā)出的相關(guān)信號。

2018年，晶科電力公開發(fā)行公司債券，該發(fā)債計(jì)劃達(dá)20億元人民幣，然而最終卻“中止”了。但是，2018年年底，晶科電力直接申請?jiān)谏辖凰鲜?，擬募集資金25億元人民幣。

注募集資金用途（來源招股書）

晶科電力此次募投項(xiàng)目總投資 27．91億元人民幣，擬使用募集資金投入不超過25億元人民幣，用于屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)、應(yīng)用領(lǐng)跑者項(xiàng)目建設(shè)及償還銀行貸款（含銀行貸款利息）。

眾所周知，如今的光伏行業(yè)，政府資金支持的力度已經(jīng)收緊。很多光伏發(fā)電企業(yè)和光伏用電企業(yè)都在尋求新的生存之道。投資者更是處在觀望的狀態(tài)，判斷該光伏企業(yè)是否能夠帶來收益。

梁振鵬告訴中國資本觀察“政府在光伏行業(yè)的扶持力度減小，一方面是由于這個(gè)行業(yè)的資金進(jìn)入得太多，造成產(chǎn)業(yè)過剩和浪費(fèi)。甚至使得整個(gè)光伏行業(yè)產(chǎn)生了政策依賴，而行業(yè)終歸會(huì)市場化運(yùn)作，不能永遠(yuǎn)依靠國家的政策補(bǔ)貼。另一方面，國家政策補(bǔ)貼慢慢地也會(huì)不堪重負(fù)，所以持續(xù)降低光伏行業(yè)的補(bǔ)貼是一個(gè)大趨勢。政府精力有限，不可能無限度地對光伏行業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。最終光伏行業(yè)出現(xiàn)了限規(guī)模、限指標(biāo)、降補(bǔ)貼的情況?！?/p>

那么晶科電力在這樣緊張的市場現(xiàn)狀中，“背”著200億的負(fù)債上市，如何才能帶著青睞它的投資者獲取收益呢？

對此，梁振鵬給出了一定的判斷“總的來說，晶科電力的資金實(shí)力還是比較強(qiáng)的，因?yàn)樗谶@個(gè)光伏發(fā)電行業(yè)屬于比較大的企業(yè)，他的規(guī)模和發(fā)展前景還是不錯(cuò)的。當(dāng)然，晶科電力債臺高筑的問題也是應(yīng)該注意的，此時(shí)IPO也是其融集資金的一種方法?！?/p>

撰文｜顏蘭一