淡季不淡-電企降煤價訴求強烈

煤價基本平穩(wěn)：截至5月22日，港口方面，秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤（Q5500）平倉價612.0元/噸，較上周下跌2.0元/噸。動力煤價格指數(shù)（RMB）：CCI5500（含稅）617.0元/噸，較上周下跌2.0元/噸。產(chǎn)地方面，山西大同南郊弱粘煤445.0元/噸，較上周持平；內(nèi)蒙古鄂爾多斯東勝大塊精煤428.0元/噸，較上周上漲2.0元/噸。國際煤價，紐卡斯爾港動力煤現(xiàn)貨價80.65美元/噸，較上周下跌2.85美元/噸。截止5月22日動力煤主力合約期貨貼水19.6元/噸。

需求整體仍偏弱運行：本周沿海六大電日耗均值為61.4萬噸，較上周的60.8萬噸增加0.5萬噸，增幅0.9%，較18年同期的78.1萬噸下降16.8萬噸，降幅21.5%；5月23日六大電日耗為59.2萬噸，周環(huán)比下降2.7萬噸，降幅4.4%，同比下降19.3萬噸，降幅24.6%，可用天數(shù)為27.3天，較上周同期增加0.9天，較去年同期增加11.0天。最新一期重點電廠日均耗煤319.0萬噸，較上期增加5.0萬噸，增幅1.6%；較18年同期下降10.0萬噸，降幅3.0%。

港口庫存繼續(xù)增加，重點電廠存煤超過8000萬噸。本周國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）庫存小幅增加，周內(nèi)庫存水平均值1331.4萬噸，較上周的1316.0萬噸增加15.4萬噸，增幅1.2%；下游電廠庫存方面，本周六大電廠煤炭庫存均值1605.5萬噸，較上周增加6.3萬噸，增幅0.4%，較18年同期增加324.2萬噸，增幅25.3%；最新一期全國重點電廠庫存8072.0萬噸，較上期增加195.0萬噸，增幅2.5%，較18年同期增加1539.0萬噸，增幅23.6%。截至5月22日秦皇島港港口吞吐量周環(huán)比增加4.5萬噸至65.0萬噸。

焦炭焦煤板塊：焦炭方面，山西、河北、山東等地焦企陸續(xù)開啟焦炭價格第三輪提漲，幅度在100元/噸左右。河北某大型焦企漲后準一級冶金焦出廠承兌2090元/噸左右。近期山西、陜西部分地區(qū)焦企近期環(huán)保檢查頻繁，但暫未明顯影響當?shù)亟固空w產(chǎn)量，當前主產(chǎn)地焦企廠內(nèi)焦炭庫存低位，焦企訂單充足，焦企短期情緒偏樂觀。鋼廠方面近期高爐開工繼續(xù)保持高位，部分鋼廠廠內(nèi)焦炭庫存仍有小幅下滑情況，但庫存整體表現(xiàn)較前期有好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，整體看焦炭市場后續(xù)重點關注鋼焦企業(yè)受環(huán)保影響力度。焦煤方面，焦企利潤回升，煉焦煤銷售情況較好，煤礦廠內(nèi)庫存繼續(xù)下降，另外近期主產(chǎn)地開工有小幅下滑情況，主要是受到部分煤礦工作面搬遷和設備維修的影響，但暫未對煉焦煤整體供應產(chǎn)生明顯影響。整體看目前焦煤市場基本完成一輪普漲，部分啟動補庫存較早的一些焦企原料煤階段性補庫也基本到位，短期看焦煤市場穩(wěn)中偏強運行，但空間暫時相對有限。

我們認為，淡季煤價不淡反映出在弱需求下供給制約因素更為突出。在降電價的大背景下，近日根據(jù)我們調(diào)研，電企有下調(diào)煤價訴求，或促使大型煤企淡季順勢調(diào)整現(xiàn)貨價格，我們判斷將年度長協(xié)基準價535元調(diào)整至520元或難實現(xiàn)，整體影響不大。行業(yè)方面，受水電增速（1-4月同比增速13.7%）較高影響，火電（1-4月同比增速1.4%）表現(xiàn)相對一般，導致動力煤需求整體偏弱，此外，下游企業(yè)為降低即將到來的用煤高峰帶來的價格增長過快的風險，采購逐漸下移到港口，導致近期環(huán)渤海重要港口庫存創(chuàng)今年新高，庫存調(diào)節(jié)彈性繼續(xù)發(fā)揮作用，短期內(nèi)煤源充足，下游補庫周期將會降低，雖然產(chǎn)地煤價成本支撐，但港口煤價上漲難度亦有所提高，整體表現(xiàn)為弱平穩(wěn)狀態(tài)。焦煤方面，在焦炭已經(jīng)開始第三輪提漲，焦企利潤逐步好轉(zhuǎn)的背景下，焦企維持較高開工率，目前多數(shù)焦企基本沒有庫存，煉焦煤銷售情況較好，焦煤產(chǎn)地庫存繼續(xù)下降，焦煤礦漲價意愿增強。動力煤繼續(xù)推薦估值優(yōu)勢明顯，安全邊際較高且具有成長性的兗州煤業(yè)（H、A），資源稟賦優(yōu)異，內(nèi)生增長空間較大的陜西煤業(yè)，和業(yè)績穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛的中國神華（H、A）三大核心標的，積極關注山西國改相關的西山煤電、大同煤業(yè)，以及動力煤標的中煤能源、露天煤業(yè)、新集能源等。煉焦煤積極關注西山煤電、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、平煤股份等以及煤炭供應鏈管理與金融公司瑞茂通。

風險因素：安全生產(chǎn)事故，下游用能用電部繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟大幅失速下滑。