熱點(diǎn)從增量變存量，光伏行業(yè)投資邏輯變了！

:今天一早最大的新聞：協(xié)鑫出售977MW光伏電站給云南能投的控股公司！

（來(lái)源：微信公眾號(hào)“智匯光伏” ID：PV-perspective）

一、單筆交易近千兆瓦光伏電站

23日一大早，港股上市公司保利協(xié)鑫與協(xié)鑫新能源聯(lián)合發(fā)布公告：保利協(xié)鑫及協(xié)鑫新能源的間接附屬公司——蘇州協(xié)鑫新能源投資有限公司將向上海榕耀新能源公司出售共計(jì)977兆瓦（近1吉瓦）光伏電站的70%股權(quán),連同70%的股東貸款。

根據(jù)公告，本次交易將為協(xié)鑫新能源帶來(lái)包括股權(quán)對(duì)價(jià)、應(yīng)收股利、可收回股東借款等合計(jì)約20.6億元現(xiàn)金流，并減少負(fù)債約58億元。而本次交易所得現(xiàn)金約20.6億元將用于償還協(xié)鑫新能源債務(wù)及新項(xiàng)目的發(fā)展。

同一時(shí)間，云南能投發(fā)布公告：其控股股東云南能投集團(tuán)于2019年5月22日與西藏云尚股權(quán)投資基金管理有限公司簽訂了《寧波榕尚投資合伙企業(yè)(有限合伙)認(rèn)購(gòu)意向協(xié)議》，擬作為有限合伙人認(rèn)購(gòu)寧波榕尚投資合伙企業(yè)(有限合伙)的29.4億元份額。寧波榕尚投資合伙企業(yè)(有限合伙)擬募集資金總額為60.01億元，并通過(guò)其設(shè)立的SPV公司上海榕耀新能源有限公司分期投資新能源、環(huán)保能源、新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目。云南能投集團(tuán)有意作為“有限合伙人”參與寧波榕尚投資合伙企業(yè)(有限合伙)，在取得相關(guān)部門的審批同意后，將簽訂《寧波榕尚投資合伙企業(yè)(有限合伙)之有限合伙協(xié)議》。

二、日益火爆的電站交易

在之前《近期410MW光伏電站交易》等多篇文章中，均介紹了2019年以來(lái)，日趨火爆的光伏電站交易市場(chǎng)。僅3月底以來(lái)，2個(gè)月的時(shí)間里，上市公司公告的交易規(guī)模就高達(dá)1717MW！

3月21日，江山控股有限公司與新華電力發(fā)展投資有限公司訂立協(xié)議，出售霍林郭勒項(xiàng)目公司30MW光伏電站的全部股權(quán)。

3月28日，江山控股有限公司與中廣核太陽(yáng)能開發(fā)有限公司訂立協(xié)議，出售樟樹30MW光伏電站項(xiàng)目公司的全部股權(quán)。

3月28日，協(xié)鑫新能源向五凌電力（國(guó)電投在湘二級(jí)單位）出售新安協(xié)鑫、汝州協(xié)鑫及江陵協(xié)鑫的55%股權(quán)三個(gè)共計(jì)280MW光伏項(xiàng)目55%的股權(quán)。

4月25日，順風(fēng)清潔能源發(fā)布公告稱，公司正與若干潛在投資者就可能出售共300MW左右太陽(yáng)能電站的交易進(jìn)行初步磋商。

4月29日，江山控股有限公司與國(guó)投電力控股股份有限公司訂立協(xié)議，出售湖州祥暉100MW光伏項(xiàng)目全部股權(quán)。

5月23日，協(xié)鑫新能源向上海榕耀新能源公司（云南能投控股）出售共計(jì)977MW電站70%的股權(quán)。

其中，僅協(xié)鑫新能源出售了1257MW的電站部分股權(quán)，但保留部分股權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)。

2018年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)大規(guī)模電站交易時(shí)常見諸報(bào)道。光伏人會(huì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的光伏電站交易突然變頻繁了！這是偶然事件，還是發(fā)展方向？

三、國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)由投資轉(zhuǎn)向交易

4月初，晶科能源董事長(zhǎng)李仙德在致辭《都挺好的》中認(rèn)為，未來(lái)光伏行業(yè)將呈現(xiàn)幾個(gè)趨勢(shì)：

第一，將逐步從增量市場(chǎng)向交易市場(chǎng)發(fā)展，行業(yè)集中度和整合將進(jìn)一步提升；

第二，分式光伏電站交易置現(xiàn)多樣化發(fā)展；

第三，光伏快步進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼代；

第四，光伏項(xiàng)目融資方式將逐步成熟。

的確，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的熱點(diǎn)，正在從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變！

第三方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，也印證了這一點(diǎn)。不久前，TUV萊茵和普華永道共同發(fā)布的《2019中國(guó)光伏電站資產(chǎn)交易白皮書》（以下稱“白皮書”）中，統(tǒng)計(jì)了2015~2018年中國(guó)光伏電站的交易規(guī)模及交易金額，如下圖所示。

圖1：國(guó)內(nèi)光伏電站交易情況

圖片來(lái)源：白皮書

可以看出，531之后國(guó)內(nèi)光伏電站交易呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。

可見，我們看到的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況、企業(yè)家的判斷、第三方數(shù)據(jù)，都在說(shuō)明，2018年531之后，光伏市場(chǎng)新增速度降下來(lái)，存量交易大起來(lái)！即，光伏行業(yè)在從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變！

這一轉(zhuǎn)變，背后的原因是什么？

四、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的原因淺析

個(gè)人認(rèn)為，這一轉(zhuǎn)變有以下幾個(gè)原因。

1）光伏電站新增量減速

新增大幅減少，是目前光伏電站存量市場(chǎng)交易活躍的根本原因。

根據(jù)歷年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012~2017年之間，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)都保持快速增速。其中，2017年新增裝機(jī)達(dá)到5306萬(wàn)kW，是2011年的26倍！受531政策的影響，2018年新增市場(chǎng)突然剎車，同比減少了880萬(wàn)kW，如下圖所示。

圖2：2011~2018年新增裝機(jī)（單位：萬(wàn)kW）

當(dāng)年新增量快速增長(zhǎng)時(shí)，新項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)是各企業(yè)的業(yè)務(wù)開展重點(diǎn)，市場(chǎng)交易上路條十分活躍。而當(dāng)新增市場(chǎng)受限時(shí)，企業(yè)開發(fā)項(xiàng)目就只能從存量市場(chǎng)上挖掘，即購(gòu)買已經(jīng)建成的存量電站。

因此，增量市場(chǎng)受限，是電站市場(chǎng)交易活躍的根本原因。

2）國(guó)有企業(yè)改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

目前，大型電力央企、國(guó)企是國(guó)內(nèi)光伏電站最主要的收購(gòu)方。一方面，大型電力央企、國(guó)企是國(guó)內(nèi)火電的主要持有者，配額制于5月15日公布，從2019年正式開始考核，資產(chǎn)中煤電占比大的國(guó)企面臨較大的配額壓力。另一方面，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的增值，國(guó)企每年都要完成一定規(guī)模的新增投資，而投資新能源領(lǐng)域顯然是最合適的選擇。光伏電站并網(wǎng)后，所發(fā)電力由國(guó)家以固定電價(jià)收購(gòu)保障性收購(gòu)20年，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

因此，提高光伏電站資產(chǎn)持有量，符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，是國(guó)企完成配額考核任務(wù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的內(nèi)在需求。在增量市場(chǎng)受限情況下，國(guó)企會(huì)更多尋求收購(gòu)光伏電站。

國(guó)企具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資金成本優(yōu)勢(shì)，光伏電站龍頭民企則具有經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)團(tuán)隊(duì)以及精細(xì)化運(yùn)維能力。民企的存量光伏電站與國(guó)企進(jìn)行股權(quán)混改，可以充分發(fā)揮各自在資本和資產(chǎn)端的優(yōu)勢(shì)，最終實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合下的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

3）民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)輕裝上陣

公開數(shù)據(jù)顯示，電站出售方主要為民營(yíng)企業(yè)。補(bǔ)貼拖欠造成的現(xiàn)金流壓力，應(yīng)該是民營(yíng)企業(yè)出售光伏電站最重要的原因。

目前，可再生能源附加目錄一共發(fā)了七批，收錄了2016年3月份之前并網(wǎng)的光伏電站；同時(shí)，考慮到兩批光伏扶貧目錄、戶用項(xiàng)目的補(bǔ)貼由電網(wǎng)墊付，目前累計(jì)可以拿到補(bǔ)貼的項(xiàng)目預(yù)期為5800萬(wàn)kW。即，2018年底已經(jīng)并網(wǎng)的174GW光伏電站中，67%的項(xiàng)目無(wú)法正常拿到補(bǔ)貼。因此，目前為止，已經(jīng)有并網(wǎng)3年多還未拿到補(bǔ)貼的項(xiàng)目。

以1GW的光伏項(xiàng)目為例，按照1200小時(shí)考慮，年發(fā)電量為12億kWh;2017年630以前的光伏項(xiàng)目度電補(bǔ)貼約為0.5元/kWh，則每年產(chǎn)生的補(bǔ)貼拖欠款將高達(dá)6億元。同時(shí)，即使按照4.95%的基準(zhǔn)利率考慮，補(bǔ)貼拖欠1年產(chǎn)生的財(cái)務(wù)成本高達(dá)3000萬(wàn)元。

目前，光伏行業(yè)逐漸進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼階段，即未來(lái)將不會(huì)再有“補(bǔ)貼拖欠壓力”。出售存量的、補(bǔ)貼拖欠的光伏電站資產(chǎn)，回收現(xiàn)金開發(fā)無(wú)補(bǔ)貼光伏電站，是民用企業(yè)不錯(cuò)的選擇。

4）電站交易促進(jìn)項(xiàng)目收益率改善

目前，國(guó)內(nèi)國(guó)有企業(yè)融資成本一般在5%左右，而民營(yíng)企業(yè)普遍在6%以上，甚至到8%以上。1GW存量的、補(bǔ)貼拖欠的光伏電站，在民營(yíng)企業(yè)手中，一年的財(cái)務(wù)成本可能高達(dá)5000萬(wàn)，而在國(guó)有企業(yè)手中可能不足3000萬(wàn)元。可見，國(guó)有企業(yè)低資金成本的優(yōu)勢(shì)明顯。通過(guò)交易，電站持有成本降低，十分有利于改善電站的收益率。

綜上所述，民營(yíng)企業(yè)將存量電站出售給國(guó)有企業(yè)，將能發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)電站盈利提高、國(guó)企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善、民企輕裝上陣的“三贏”局面。增量市場(chǎng)減緩、補(bǔ)貼拖欠、配額制即將實(shí)施是電站交易活躍的大背景。

五、對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的幾個(gè)判斷

1、電站持有集中度將會(huì)提高

根據(jù)TUV萊茵的統(tǒng)計(jì)，目前光伏發(fā)電市場(chǎng)集中度較低，前十大光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)裝機(jī)占比30.28%，遠(yuǎn)低于火電的水平，如下圖所示。

未來(lái)，在光伏新增裝機(jī)容量放緩的情況下，通過(guò)國(guó)企收購(gòu)眾多民營(yíng)企業(yè)持有的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)集中度提高。

圖片來(lái)源：白皮書

圖3：火電與光伏行業(yè)集中對(duì)對(duì)比

可見，相對(duì)于火電，光伏的集中度還有很大的提升空間。未來(lái)，在光伏新增裝機(jī)容量放緩的情況下，通過(guò)國(guó)企收購(gòu)眾多民營(yíng)企業(yè)持有的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)集中度提高。

2、民營(yíng)企業(yè)提供更專業(yè)的運(yùn)維服務(wù)

未來(lái)，如果電站光伏電站主要為國(guó)有企業(yè)持有，而民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)則在于利用自身的專業(yè)性提供光伏電站的運(yùn)維服務(wù)。

目前，陽(yáng)光電源、正泰新能源、協(xié)鑫新能源等公司，都成立了下屬的專業(yè)運(yùn)維公司，除了給自己公司的電站提供運(yùn)維服務(wù)外，還跟第三方運(yùn)維公司一樣，對(duì)外承接運(yùn)維業(yè)務(wù)。

以開頭協(xié)鑫新能源向上海榕耀新能源公司出售的977兆瓦光伏電站為例，協(xié)鑫只出售的項(xiàng)目的控股權(quán)（70%的股權(quán)），但電站在資產(chǎn)交割后三年內(nèi)的日常運(yùn)營(yíng)仍然有協(xié)鑫提供。

3、國(guó)內(nèi)企業(yè)越來(lái)越多走向海外

2018年下半年至今，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不景氣的情況下，國(guó)內(nèi)企業(yè)越來(lái)越多的走向海外。除了設(shè)備銷售之外，開展電站的開發(fā)及售出業(yè)務(wù)，也是常見的模式。在海外光伏市場(chǎng)大幅提速，我國(guó)大力推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)的大背景下，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的光伏企業(yè)有更多出海的機(jī)會(huì)。

根據(jù)機(jī)電商會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年，中國(guó)電力行業(yè)企業(yè)參與境外電力項(xiàng)目投（議）標(biāo)并最終實(shí)現(xiàn)簽約的項(xiàng)目399個(gè)，簽約合同總金額466.8億美元，同比增長(zhǎng)5.8%，簽約發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘?013.7萬(wàn)千瓦。其中，僅新能源項(xiàng)目簽約額前10名的企業(yè)，簽約總金額就高達(dá)94.61億元。

其中，特變電工、金風(fēng)科技、天合光能、東方日升、正泰電氣五家光伏躋身2018年中國(guó)電力行業(yè)境外電力項(xiàng)目簽約額前50名。相信2019年國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)在海外的投資會(huì)大幅增加。

原標(biāo)題:熱點(diǎn)從增量變存量，光伏行業(yè)投資邏輯變了！