夏季已至煤炭旺季何在？

成本支撐，價(jià)格底部堅(jiān)挺：陜西的大幅減量雖然有內(nèi)蒙加山西兩地的增產(chǎn)來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)，但地區(qū)間的不平衡依舊加重，榆林的貨少價(jià)高不僅使得大企業(yè)坑口外購(gòu)減少而且也導(dǎo)致蒙區(qū)等地港口可發(fā)運(yùn)量的減少，三西主產(chǎn)地坑口價(jià)均受到一定程度的支撐。從港口與坑口價(jià)差來(lái)看，礦難以來(lái)價(jià)差基本處于200元/噸以下，以蒙區(qū)為例，價(jià)差均值180元/噸左右，當(dāng)前價(jià)差190元/噸，而蒙區(qū)向港口發(fā)運(yùn)的物流及港務(wù)成本不低于260元/噸，即平均倒掛損失80元/噸以上。

新能源亮眼，火電竟得負(fù)增長(zhǎng)：從絕對(duì)值上來(lái)看，水電與核電的增發(fā)，在4月份發(fā)電中貢獻(xiàn)增量大約200億千瓦時(shí)，這也與火電同比降幅大致類似，預(yù)估當(dāng)月能替代火電廠煤炭消耗800萬(wàn)噸左右，這也能解釋了4月份以來(lái)電廠日耗無(wú)論是較去年同期還是歷史均值都減少的原因。

需求偏低，中下游被動(dòng)累庫(kù)：從數(shù)據(jù)上看，沿海六大電廠當(dāng)前庫(kù)存1639萬(wàn)噸，自5月初以來(lái)累積近80萬(wàn)噸，平均每日盈余5萬(wàn)噸。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，日耗一般會(huì)從6月中旬之后才開(kāi)始進(jìn)行逐步抬升，而在此之前的水電依舊處于高發(fā)狀態(tài)，電廠每日盈余依舊處于正值區(qū)間，雖不能表明電廠是否會(huì)在被動(dòng)累庫(kù)中增加到去年冬季的高度，但至少去庫(kù)存很難出現(xiàn)。

總結(jié)：靜待旺季，共振驅(qū)動(dòng)仍存。進(jìn)入6月底7月初，為時(shí)兩個(gè)月的高日耗旺季同時(shí)需要增加市場(chǎng)采購(gòu)以維持電廠安全常備庫(kù)存，而即將到來(lái)的“70周年大慶”也可能再次使得供給端產(chǎn)出受限，春季以來(lái)的低供給弱需求將可能向低供給高需求轉(zhuǎn)化，供需雙方共振驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)可能提前企穩(wěn)反彈，價(jià)格頂部可能較為可觀。

一、成本支撐，價(jià)格底部堅(jiān)挺

2019年煤炭行業(yè)影響最重大的事件，神木“1.12”礦難發(fā)生已有4個(gè)月之久，但針對(duì)陜西煤礦尤其是榆林地區(qū)的安全檢查以及相關(guān)的限制依舊沒(méi)有解除，煤管票等依舊處于緊張的態(tài)勢(shì)，因此陜北的煤炭產(chǎn)出大幅減少，供需持續(xù)處于緊張的狀態(tài)，坑口價(jià)格保持堅(jiān)挺。

從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2019年4月份，全國(guó)煤炭產(chǎn)量2.94億噸，同比幾乎零增長(zhǎng)；1-4月份累計(jì)產(chǎn)量11億噸，同樣是幾乎零增長(zhǎng)。對(duì)于同比幾乎零增長(zhǎng)“貢獻(xiàn)率”最大的就是陜西，4月份產(chǎn)量4300萬(wàn)噸，同比減少670萬(wàn)噸，同比下降13.5%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量1.56億噸，同比減少2500萬(wàn)噸。

陜西的大幅減量雖然有內(nèi)蒙加山西兩地的增產(chǎn)來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)，但地區(qū)間的不平衡依舊加重，榆林的貨少價(jià)高不僅使得大企業(yè)坑口外購(gòu)減少而且也導(dǎo)致蒙區(qū)等地港口可發(fā)運(yùn)量的減少，三西主產(chǎn)地坑口價(jià)均受到一定程度的支撐。從港口與坑口價(jià)差來(lái)看，礦難以來(lái)價(jià)差基本處于200元/噸以下，以蒙區(qū)為例，價(jià)差均值180元/噸左右，當(dāng)前價(jià)差大約190元/噸，而蒙區(qū)向港口發(fā)運(yùn)的物流及港務(wù)成本不低于260元/噸，即平均倒掛損失80元/噸以上。

坑口的強(qiáng)勢(shì)使得港口市場(chǎng)貿(mào)易資源相對(duì)稀缺，價(jià)格同樣堅(jiān)挺，目前來(lái)看，6月底陜西安全大檢查到期，接下來(lái)仍然可能有“70年大慶”的相關(guān)檢查，預(yù)計(jì)在6月份，由于安全檢查持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，從執(zhí)行力度上存在放松的可能，但大幅放量難度較大，而整個(gè)四季度之前，陜西煤炭企業(yè)難以出現(xiàn)明顯增量，拖累全國(guó)煤炭生產(chǎn)同樣難以出現(xiàn)增量。

二、新能源亮眼，火電竟得負(fù)增長(zhǎng)

近年以來(lái)，水電、核電等新能源裝機(jī)容量大幅增加，根據(jù)《十三五能源發(fā)展規(guī)劃》，到2020年新能源發(fā)電在一次能源消費(fèi)中要達(dá)到15%，當(dāng)前已達(dá)到14.3%，距目標(biāo)一步之遙。2019年春節(jié)以來(lái)，四川、湖北等長(zhǎng)江中下游水電集中地區(qū)，降雨量增加、水電提前進(jìn)入高發(fā)狀態(tài)，加之核電運(yùn)行發(fā)電增量明顯，對(duì)火電的替代性作用逐步增強(qiáng)。

從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2019年3月份，火力發(fā)電同比增速1%，低于全部發(fā)電同比增速4.4個(gè)百分點(diǎn)，初露疲軟的苗頭，而同期水力發(fā)電同比增速達(dá)到22%、核電同比增速近32%；4月份，火力發(fā)電同比增速-0.2%，2018年以來(lái)初次錄得負(fù)增長(zhǎng)，同期整體發(fā)電量同比增速為3.8%，較去年同期下降3個(gè)百分點(diǎn)，所以火電負(fù)增長(zhǎng)有一定程度的經(jīng)濟(jì)拖累因素，但從水電18.2%與核電28.8%的同比增速來(lái)看，顯然新能源的替代效應(yīng)要更為明顯一些。

從絕對(duì)值上來(lái)看，水電與核電的增發(fā)，在4月份發(fā)電中貢獻(xiàn)增量大約200億千瓦時(shí)，這也與火電同比降幅大致類似，預(yù)估當(dāng)月能替代火電廠煤炭消耗800萬(wàn)噸左右，這也能解釋了4月份以來(lái)電廠日耗無(wú)論是較去年同期還是歷史均值都減少的原因。

因此，我們可以看到，通過(guò)供給端的的限制導(dǎo)致的減量，并沒(méi)有在2019年春季出現(xiàn)類似于2017年“春節(jié)煤荒”一樣的情況，很大原因就在于水電等新能源替代作用的增強(qiáng)。

三、需求偏低，中下游被動(dòng)累庫(kù)

從上文的分析中，我們看到了水力發(fā)電與核能發(fā)電的大幅增加對(duì)火電的替代起到了質(zhì)的變化，甚至抵消了大部分供給端減少產(chǎn)生的影響，那么日耗的減少也就是情理之中的事。從我們比較認(rèn)可的沿海六大電廠的數(shù)據(jù)來(lái)看，六大電日耗自4月中旬開(kāi)始走低，到五一假期最低走到53萬(wàn)噸/天，而假期結(jié)束后，依舊在60萬(wàn)噸及以下徘徊，一度處于近五年均值以下。當(dāng)然這里邊有2018年5月同期因天氣原因與宏觀透支導(dǎo)致的日耗偏高，但即便剔除這個(gè)因素，日耗也就在均值附近。

不看同比只看絕對(duì)值，在有長(zhǎng)協(xié)保供的當(dāng)下，正常的拉運(yùn)量都可以出現(xiàn)每日的供需盈余，這也就是庫(kù)存出現(xiàn)了明顯的被動(dòng)累積的情況。從數(shù)據(jù)上看，沿海六大電廠當(dāng)前庫(kù)存1639萬(wàn)噸，自5月初以來(lái)累積近80萬(wàn)噸，平均每日盈余5萬(wàn)噸。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，日耗一般會(huì)從6月中旬之后才開(kāi)始進(jìn)行逐步抬升，而在此之前的水電依舊處于高發(fā)狀態(tài)，電廠每日盈余依舊處于正值區(qū)間，雖不能表明電廠是否會(huì)在被動(dòng)累庫(kù)中增加到去年冬季的高度，但至少去庫(kù)存很難出現(xiàn)。

看往年的大秦線檢修，環(huán)渤海港口的庫(kù)存尤其是秦皇島港口的庫(kù)存基本都會(huì)出現(xiàn)不同程度的減少，但今年卻是不降反增。檢修期總共24天，日均影響15-20萬(wàn)噸，包括期間電路問(wèn)題影響的幾天，調(diào)入量較少400萬(wàn)噸以上；而檢修前后，環(huán)渤海港口庫(kù)存從2120萬(wàn)噸增加到了2240萬(wàn)噸，增加了120萬(wàn)噸。

從兩邊數(shù)據(jù)來(lái)看，我們得出港口發(fā)運(yùn)量也就是吞吐量在這24天內(nèi)減少了超過(guò)500萬(wàn)噸，這也同樣得益于下游需求的低迷，電廠可以在淡季疊加檢修期間，通過(guò)采購(gòu)量的減少充分對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)：靜待旺季，共振驅(qū)動(dòng)仍存

通過(guò)前文的分析，我們可以看到，無(wú)論供給端還是需求端，今年以來(lái)基本都是處于偏弱的狀態(tài)。供給端導(dǎo)致的總量減少與結(jié)構(gòu)性短缺，支撐了價(jià)格的底部，更推漲了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒；最大消費(fèi)端的電廠，持續(xù)處于低迷狀態(tài)，更是起到了明顯的頂部壓制作用。

夏季已至，但天氣尚未進(jìn)入大面積炎熱的狀態(tài)，空調(diào)等民用電增量無(wú)法出現(xiàn)質(zhì)的突破，日耗在新能源的替代下難有起色；然而時(shí)下庫(kù)存已高，自然也就不存在迎峰補(bǔ)庫(kù)或者提前庫(kù)存的市場(chǎng)操作，至少在6月中下旬全國(guó)進(jìn)入大面積炎熱、民用電大幅增量之前，去庫(kù)存在一定的難度。而持續(xù)了4個(gè)月之久的產(chǎn)地安全檢查卻存在放松的可能，同時(shí)坑口存在降價(jià)的預(yù)期與空間，價(jià)格底部支撐下移，期貨價(jià)格底部仍然指向550-570元/噸的區(qū)間。

進(jìn)入6月底7月初，民用電增量大幅增加，屆時(shí)即便水電高發(fā)，同樣遠(yuǎn)超出水電的能力，火電旺季到來(lái)，去庫(kù)存進(jìn)程開(kāi)始。為時(shí)兩個(gè)月的高日耗旺季同時(shí)需要增加市場(chǎng)采購(gòu)以維持電廠安全常備庫(kù)存，而即將到來(lái)的“70周年大慶”也可能再次使得供給端產(chǎn)出受限，春季以來(lái)的低供給弱需求將可能向低供給高需求轉(zhuǎn)化，供需雙方共振驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)可能提前企穩(wěn)反彈，價(jià)格頂部可能較為可觀。