汽車市場需求繼續(xù)走弱 新能源汽車乘商分化

　　一、4月汽車銷量198.0萬輛，同比下降

　　4月汽車銷售198.0萬輛，同比-14.6%，環(huán)比-21.4%。其中，乘用車銷售157.5萬輛，同比-17.7%，環(huán)比+22.0%；商用車銷售40.6萬輛，同比+0.1%，環(huán)比-19.0%。1-4月汽車累計銷量835.3萬輛，同比-12.1%；乘用車累計銷量683.8萬輛，同比-14.7%；商用車累計銷量151.6萬輛，同比+1.5%。4月，乘用車中，微客增速保持增長，其余車型負增速擴大商用車中，微卡輕卡同比增長，中重卡和客車三類車型均同比下滑。4月末汽車廠商庫存較月初+5.3%。其中，乘用車較月初+7.8%；商用車庫存較月初-3.5%。

　　二、4月新能源車銷量9.7萬輛，同比增18.1%

　　4月，國內(nèi)新能源汽車銷量為9.7萬輛，同比+18.1%，環(huán)比-14.8%。國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量為10.2萬輛，同比+25.0%，環(huán)比-11.9%?？傮w來看4月份是2019年補貼過渡期的首個完整月份，新能源汽車產(chǎn)銷量環(huán)比出現(xiàn)下滑。4月，國內(nèi)純電動乘用車銷量為6.4萬輛，同比+15.8%，環(huán)比-23.9%；插電混動乘用車銷量為2.5萬輛，同比+54.4%，環(huán)比+15.4%?？傮w來看，4月份插混乘用車同比增速高于純電動乘用車。

　　三、4月動力電池裝機總量5.41GWh，同比增44%

　　4月，國內(nèi)動力電池裝機量為5.41Gwh，同比+44%，環(huán)比+6%?？傮w來看，2019年4月，新能源乘用車和客車裝機量分別同比+78%和-35%，專業(yè)車同比大幅增長215%；三元電池裝機量、磷酸鐵鋰電池裝機量和錳酸鐵鋰電池裝機量分別同比+62%、+3%和-64%。2019年4月，動力電池裝機量排名前三的企業(yè)分別為寧德時代、比亞迪、國軒高科，裝機量分別為2.56、1.67、0.28Gwh ，市占率分別為47.3%、30.9%、5.2%?？傮w來看，裝機量排名前三的寧德時代、比亞迪、國軒高科市場份額繼續(xù)領(lǐng)先，且龍頭份額不斷提升。

　　四、汽車板塊估值小幅反彈

　　汽車行業(yè)估值水平經(jīng)歷 2015年和2016年的提升后，18年開始進入下行通道，19年一季度估值回升。2019年5月13日行業(yè)PE(TTM)為17.32倍，略低于18年5月同期的18.15倍，低于17年5月同期的19.83倍。

　　五、投資建議

　　市場對4月汽車銷量增速沒有在3月增速基礎上實現(xiàn)進一步收斂較為擔心，我們統(tǒng)計了春節(jié)后的銷量增速，3月銷量增速強于季節(jié)性均值8個百分點，4月份銷量增速弱于季節(jié)性均值7.7個百分點，綜合來看春節(jié)后批發(fā)數(shù)據(jù)并沒有顯著弱于季節(jié)性。我們認為，汽車行業(yè)仍處于主動去庫階段，數(shù)據(jù)較弱，但下半年從歷史均值上看大概率會進入新一輪行業(yè)復蘇期，行業(yè)的早周期屬性令汽車板塊在復蘇階段的配置比例持續(xù)提升，建議標配乘用車板塊。A股汽車方面：建議持續(xù)關(guān)注上汽集團、長安汽車、濰柴動力的估值修復性機會。港股汽車方面：目前港股汽車板塊已修復至估值中樞水平，上行空間仍存但取決于經(jīng)濟預期與指數(shù)變化；鑒于當前基本面尚未有所支撐，預計下行風險敞口逐步擴大(或高于上行空間)。建議關(guān)注PB較低、銷量/盈利彈性較大的長城汽車。動力電池方面，19年補貼退坡幅度較大，建議關(guān)注龍頭企業(yè)寧德時代。（光大證券 殷磊）