全球第六大油氣并購案塵埃落定，誰是最大贏家？

2019年5月9日，阿納達科公司在官網上宣布和西方石油公司達成并購協議，同意后者以每股59美元現金加0．2934股股票的方式，收購阿納達科全部流通股股票。

經歷了一個多月的激烈競逐，400億市值的“小公司”西方石油公司擊敗市值大自己5倍的石油巨頭雪佛龍，如愿將阿納達科收入麾下。這起備受全球矚目、被美國媒體視為“大衛(wèi)與歌利亞”的史詩性對決終于落下帷幕。

這起全球第六大油氣并購案究竟將給油氣行業(yè)發(fā)展帶來多大影響？誰又是這場超級并購的最大贏家？全球油氣市場未來發(fā)展格局又會如何演化？本文將對此進行分析。

讓我們首先來回顧一下這起跌宕起伏、一波三折的超級并購案：

4月12日，雪佛龍公司宣布與阿納達科（Anadarko）達成約束性協議，以每股報價65美元、總價330億美元收購阿納達科全部發(fā)行在外的股份，此次交易將通過“股票＋現金”方式完成，阿納達科股東每股將獲得0．3869股雪佛龍股票加16．25美元現金，整體交易價值高達500億美元。如果因競價雪佛龍不得不交易終止，阿納達科需要向雪佛龍支付10億美元分手費。

就在雪佛龍公司公布消息當天，筆者已注意到一些美國媒體的報道，稱西方石油公司（Occidental）也開始參加競購，而且開出的價格更為誘人——每股76美元，其中現金部分為40％（30．4美元／現金），自身股票部分為60％。

盡管西方石油公司的報價更高，但缺陷在于西方石油公司體量小于雪佛龍，其需要發(fā)行的股票對價部分超過了現有股份總盤子的20％，因此需要該公司召開股東大會進行批準，這就給交易帶來了不確定性。因此，盡管西方石油公司的報價更誘人，但阿納達科還是優(yōu)先選擇了雪佛龍。

然而，西方石油公司卻不輕言放棄，他們認為自己和阿納達科才是“天造地設的一對”（此后新聞報道揭示西方石油公司兩年前就看上了阿納達科）。在獲得“股神”巴菲特100億美元的支援下，西方石油公司此后兩次調整競購計劃，開出了更具吸引力的并購條件。

第一次是將76美元／股的報價中的現金部分修改為50％，達到38美元（雖然提高了現金比例，其發(fā)行股票對價仍然超過20％股份對價的規(guī)定，仍需股東大會批準）。此后又將現金收購比例從50％提升至78％（每股59美元現金），這樣就取消了需要股東表決通過的程序。同時宣布將剝離88億美元的非洲資產給法國石油巨頭道達爾。

在西方石油公司步步緊追之下，阿納達科終于被“感動”了。該公司5月6日稱，其董事會已經通知雪佛龍將終止與其達成的330億美元交易，轉而支持西方石油的報價。

阿納達科給雪佛龍公司4天的回應時間，但雪佛龍公司最終選擇了退出（雪佛龍公司認為加價風險過大，公司ceo邁克·沃斯表示，“競購成功并不意味著一定要不惜代價，成本和資本紀律同樣重要?！保┪鞣绞凸咀罱K如愿以償“抱得美人歸”。

誰是這起并購的最大贏家？

回顧這起一波三折、峰回路轉的超級并購案，西方石油公司之所以能夠“吃下”體量與其差不多的阿納達科公司，一方面得益于獲得了伯克希爾·哈撒韋公司和道達爾這兩大公司的支持，更重要的應歸因于西方石油公司堅定的并購決心和精準有效并購策略的實施。

華爾街分析人士表示，此次并購案中西方石油公司在非常時間推出非常手段值得稱道。

首先，該公司掌門人維姬·霍魯布（VickiHollub）迅速飛抵巴菲特位于奧馬哈的家中，游說“股神”相助；第二，西方石油公司決定在完成收購阿納達科后，將后者位于非洲的資產以88億美元的價格出售給法國石油巨頭道達爾，也鎖定了部分現金；第三，修改競購計劃，提高了現金支付比例，從而繞開阿納達科股東大會投票程序，策略上做到速戰(zhàn)速決。

當然，完成收購只是“第一步”。很多人可能都在關心，這起收購能否創(chuàng)造一個多方共贏的局面？

首先，對巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司來說，以100億美元優(yōu)先股方式注資西方石油公司，這為其高達上千億美元的現金找到了很好的投資去處。

8％的投資回報與美國含股息的道瓊斯公用事業(yè)平均指數收益率基本處于同一水平，相當于稅前債務成本約10％，明顯高于西方石油公司的股息回報（4．7％），是該公司債券成本的3倍。

同時巴菲特還獲得西方石油公司8千萬普通股認購的認股權證，這種“優(yōu)先股＋認股權證”的模式風險有限但潛在收益巨大。對股神來說這顯然是一筆很劃算的買賣。

其次，對道達爾公司來說，斥資88億美元接手阿納達科原有的非洲資產（包括莫桑比克、加納、阿爾及利亞），將進一步強化該公司在深水、液化天然氣（LNG）領域的領導者地位。

特別是在LNG業(yè)務方面，阿納達科是莫桑比克1區(qū)塊的最大股東及作業(yè)者，占有26．5％的股份。該項目設計液化產能1288萬噸／年，其天然氣儲量預計可支持4000萬噸的LNG產能。

買入該筆資產后道達爾將鞏固全球第二大LNG供應商的角色（僅次于殼牌）。存在的風險則是，該公司在非洲這一高風險地區(qū)的資產比重進一步上升，風險敞口有所增大。

第三，對西方石油公司來說，收購阿納達科后公司迅速實現了做大做強。

西方石油公司一躍成為美國市值第三大石油公司（約700－800億美元，僅次于?？松梨诤脱┓瘕垼?。同時公司油氣產量將從70萬桶／日增至130萬桶／日，盡管與五大石油巨頭（產量均值約330萬桶／日）仍存在差距，但已超越康菲石油（128萬桶／日），進入全球規(guī)模最大的E＆P公司行列。

▲圖1：完成收購后的西方石油公司業(yè)務版圖，資源來源：西方石油公司