“假PPP”金誠集團(tuán)倒下 真PPP企業(yè)成色幾何？

號稱“國內(nèi)最大民營PPP企業(yè)”的金誠集團(tuán)因資金鏈危機(jī)、涉嫌非法集資倒下，再讓PPP這一曾經(jīng)風(fēng)光無限的行業(yè)進(jìn)入公眾視野。

金誠集團(tuán)自稱，從2015年7月至2016年8月累計拿下35個新型城鎮(zhèn)化項目，簽約總投資額1800億元；截至2017年9月?lián)碛刑厣℃?zhèn)項目59個，政府項目簽約量超過5700億元。不過有媒體質(zhì)疑，所謂5700億元訂單并無實據(jù)可查，大多數(shù)PPP項目均停留在框架協(xié)議或口頭約定層面，尚未正式立項，更未進(jìn)入動工階段。

相比金誠集團(tuán)扯PPP的虎皮拉大旗，A股市場上那些根正苗紅的PPP企業(yè)2018年成績?nèi)绾危?/p>

蒙草生態(tài)成也PPP，敗也PPP

近日，蒙草生態(tài)發(fā)布年報，2018年歸母凈利潤2．04億元，同比大減75．85％；營業(yè)收入38．21億元，同比下降31．52％；基本每股收益為0．13元，同比下降75．47％。

對于業(yè)績大幅下滑原因，蒙草生態(tài)稱，2018年隨著資管新規(guī)征求意見開啟新一輪監(jiān)管序幕，國家降杠桿等一系列政策出臺，同時財政部出臺92號文對PPP項目進(jìn)行規(guī)范清理，銀行等金融機(jī)構(gòu)對PPP項目的融資政策趨于謹(jǐn)慎，相關(guān)政策疊加導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展面臨很大的困難和挑戰(zhàn)?？磥碇饕€是PPP惹的禍。

2014年1月，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，以3．99億元收購普天園林70％股權(quán)；2016年4月，又以同樣方式收購鷺路興60％股權(quán)，交易對價2．73億元。兩個收購項目并表后，蒙草生態(tài)通過PPP模式在全國大量拿單，營收規(guī)模不斷擴(kuò)大，并贏得A股“中標(biāo)王”的稱號。

公開信息顯示，2017年截至11月29日，蒙草生態(tài)累計簽署合作框架協(xié)議23份，涉及金額達(dá)321億元，大部分屬于PPP項目。其中一些框架協(xié)議已經(jīng)落實為中標(biāo)項目，2017年累計中標(biāo)16個項目（不包括預(yù)中標(biāo)項目），涉及金額共計276．84億元。公司稱，隨著框架協(xié)議陸續(xù)落地，公司的訂單越來越多，業(yè)績將持續(xù)增長。

不過，理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。PPP項目一般具有投資規(guī)模大、建設(shè)運營周期長、協(xié)調(diào)關(guān)系復(fù)雜以及公共性等特點，因此面臨著政策、融資、建設(shè)、運營、收款、利率等多方面風(fēng)險。2018年隨著國家降杠桿、對PPP項目規(guī)范清理，以及地方政府化解債務(wù)等政策影響，蒙草生態(tài)簽署的不少框架協(xié)議并未落地，有些項目的投資預(yù)算則大幅縮水。

比如，2017年11月20日，公司一天之內(nèi)中標(biāo)包頭市3個PPP項目，累計預(yù)算金額81億元，但到了2018年5月，公司公告稱，這三個項目原計劃實施的11個子項目，擬縮減為7個，投資總金額由81億元調(diào)整為22．5億元，縮水72％，而且尚未簽署合同。

2018年6月9日，公司公告梳理了2017年主要PPP項目進(jìn)展情況，截至5月31日，蒙草生態(tài)（不含普天園林、鷺路興等子公司）已中標(biāo)PPP工程訂單28個，中標(biāo)金額305．62億元；簽訂PPP合同項目21個，金額共計248．42億元；簽訂施工合同項目16個，金額共計99．17億元；2018年前5個月共確認(rèn)收入7．73億元。

據(jù)了解，PPP項目合同金額的總投資一般包含工程建設(shè)費用、運營費用、資金回報率、工程前期費用、征拆費用等，蒙草生態(tài)參與的施工合同金額為工程建設(shè)部分，因此一些PPP項目總投資金額與施工合同金額會存在巨大差異。比如2016年7月26日，公司作為聯(lián)合體之一參與阿爾山生態(tài)縣域經(jīng)濟(jì)PPP項目，項目總投資30．53億元，公司負(fù)責(zé)其中的生態(tài)修復(fù)類工程項目，截至2018年6月，公司已簽訂的8個子項目施工合同累計金額只有2．34億元。也就是說，有些項目看上去“很肥”，但公司能分羹到的金額并不多。

另外，財聯(lián)社記者注意到，PPP項目使得公司主營業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，但占用資金很大。2016年以來，隨著營收規(guī)模的增長，蒙草生態(tài)的負(fù)債率一路上升，2015年底只有51．2％，2018年底已經(jīng)攀升至71．23％。2018年，公司的流動比率、速動比率同比分別下降 45．51％、45．27％，主要是因 PPP 項目公司納入并表范圍，部分應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為長期應(yīng)收款，以及支付工程物資款、償還金融機(jī)構(gòu)貸款所致。財報顯示，截至2018年末長期應(yīng)收款期末余額為 61．2億元，較期初增長 1521％，其中，PPP項目工程款高達(dá)64．61億元，較期初增加94％。

與此同時，公司2018年新簽合同金額也大幅減少，預(yù)示未來業(yè)績將繼續(xù)放緩。2018年，公司新簽訂工程建設(shè)合同（含中標(biāo)通知書和框架協(xié)議）107份，合同金額23．91億元，同比下降86．11％。

隨著PPP項目受挫，公司前期收購的項目業(yè)績大幅變臉，引爆了商譽暴雷。2017年，因普天園林業(yè)績大幅下滑，蒙草生態(tài)對其計提商譽減值3753．61萬元，2018年再提商譽減值準(zhǔn)備1．47億元，至此，普天園林1．84億元商譽已經(jīng)計提完畢。同時，2018年計提鷺路興商譽減值準(zhǔn)備2495．35 萬元，公司表示，如果鷺路興未來經(jīng)營狀況惡化，則存在商譽減值的風(fēng)險。

PPP行業(yè)否極泰來？主要看資金環(huán)境

實際上，蒙草生態(tài)業(yè)績變臉只是一個縮影，因宏觀環(huán)境劇變，A股市場67只PPP概念股集體遇冷。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，有15家PPP概念股2018年業(yè)績虧損，其中同方股份虧損38．8億元，麗鵬股份虧損7．9億元，美麗生態(tài)虧損7．32億元，后兩家業(yè)務(wù)與蒙草生態(tài)類似。

麗鵬股份表示，2018年以來，因國家政策調(diào)整，PPP項目的實施遇到不少阻力；由于PPP項目前期實施需要投入大量資金，而金融機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)的融資政策收緊，為此，公司加大了工程回款的催收力度，同時放緩了部分項目的施工進(jìn)度，使得園林業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。

美麗生態(tài)也表示，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張在一定程度上依賴于資金的周轉(zhuǎn)狀況及融資能力，EPC項目的分期收款及PPP模式下的資本金出資，均會給公司形成較大的資金投入壓力，并可能使公司面臨現(xiàn)金流惡化及應(yīng)收賬款增加的風(fēng)險。

從償債能力來看，9家PPP公司負(fù)債率超過80％，其中＊ST毅達(dá)以96．97％居首，中南建設(shè)為91．69％；16家公司流動比率在1：1以下，資金鏈緊繃。

近日，作為園林和PPP行業(yè)雙重龍頭的東方園林因欠薪數(shù)月、千人離職的消息引發(fā)廣泛關(guān)注。年報顯示，2018年公司營業(yè)收入同比下滑12．69％，為132．93億元；歸母凈利潤為15．96億元，同比下滑26．72％。

事實上，欠薪風(fēng)波只是東方園林資金危機(jī)的進(jìn)一步演化，東方園林因資金鏈持續(xù)緊繃，償債壓力巨大，一度瀕臨崩潰邊緣，這也導(dǎo)致其不得不降低PPP項目中標(biāo)節(jié)奏，并通過出售資產(chǎn)、拓展融資渠道等方式緩解債務(wù)壓力。據(jù)披露，公司2018年P(guān)PP訂單中標(biāo)金額為408．05億元，較2017年下降超50％，而2018年11月起至今，已有近半年未發(fā)布過PPP項目中標(biāo)公告。

那么，經(jīng)過2018年政策風(fēng)險集中釋放和計提商譽、壞賬甩掉包袱，2019年P(guān)PP行業(yè)能否走出底部？

今年3月，財政部印發(fā)了《財政部關(guān)于推進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展的實施意見》，明確了PPP規(guī)范發(fā)展的一系列的要求和標(biāo)準(zhǔn)。有業(yè)內(nèi)分析人士稱，中央政府態(tài)度進(jìn)一步明朗將繼續(xù)推進(jìn)PPP工作，PPP將進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的新階段。2014～2017年，PPP經(jīng)歷了高速發(fā)展階段，2018年P(guān)PP進(jìn)行了深度調(diào)整，2019年P(guān)PP的又一個春天已經(jīng)來臨。

民生證券的一份研報指出，3月份環(huán)保PPP新增落地額同比增長85％，終結(jié)此前月度新增落地額環(huán)比下滑的趨勢，這與同期社會融資數(shù)據(jù)超預(yù)期放量相吻合。央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，3月份新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模增量、M2貨幣供應(yīng)增速等均超此前的市場預(yù)期。也就是說，PPP企業(yè)的冷暖主要還得看資金環(huán)境的松緊。