高溢價(jià)收購(gòu)龍凈環(huán)保兩年后，陽光控股賺到了嗎？

4月16日，龍凈環(huán)保收盤股價(jià)12．72元，接近兩年前陽光控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陽光控股”）入主時(shí)的價(jià)格。

兩年前，陽光控股旗下福建陽光集團(tuán)有限公司和其一致行動(dòng)人西藏新陽光，以36．71億元的價(jià)格收購(gòu)龍凈環(huán)保1．84億股股權(quán)，占總股本的17．17％，成為其新的控股股東。

但是在收購(gòu)之后不久，由于行業(yè)整體原因，龍凈環(huán)保的股價(jià)就開始下跌。

好在，2018年龍凈環(huán)保經(jīng)營(yíng)狀況不錯(cuò)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94．02億元，同比增長(zhǎng)15．9％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8．01億元，同比增長(zhǎng)10．62％。

2019年股市回暖，龍凈環(huán)保股價(jià)也逐漸回歸。

收購(gòu)龍凈環(huán)保兩年，陽光控股賺了嗎？

陽光控股賺了沒？

龍凈環(huán)保2000年上市，截至2017年，龍凈環(huán)保營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)42．85倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35．20倍，資產(chǎn)規(guī)模也從8．48億元增至145．93億元。

正因?yàn)槿绱耍鳛楦＝ㄅ赘坏膮菨嵖粗辛怂陌l(fā)展機(jī)會(huì)，就帶著她的陽光控股，以36．71億元從原股東東正投資手中收購(gòu)了龍凈環(huán)保17．17％的股權(quán)。

其時(shí)，交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為20元／股，溢價(jià)56．6％。

可是沒想到，在陽光控股進(jìn)入龍凈環(huán)保后，大氣治理市場(chǎng)變得逐漸艱難起來。龍凈環(huán)保的股價(jià)也是一跌再跌，2018年下半年，龍凈環(huán)保更是以每股7．44元?jiǎng)?chuàng)下近五年股價(jià)新低。

高溢價(jià)收購(gòu)后的一地雞毛，的確讓陽光控股受驚不小。今年，環(huán)保股股市逐漸轉(zhuǎn)暖，作為行業(yè)龍頭的龍凈環(huán)保股價(jià)也反彈迅速，一度上漲至13元左右，股價(jià)回到了兩年前的水平。

盡管，受讓的股權(quán)市值約為22億元左右，較交易價(jià)縮水了近14億元，這讓吳潔浮虧約四成。但是，單就龍凈環(huán)保的經(jīng)營(yíng)狀況來看，其業(yè)績(jī)尚好。

龍凈環(huán)保的非電領(lǐng)域的業(yè)務(wù)在2018年取得了相當(dāng)大進(jìn)展。截至2018年度末，龍凈環(huán)保在手訂單172億元，其中非電行業(yè)訂單75億元。營(yíng)收利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。

不過，在陽光控股進(jìn)入龍凈環(huán)保之后，龍凈環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率略有攀升。2018年，龍凈環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73．01％，相比去年同期增長(zhǎng)了近5個(gè)百分點(diǎn)，這和去年短期借款攀升有很大關(guān)系。

如果拋開產(chǎn)業(yè)布局來看，兩年來，陽光控股似乎并沒有賺回收購(gòu)龍凈環(huán)保這部分溢價(jià)。

環(huán)保溢價(jià)收購(gòu)觸暗礁

在環(huán)保企業(yè)的龍頭尚且如此，環(huán)保行業(yè)其他的溢價(jià)收購(gòu)更是屢觸暗礁。

2016年之后，由于融資相對(duì)容易，高溢價(jià)并購(gòu)逐漸常態(tài)化。

除了少數(shù)存在利益輸送的交易外，一方面是收購(gòu)方的確看好目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)，但更多的是企業(yè)希望通過并購(gòu)重組的消息進(jìn)一步抬升市值，尤其是一些市盈率相對(duì)較高的中小企業(yè)。

但是近兩年，融資環(huán)境惡化，市場(chǎng)對(duì)于高溢價(jià)收購(gòu)日漸警覺，這導(dǎo)致很多高溢價(jià)收購(gòu)成為暗礁。而收購(gòu)所導(dǎo)致現(xiàn)金流萎縮，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展反而起到反作用。

2018年6月5日，京藍(lán)科技董事會(huì)會(huì)議同意公司以支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)中科鼎實(shí)21％股權(quán)，交易作價(jià)為3．03億元；10月20日，京藍(lán)科技更是宣布對(duì)中科鼎實(shí)進(jìn)一步加碼，收購(gòu)其56．72％股權(quán)，交易作價(jià)為8．76億元。

高溢價(jià)收購(gòu)本想進(jìn)一步抬升股價(jià)，卻沒想到反受其重。

市場(chǎng)明顯不買賬。2018年10月22日復(fù)牌后，京藍(lán)科技連續(xù)4個(gè)交易日跌停。復(fù)牌前最后一個(gè)交易日為3月23日，經(jīng)過7個(gè)月的漫長(zhǎng)停牌之后，京藍(lán)科技股東等來的卻是連續(xù)跌停。

中科鼎實(shí)也算相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。在土壤修復(fù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，中科鼎實(shí)的毛利率依舊能高出行業(yè)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)以上，可見其實(shí)力。

但是由于頻繁依賴高溢價(jià)收購(gòu)，京藍(lán)科技連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為負(fù)，且均超過2億元，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，公司總體股份質(zhì)押比率達(dá)到了56．46％。

所以，近兩年愈加看重現(xiàn)金流的市場(chǎng)，對(duì)于京藍(lán)科技進(jìn)一步上漲沒有信心，跌停也是在所難免。

由于收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量不及預(yù)期，無法完成業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)象在近兩年頻繁出現(xiàn)，在《企業(yè)商譽(yù)炸雷頻發(fā)，高溢價(jià)收購(gòu)成“下蛋公雞”？》中提到了由此帶來嚴(yán)重的商譽(yù)隱患，包括中金環(huán)境、潤(rùn)邦股份、天翔環(huán)境等企業(yè)，都曾因?yàn)槭召?gòu)企業(yè)無法完成業(yè)績(jī)承諾，導(dǎo)致商譽(yù)巨額減值。

市場(chǎng)逐漸回歸理性，投資者經(jīng)歷危機(jī)后也會(huì)更加慎重，所以上市公司在溢價(jià)收購(gòu)時(shí)，還是要量力而為。

作者：安野