中環(huán)股份發(fā)債“遇冷” 難阻擴(kuò)張步伐

:3月19日，天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司(以下簡稱“中環(huán)股份（002129）”，002129.SZ)拋出90億元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

當(dāng)天，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與內(nèi)蒙古呼和浩特市人民政府簽訂合作意向書，共同投資90億元用來建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目”，其中呼和浩特市政府所屬國有企業(yè)投資8億元，建成達(dá)產(chǎn)后中環(huán)股份單晶硅片總產(chǎn)能將超過50GW。

中環(huán)股份證券部的工作人員在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，目前只是簽訂意向合作協(xié)議。項(xiàng)目的具體資金來源與開建時(shí)間以具體的公告為準(zhǔn)。

根據(jù)中環(huán)股份此前公告披露的信息，其在2018年4月獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開發(fā)行面值不超過30億元的公司債券。其中，第一期發(fā)行規(guī)模不超過20億元。但最終實(shí)際發(fā)行數(shù)額僅為4.5億元。

連續(xù)拋出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

作為國內(nèi)半導(dǎo)體和光伏龍頭公司，中環(huán)股份在光伏領(lǐng)域的主營產(chǎn)品以單晶產(chǎn)品居多，包括單多晶硅棒(片)、高效單晶PERC電池片、高效太陽能組件等；半導(dǎo)體材料方面，其生產(chǎn)包括腐蝕片、拋光片、區(qū)熔硅單晶硅片、直拉硅單晶硅片等多個(gè)產(chǎn)品；半導(dǎo)體器件方面，則包括大直徑玻璃鈍化芯片、各類二極管等。

近幾年，中環(huán)股份更是圍繞上述兩個(gè)板塊頻繁發(fā)力。尤其進(jìn)入2019年，其擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)甚是明顯。

2019年1月7日，中環(huán)股份披露定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過此次發(fā)行前總股本的20%，約5.57億股，擬募集資金總額不超過50億元，其中5億元用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，剩余用于集成電路用8~12英寸半導(dǎo)體硅片之生產(chǎn)線項(xiàng)目

僅兩個(gè)月后，即3月19日，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與內(nèi)蒙古呼和浩特市人民政府簽訂合作意向書，共同投資90億元用來建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目”，其中呼和浩特市政府所屬國有企業(yè)投資8億元。

上述工作人員對(duì)記者表示，目前只是與對(duì)方簽訂意向合作協(xié)議，具體的細(xì)節(jié)以公司的公告為準(zhǔn)。

值得注意的是，中環(huán)股份在內(nèi)蒙古地區(qū)已先后建設(shè)再生能源太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程，計(jì)劃于2018年底建成達(dá)產(chǎn)，將形成30GW全球領(lǐng)先的單晶硅棒生產(chǎn)基地，若五期項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后中環(huán)股份單晶硅片總產(chǎn)能將超過50GW。

而對(duì)于上述項(xiàng)目的進(jìn)展，該工作人員對(duì)記者表示，目前四期已有產(chǎn)能產(chǎn)出，五期開建的時(shí)間以公告為準(zhǔn)。但其表示，2019年底，中環(huán)股份產(chǎn)能將達(dá)到30GW。

實(shí)際上，早在2017年，中環(huán)股份相繼開展了超薄高效太陽能電池用硅單晶切片，可再生能源太陽能電池用硅單晶材料和超薄高效太陽能電池用硅單晶切片產(chǎn)業(yè)化工程四期等多個(gè)投資項(xiàng)目，投資金額約為182.14億元。

而同為光伏單晶龍頭的隆基股份（601012）在2017年也發(fā)布了產(chǎn)能擴(kuò)充戰(zhàn)略3年規(guī)劃，按其計(jì)劃，2018年底單晶硅產(chǎn)能將達(dá)到28GW，2020年底達(dá)到45GW。

在中環(huán)股份發(fā)布投資建設(shè)中環(huán)五期25GW單晶硅項(xiàng)目之前，隆基股份在2月23日發(fā)布60余億元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

其中計(jì)劃在保山投資17.49億元建設(shè)年產(chǎn)6GW單晶硅棒項(xiàng)目，在麗江投資19.37億元建設(shè)年產(chǎn)6GW單晶硅棒項(xiàng)目，在楚雄投資14.86億元建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶硅片項(xiàng)目，以及在馬來西亞砂撈越州古晉市投資8.4億元建設(shè)年產(chǎn)1GW單晶電池項(xiàng)目。

按照此前的擴(kuò)產(chǎn)速度，截至2018年，隆基股份和中環(huán)股份兩家企業(yè)的產(chǎn)能就已經(jīng)達(dá)到48GW，已占據(jù)國內(nèi)單晶產(chǎn)能的半壁江山。若中環(huán)五期單晶制造基地建成，僅中環(huán)一家的產(chǎn)能就將超過50GW。

中環(huán)股份的工作人員對(duì)記者表示，僅從中環(huán)股份與隆基股份在市場的調(diào)價(jià)能力來說，其地位就可見一斑。

但是與隆基股份相比，中環(huán)股份多個(gè)盈利指標(biāo)卻不如前者。據(jù)兩家公司2018年中期報(bào)告顯示，中環(huán)股份在新能源材料方面的營業(yè)收入與毛利率分別為36.8億元、16.82%。而同一報(bào)告期內(nèi)，隆基股份的同類產(chǎn)品累計(jì)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為59.93億元。其中，太陽能組件、單晶硅片、電池片、單晶硅棒的毛利率分別為34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

不僅如此，聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司在對(duì)中環(huán)股份的評(píng)價(jià)中提到，中環(huán)股份在建及擬建項(xiàng)目規(guī)模大，且尚需投入的資金規(guī)模較大，易使公司面臨較大的后續(xù)資金投入壓力。

債券發(fā)行不及預(yù)期

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，中環(huán)股份的債務(wù)壓力也在不斷增加，截至2018年9月底，中環(huán)股份負(fù)債合計(jì)224.97億元，較年初增長24.93%，其中流動(dòng)負(fù)債122.71億元，較年初增長19.97%。而其非流動(dòng)負(fù)債102.26億元，較年初大幅增長31.44%。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，中環(huán)股份2019年3月~9月的即將需要償還的有息負(fù)債達(dá)到約32.05億元。

為償還即將到期的有息負(fù)債，中環(huán)股份計(jì)劃通過發(fā)行債券的方式來緩解自身的債務(wù)壓力。

2018年4月19日，中環(huán)股份獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開發(fā)行面值不超過30億元的公司債券。公司債券的募集資金擬用于償還有息負(fù)債和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，第一期發(fā)行規(guī)模不超過20億元，債券簡稱“19中環(huán)01”。

然而，事與愿違。2019年3月4日，中環(huán)股份和主承銷商在網(wǎng)下向合格投資者進(jìn)行了票面利率詢價(jià)，利率詢價(jià)區(qū)間為5%到6%。根據(jù)詢價(jià)結(jié)果，中環(huán)股份及主承銷商審慎判斷，最終確定本期債券票面利率為6%。

3月6日晚，中環(huán)股份公告稱，本期債券發(fā)行時(shí)間自3月5日至3月6日，最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為4.5億元。僅能夠支撐中環(huán)股份2019年3月~9月的即將需要償還的有息負(fù)債的14%。

不過，該工作人員對(duì)記者表示，公司實(shí)際債務(wù)不止這些，但是債券發(fā)行不及預(yù)期并不會(huì)影響公司的償債能力，目前公司資金有能力覆蓋相關(guān)債務(wù)。

上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，2018年以來，在金融去杠桿的背景下，整個(gè)資本市場融資成本一直在上升，尤其是2018年多家上市企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約的情況，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信心下降。而光伏行業(yè)在“5.31”新政之后，國內(nèi)市場遇冷，部分光伏企業(yè)停產(chǎn)或破產(chǎn)等情況發(fā)生，對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來一定影響，部分金融機(jī)構(gòu)會(huì)降低光伏行業(yè)信用評(píng)級(jí)，給光伏企業(yè)正常的債券融資帶來負(fù)面影響。