國投電力的長線投資

囿于歷史及產(chǎn)業(yè)本身的特點，要在電力行業(yè)打拼出一番天地，雄心固然可貴，耐心更不可或缺。蟄伏12載后，國家開發(fā)投資公司（以下簡稱國投）旗下主要的電力運作平臺——國投電力（600886.SH）終有今日氣候：形成水火并舉、全國布局的電源結(jié)構(gòu)；控股的雅礱江流域水電開發(fā)公司擁有雅礱江流域黃金水電資源獨家開發(fā)和統(tǒng)一調(diào)度權(quán)，且下游電站已進(jìn)入投產(chǎn)高峰，即將全面投產(chǎn)；公司在建和擬建項目與已投產(chǎn)裝機規(guī)模相當(dāng)，裝機規(guī)模的持續(xù)增長和電源結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，為公司長期的盈利能力打下基礎(chǔ)。2013年,國投電力實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入283.4億元,同比增長18.7%,實現(xiàn)利潤總額65.8億元,增長183.8%,歸屬于母公司所有者的凈利潤33.1億元,增長213.6%,連續(xù)兩年實現(xiàn)200%以上增長。2014上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與2013年同期相比增加70%以上，超出市場預(yù)期。盡管過往制定的階段性目標(biāo)已成“囊中之物”，但作為電力行業(yè)里的老兵，國投電力董事長胡剛依然不敢有絲毫懈怠，他告訴《英才》記者，國投電力還必須緊密跟蹤和準(zhǔn)確把握經(jīng)濟形勢的變化，加強研判，做好各種應(yīng)對預(yù)案，才能在宏觀環(huán)境及產(chǎn)業(yè)的跌宕中實現(xiàn)持續(xù)的成長。“不管是上市公司還是非上市公司，實現(xiàn)穩(wěn)定增長是任何企業(yè)都會有的一種期盼和目標(biāo)”，胡剛判斷，國投電力未來幾年增長可期，“但具體會有多大的增長幅度，我們還是讓事實來說話。”優(yōu)化核心資產(chǎn)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策及國投公司的發(fā)展戰(zhàn)略，國投電力主要從事電力項目的投資、建設(shè)和經(jīng)營，并按照控股公司模式對控股參股投資項目進(jìn)行經(jīng)營管理。就國投電力的業(yè)務(wù)構(gòu)架而言，優(yōu)先發(fā)展水電、優(yōu)化發(fā)展火電是國投電力成就基業(yè)的根本。截至2013年底，國投電力控股裝機逾2230.3萬千瓦,權(quán)益裝機約1418.65萬千瓦,其中火電及水電權(quán)益裝機占比分別為41.2及56.1%,對利潤貢獻(xiàn)的比例大概是4:6。另有部分風(fēng)電及太陽能機組,由此形成以水火互濟為主要特點、以新能源為補充的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。雅礱江流域水電作為國投電力的核心資產(chǎn)，其開發(fā)進(jìn)程對于國投電力意義非凡。雅礱江是中國十三大水電基地之一,國投電力持有52%股權(quán)的雅礱江流域水電開發(fā)公司(原二灘公司)，擁有整個流域近3000萬千瓦規(guī)模梯級水電站的獨家開發(fā)權(quán)。2012年后，隨著雅礱江下游電站陸續(xù)投產(chǎn)，國投電力多年的投入步入回報期。2013 年,雅礱江水電投產(chǎn)9臺機組,總裝機540萬千瓦,公司水電規(guī)模由年初的712 萬千瓦遽升至1252 萬千瓦,增長76%，首次超過了公司火電規(guī)模。而隨著錦官電源組上網(wǎng)電價和國網(wǎng)統(tǒng)銷政策的確定，雅礱江下游水電最大的兩個不確定因素就此消除。下游電站尚在集中投產(chǎn),中上游的開發(fā)也已提上日程。對于國投電力來講，雅礱江流域未來的開發(fā)，依然面臨著同樣的挑戰(zhàn)——動輒上百億的項目投資，錢從哪里來？對此，胡剛并無太大擔(dān)憂，告訴《英才》記者，雅礱江未來的開發(fā)將爭取實現(xiàn)自我循環(huán)，漸次滾動開發(fā)。據(jù)胡剛估算，下游電站在2015年大量投產(chǎn)后的年均自由現(xiàn)金流將能夠支撐雅礱江水電在降低負(fù)債率的同時完成中游水電滾動開發(fā)。招商證券的研報分析認(rèn)為，考慮到增值稅優(yōu)惠、西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠，三免三減半等稅收政策，預(yù)計未來五年平均稅率僅為電價收入的17%；同時考慮到平均人工及其他成本約為電價收入的11%，綜合以上因素，預(yù)計未來五年年均電費收入約為250億，現(xiàn)金流量凈額約為180億，考慮到約60億的利息支出和10億左右的限制性盈余，預(yù)計未來五年現(xiàn)有水電業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流約為110億。同時若五年后增值稅優(yōu)惠和所得稅減免到期，水電稅收負(fù)擔(dān)有所增加，但考慮到雅礱江水電主體評級的提升，市場無風(fēng)險利率降低，中游兩河口投產(chǎn)增加下游電站機組利用小時數(shù)等因素，預(yù)計110億的自由現(xiàn)金流仍能維持。除了大力推進(jìn)水電開發(fā),國投電力這些年優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的另一個重要舉措是加快優(yōu)化火電結(jié)構(gòu)，提升發(fā)展質(zhì)量。綜合業(yè)內(nèi)觀察人士的分析，煤電聯(lián)動政策及電價市場化改革將使火電行業(yè)周期性減弱，盈利穩(wěn)定性增強。而處于東部沿海，機組容量大參數(shù)高，運輸便捷或者位于內(nèi)陸有煤炭資源優(yōu)勢同時電量送出有保障的火電機組將獲得持續(xù)性的競爭優(yōu)勢，火電企業(yè)間盈利分化將可能會非常嚴(yán)重。據(jù)胡剛介紹，公司已在沿海布局了6臺百萬千瓦級機組，包括天津北疆循環(huán)經(jīng)濟項目二期、欽州二期和湄洲灣二期各2臺。另一方面，公司為了進(jìn)一步響應(yīng)國家節(jié)能減排的政策，除了按照現(xiàn)行國家標(biāo)準(zhǔn)對于已投產(chǎn)機組進(jìn)行脫硫脫硝改造，自我加壓，提高新建機組環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)。對于控股的天津北疆電廠，將按照行業(yè)最嚴(yán)格的節(jié)能環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，建設(shè)二期的2臺100萬千瓦機組，并同時對一期機組進(jìn)行改造，目標(biāo)是讓未來4臺100萬千瓦機組的排放指標(biāo)低于現(xiàn)有2臺100萬千瓦的指標(biāo)，打造中國最環(huán)保的循環(huán)經(jīng)濟項目。“我們作為一家全國性的電力公司，電力資產(chǎn)分布廣泛，合理的電力資產(chǎn)布局有利于公司充分利用所在地的資源優(yōu)勢，同時，也降低了不同地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡帶來的經(jīng)營業(yè)績波動的風(fēng)險”，如今國投電力發(fā)電機組大多數(shù)為高參數(shù)、大容量，效率高的機組，在節(jié)能減排的背景下，機組優(yōu)勢將得到進(jìn)一步顯現(xiàn)。不追求投資規(guī)模作為投資公司，國投做實業(yè)的理念是以更為市場化的運作方式來管理公司，從效益的角度來看待企業(yè)的發(fā)展問題，堅持做強做優(yōu)，而不是盲目追求投資規(guī)模。比如在雅礱江流域的開發(fā)上，“盡管我們擁有了全流域3000萬千瓦水電開發(fā)權(quán)，具備穩(wěn)固的發(fā)展基礎(chǔ)，但是中上游的開發(fā)還要根據(jù)市場情況和資源開發(fā)的難易程度來確定開發(fā)的合理時序。” 國投電力還注重通過項目的有序進(jìn)退，實現(xiàn)外延式的擴張和資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化。5月12日,國投電力公告稱擬收購馬來西亞云頂集團下屬福建電力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋電力有限公司(簡稱湄洲灣一期)51%的股權(quán)。胡剛告訴《英才》記者，公司收購湄洲灣一期電廠,旨在推動湄洲灣二期電站的建設(shè)。湄洲灣二期,建設(shè)2 臺100 萬千瓦超超臨界機組,地處福建負(fù)荷中心,供電距離短,上網(wǎng)有保障。同時,由于湄洲灣一期預(yù)留了擴建廠址,因此,二期單位千瓦造價要低于全國平均水平。公司控股的國投曲靖發(fā)電地處水電大省云南，由于發(fā)電利用小時持續(xù)低迷，煤炭成本相對較高，連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)。公司控股的張家口風(fēng)電則由于處于電網(wǎng)末端，棄風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，實現(xiàn)盈利困難極大。公司經(jīng)過認(rèn)真分析，認(rèn)為這兩家企業(yè)扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困局十分困難，果斷決策轉(zhuǎn)讓項目實現(xiàn)止損。國投曲靖發(fā)電歷經(jīng)5次掛牌，最終成功轉(zhuǎn)讓。張家口風(fēng)電也通過轉(zhuǎn)讓收回投資成本。對于部分參股項目，從資產(chǎn)質(zhì)量和未來預(yù)期等多方面考慮，國投電力積極推進(jìn)轉(zhuǎn)讓工作，努力實現(xiàn)進(jìn)一步集中資源，提升資產(chǎn)質(zhì)量。而對于風(fēng)電和光伏等新能源的發(fā)展，胡剛則持謹(jǐn)慎態(tài)度。風(fēng)光新能源裝機容量雖然近年來大幅增長，但在基數(shù)較低、資源受限、成本較高和棄風(fēng)現(xiàn)象普遍的背景下，胡剛預(yù)計新能源在未來很長一段時間內(nèi)都將充當(dāng)電力行業(yè)補充者的角色，從而難以對電力行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響。“我們首先考慮的是投資收益，沒有刻意追求規(guī)模。在電網(wǎng)和政策相對落實的基礎(chǔ)上，我們會適時開發(fā)新能源業(yè)務(wù)”胡剛說。高管的市場化管理國投電力堅持市場導(dǎo)向還體現(xiàn)在企業(yè)管理的細(xì)節(jié)上。燃料成本是火電企業(yè)成本的大頭，占到火電總成本一般在70%左右，煤價高企的時候，甚至能達(dá)到80%，“所以，燃料價格對火電效益的影響是非常大的，我們在管理上非常重要的一點就是狠抓燃料成本”。 “在確保安全生產(chǎn)和設(shè)備長期穩(wěn)定運行的前提下，燃料都是以最經(jīng)濟的方式來配燒的”，胡剛將火電企業(yè)的運營比喻為老百姓過日子時的精打細(xì)算，“我們下屬的所有火電企業(yè)，不管是一線工作人員還是總經(jīng)理，都必須時刻想著，今天機組負(fù)荷是多少，要怎么樣配燒才最經(jīng)濟，能帶來多少效益。”在投資企業(yè)的管理上，國投電力特別重視企業(yè)高管的市場化管理。胡剛說：“我們所有這些控股企業(yè)的高管的組織關(guān)系，既不在國投總部，也不在國投電力，就在所在企業(yè)。國投電力對于投資企業(yè)的高管有嚴(yán)格的業(yè)績考核辦法，既有年度考核，又有任期考核。如果干的好，兌現(xiàn)應(yīng)有的薪酬獎勵，續(xù)聘；干的不好，解聘。這樣也能讓企業(yè)高管真正為股東負(fù)責(zé)，為企業(yè)負(fù)責(zé)，也為自己負(fù)責(zé)。” 未來十年，國投電力可能步入新的黃金成長期:第一階段,雅礱江下游水電1470萬千瓦水電全部投產(chǎn),帶來公司業(yè)績跨越式發(fā)展；第二階段,公司6臺百萬千瓦級燃煤火電機組陸續(xù)投產(chǎn)，助推公司業(yè)績再上臺階；第三階段,雅礱江中游水電近1200 萬千瓦拉開投產(chǎn)大幕,助力公司成長為特大型能源企業(yè)。