短期波動不改長期向好趨勢 光伏產業(yè)龍頭優(yōu)勢繼續(xù)加大

:事件：

1、隆基股份官網數據，公司上調180μmP型單晶硅片價格，國內價格由3.05元/片提升至3.15元/片，海外價格由0.38美元/片提升至0.395美元/片。

2、通威太陽能官網發(fā)布2019年3月電池片定價公告。多晶電池片價格維持不變(多晶金剛線電池片維持0.91元/W，多晶黑硅電池片維持0.96元/W)；單晶電池片價格下調0.03元/W(單晶雙面電池片價格下調至1.26元/W，單晶雙面電池片價格下調至1.27元/W)。

點評：

供需影響導致近期產業(yè)鏈價格波動。我們對比了PVinfolink2018年四季度初與2019年1月末統(tǒng)計的光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產品價格變化情況，結果表明，產業(yè)鏈中電池片環(huán)節(jié)價格上漲幅度最大，高效單晶PERC電池漲幅達0.15元/W，上漲13%，普通單多晶電池也有0.02元/W的漲幅。其他環(huán)節(jié)價格均呈小幅下降或基本持穩(wěn)態(tài)勢。我們認為，2018年底應用領跑者搶裝導致高效電池片需求猛增，彼時高效單晶PERC供應偏緊，電池片廠商對組件廠商議價能力明顯增強，電池片價格大幅上漲。組件價格由于在招標時已基本確定，同時對電站建設成本起重要作用，成本壓力未能向下游轉移。進入一季度后期，組件的壓力加上單多晶價差的影響，此次單晶電池片價格的下調屬于正常波動；加上優(yōu)質低成本產能的釋放，降價并不影響其超越行業(yè)的盈利能力，反而會推動行業(yè)平價上網發(fā)展。

后市預計之供給端：硅片新增產能相對有限，對價格形成支撐。從產能來看，2019年產業(yè)鏈中硅料和電池片均有較大擴產計劃，其中硅料擴產產能在35GW左右，電池片擴產產能在21GW左右，且有一定比例產能是在2019年上半年釋放。而硅片環(huán)節(jié)2019年新增產能相對較少，龍頭企業(yè)中僅有隆基有8GW的擴產計劃，且在2019年下半年投產。電池片環(huán)節(jié)產能釋放、硅片環(huán)節(jié)擴產計劃有限等因素也從供給側對本次電池片與硅片價格調整產生一定影響，總體來講，2019年硅片的價格會更堅挺。

后市預計之需求端：海外需求穩(wěn)定向好；國內競價更看重性價比，二季度可能有一定的壓力。首先從海外需求端來看，受益國內制造端成本下降及貿易政策影響趨緩，全球新興市場及傳統(tǒng)市場裝機均呈增長態(tài)勢，推動國內制造端需求淡季不淡，目前國內一線廠商上半年訂單較滿，且海外訂單占比較高，組件價格較2018年末波動相對較小。而從國內需求側來看，一方面上半年新增需求有限，當前來看僅有去年領跑者遺留1-2GW，技術領跑者1.5GW及部分平價項目，2019年補貼項目由于當前還處于征求意見階段，預計產生組件實際需求也在6月以后，無法像2018Q4一樣對電池片，特別是高效電池片價格形成支撐，所以二季度制造端需求可能有一定的壓力；另一方面，據新補貼政策征求意見稿顯示，2019年起除扶貧和戶用光伏項目外，將在全國范圍內引入競價制度，導致對制造端性價比的敏感性更為突出，高效單晶電池片若維持當前價格，性價比無法凸顯。

調價對盈利能力影響：硅片受益價格上漲，先進電池片產能盈利仍較好。我們假定硅料含稅價格為80元/Kg，硅片及電池片非硅成本保持不變，以通威和隆基價格為基礎，測算其調價前與調價后毛利率變化情況，結果表明，本次調價硅片毛利率漲幅在2.8ppt，電池片毛利率降幅在3.2ppt，但電池片毛利率仍在29%左右，隨著高效電池片先進產能釋放，電池片環(huán)節(jié)仍有較好盈利能力，建議關注后續(xù)國內競價對電池片價格的影響情況。更進一步的講，價格的波動會進一步影響落后產能，導致行業(yè)集中度的提升：優(yōu)秀龍頭足以以量補價，落后產能開工率下降、可能進一步被淘汰。

平價上網新周期下，全球裝機有望持續(xù)增長，國內以競價加速平價進程。我們認為，長期來看，平價上網是行業(yè)發(fā)展大勢所趨，而經歷2018年新舊產能競爭后，2019年將是平價上網的突破之年；更關鍵的是，2019年是全球光伏行業(yè)新的上升周期的起步之年，此次上升周期的時間可能因全球平價上網的實現而拉長。從全球來看，受益制造端產品價格大幅下降，無論新興市場還是傳統(tǒng)市場需求均成復蘇態(tài)勢，我們預計2019年全球光伏裝機有望達125GW，同比增長22%。國內市場來看，在限制整體補貼規(guī)模背景下，政策呈“降價換裝機”導向，我們預計全年裝機規(guī)模同比2018年相對穩(wěn)定，核心環(huán)節(jié)龍頭公司投資價值明顯。